Добрый день, Инвестсообщество!
В этой статье хочу с вами обсудить непомерно высокую цену Совкомфлота и о том чего стоит ждать от него. С меня аргументация, а с вас лайки и свои контраргументы в комментариях!
Я решил, что стоит этот вопрос обсудить, потому что в медиапространстве активно пиарят Совкомфлот, как бенефициара эмбарго на нефть. Это приводит к тому, что частные инвесторы влетают в него "с двух ног".
И даже дойдя до аргументации по фундаментальному анализу, по признаку медийного пиара становится понятно, что пахнет потерей денег, если вы будете заходить по таким ценам.
Я против шорта акций и не призываю вас выходить из Совкомфлота. Ваши деньги - ваши инвестиционные решения, но я хочу вас предостеречь от необдуманных решений.
ПРЕДИСЛОВИЕ
Начнём с того, что у меня была позиция по Совкомфлоту набранная по 42 рубля за акцию и после роста к 60 рублям я скинул, так как по моему мнению это стоимость была выше рынка.
Моя оплошность была лишь в том, что я недооценил безумие рынка и малую ликвидность, которая привела к переоценке к 90 рублям за акцию.
НА ЧЁМ ПИАРЯТ СОВКОМФЛОТ
Сначала мы рассмотрим те моменты из-за которых пиарят Совкомфлот и вообще из-за чего состоялся его рост, кроме неудержимого оптимизма и горячих денег после дивидендов Сбера и Лукойла.
Акции в свободном обращении
Прежде чем удивляться резким изменениям котировок компании и искать правду, нужно понять какой объём есть в свободном обращении, ведь какой-нибудь Перьмэнергосбыт можно разогнать и с 300 000 рублей в кармане.
На момент 2022 года в свободном обращении 15,9% акций Совкомфлота. Всего акций 2 375 млн. * 15.9% = 377,625 млн. акций.
На момент старта роста (с 42 рублей) все акции в свободном обращении стоили 15 860 млн. рублей. С учётом, что многие частные инвесторы делают нетто покупки (купил и отложил), то ликвидность в разы меньше.
Рост с 42 рублей к 60 рублям был на объеме торгов чуть больше 50 млн рублей (данные с инвестинг.ком).
ДИВИДЕНДЫ
Глобальный подъём начался с того, что СД компании рекомендовал дивиденды 4,3 рубля на акцию. Так как рынок бурно реагирует на дивиденды, мы увидели переоценку к 60 рублям.
Сейчас компания стоит 88 рублей, что соответствует дивидендной доходности в 4,8% годовых.
А теперь сравниваем перекос:
- 4.8% годовых в акциях, где есть существенные риски;
- 7.4% по коротким ОФЗ (9% по корпоративным облигациям) - очень надёжно;
- Лукойл дивидендное отсечение на уровне 7,4% годовых, в ОГК-2 в энергогенерации, где мало риска 7,6% годовых(ещё разгонят к дивотсечке и будет ниже);
То есть даже по одной дивидендной доходности компания слишком переоценена с учётом рисков.
Дальше существенный рост произошел из-за раскрытия некоторых данных за 1 квартал 2023 года по МСФО.
- Выручка существенно выросла на 58.4%, так как стоимость перевозки в 1 квартале была очень высокая и прибавьте к этому большую переориентацию на транспортировку нефти по морю, которая бьёт все рекорды.
- Существенное сокращение долговой нагрузки, которое было достигнуто за счёт продажи части танкерного флота. До этого долг/EBITDA был 4,85, а сейчас 1.42 (данные с БКС). По факту выше 3-х это *опа в плане долговой нагрузки.
Сокращение флота это одна из важнейших проблем в компании. Танкеры это средство получения прибыли, а их стало меньше. Так же есть проблема с заказами на судостроительных заводах. Иностранные компании отказываются от наших заказов, а покупать старые танкеры проблемно при большом спросе в теневой флот (высокий ценник).
В момент высокой стоимости фрахта, компания недополучает прибыль из-за сокращения флота.
Для справедливости ради, стоит отметить, что решение менеджмента в тот момент выглядело очень правильным и помогло удержать компанию на плаву.
