9 июня Qiwi опубликовала новый пресс-релиз, в котором анонсировала разделение компании на две новые фирмы. Одной отойдут санкционные российские активы, а вторая сосредоточится на дальнейшем наращивании своего международного бизнеса как за счет развития существующих операций, так и за счет слияний и поглощений.
О компании
Основной бизнес Qiwi связан с его цифровыми платежными сервисами: ежеквартально через финансовые системы компании на постсоветском пространстве проходят денежные переводы на сумму до 500 млрд рублей. Российские операции приносят финансовой организации более 95% доходов в общем результате.
Кроме российских активов у Qiwi есть еще небольшой международный бизнес, в который менеджмент активно инвестирует. Например, в 3 квартале 2022 года эмитент приобрел контрольную долю в интернет-компании, которая занимается онлайн-рекламой в Европе, на Ближнем Востоке и в Африке.
Географическая структура доходов Qiwi в 2022 году:
Россия — 88,9% в общем результате.
СНГ — 6,2%.
ЕС — 1,9%.
Другие страны — 3%.
Структура доходов Qiwi в 2022 году по видам деятельности:
Сборы за обработку платежей — 87,5% в общем результате.
Сборы, связанные с платформой и маркетинговыми услугами, — 4,8%.
Плата за выданные гарантии — 3,5%.
Комиссия за расчетно-кассовое обслуживание — 3,2%.
Другой доход — 1%.
международному подразделению:
«План реструктуризации предусматривает, что Qiwi полностью откажется от своих российских предприятий и активов и сосредоточится на дальнейшем росте своего международного бизнеса как за счет развития существующих операций, так и за счет слияний и поглощений».
Во-вторых, если российский бизнес продадут, то инвесторы на Мосбирже не получат дивиденды от международного бизнеса Qiwi, потому что они не дойдут до получателей. В результате введения европейских санкций против НРД российские эмитенты больше не могут выплачивать дивиденды по депозитарным распискам, так как европейская финансовая инфраструктура для них заблокирована.
В-третьих, менеджмент российского подразделения может отказаться от выплаты крупного разового дивиденда, потратив эти деньги на развитие местного бизнеса или на новую M&A-сделку.
Qiwi может выплатить дивиденды только в одном случае: если эмитент разделится на две новые компании и каждый акционер получит акции этих двух компаний. В этом случае российское подразделение способно распределить прибыль, а международное — нет.
Что в итоге
Основной драйвер роста Qiwi — это не разовые дивиденды, а сильная недооценка российского бизнеса. Поэтому, чтобы разделение компании прошло успешно, менеджменту необходимо удачно избавиться от местного подразделения. Например, продать его за справедливую цену или выделить в отдельную структуру.
В противном случае, если руководство продаст свой российский бизнес за неадекватную цену, например доллар, как это сделал Softline, акциям Qiwi будет сложно вырасти на Мосбирже, так как ключевой актив с некой частью денег уйдет даром, а международный сегмент компании сейчас почти ничего не приносит.
Справедливая оценка российского бизнеса сейчас может в несколько раз превышать текущую капитализацию всего холдинга. Местное подразделение в 2022 году заработало эмитенту более 19 млрд рублей EBITDA при рыночной стоимости Qiwi в 45 млрд рублей. При этом чистый долг у компании отсутствует из-за большого объема кэша, который равен капитализации.