- Прибыль составила $285,9 млн за 1 квартал 2023 года
И вот на прибыли в отчете компанию сильно и разгоняют. А как было написано выше про ликвидность, здесь много и не надо. Если смотреть на данные в инвестинг, то 4 дня объёмами торгов чуть выше 50 млн. и один день выше 100 млн. рублей и мы имеем цену в 88 рублей за акцию.
Такой эффект получился от простой математики, которая не отображает реальную суть бизнеса:
$285,9 млн * 4-ре квартала * стоимость доллара = 97.26 млрд рублей прибыль за год.
Продолжаем магию телеграмм-каналов со сигналами и посмотрим, сколько выплатят дивиденды за предыдущий год - 10.2 млрд рублей.)))
В заявлениях компании, четко прослеживается сигнал на приверженность к дивидендной политике в 50% от чистой прибыли по МСФО.
97.26 млрд рублей / 2 и получаем на дивиденды 48.6 млрд рублей. Получается в 4,76 раз выше, или 20.4 рубля на акцию.
Как это может не вдохновлять на покупку, где потенциальный дивиденд в 20.4 рубля при стоимости акций около 80 рублей. Ух!
НУ А ТЕПЕРЬ ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ТО, НА ЧТО НАДО ОБРАТИТЬ ВАШЕ ВНИМАНИЕ ПРИ ПРИНЯТИИ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕШЕНИЯ
- Солидная часть выручки от перевозки имеет за основу долгосрочные контракты, которые не зависят от рыночной стоимости;
В кризис это помогает держать на плаву компанию, благодаря стабильной выручке, а при росте рынка лишает возможности больше заработать.
Продажа части флота в первую очередь сказалась на возможности добирать краткосрочные контракты на перевозку по рыночным ценам.
Так как результаты 1 квартала 2023 года получены без этих танкеров, то можем оценивать эту проблему, как мешающую дальнейшему сильному росту, но не влияющую на показатели в этом году.
- Эффект рота стоимости фрахта (перевозки) возник из-за эмбарго на нефть;
Для экономики это стресс и требуется время на переориентацию логистики. Теперь после всплеска цен на перевозку, она должна скорректироваться.
В апрельских заявлениях первого замглавы Минэнерго РФ Павла Сорокина на Национальном нефтегазовом форуме:
Минэнерго рассчитывает на нормализацию стоимости перевозок, так как экономика всегда стремится к эффективности и снижению издержек (говорит о логистических).
То есть оптимизация логистики приведёт к снижению стоимости перевозок, соответственно снижению выручки Совкомфлота.
Мы видим насыщение данной ниши и модерацию некоторых процессов, которые приводят в обозримом будущем к нормализации ставок на перевозку.
Правда, Минэнерго не рассчитывает на скорую оптимизацию, что может помочь сохранить высокую выручку Совкомфлоту на более длительное время (до конца года).
Многие маршруты выросли по длительности на 30%, то есть компания зарабатывает больше даже из-за того, что судно дольше находится на рейсе, к тому же это приводит к дефициту танкеров, что поддерживает высокую цену на перевозку, но это временный эффект.
Сокращение маршрута -> увеличение свободных танкеров - > увеличение предложений на транспортировку-> снижение стоимости транспортировки.
- Сконцентрированность на нефтегазовой отрасли
Это плюс и минус, так как переориентация нефти на морские поставки помогает компании хорошо зарабатывать.
СПГ-танкеры это ниша, которую компания ещё только начинает развивать и это направление кажется очень перспективным.
С другой стороны сокращение нефтедобычи в России (на основании соглашений по ОПЕК+) должно оказать влияние на объём транспортировки плюс добавим к этому оптимизацию поставок.
- Высокая амортизация судов
Так как очевидно есть проблема с обновлением танкерного флота - это выражается в больших капитальных затратах и амортизации. Хотя процесс обновления идёт:
29 декабря 2022 года Совкомфлот приняли в эксплуатацию с ССК "Звезда" ещё один наливной танкер типа Афромакс.
- Курс доллара
Контракты на перевозку у Совкомфлота в валюте, так что компания стала больше зарабатывать из-за существенного роста доллара в диапазон 80-90 рублей.
Государство устраивает этот курс и вероятно его поддержание поможет сдержать падение выручки из-за снижения стоимости фрахта.
Правда при высокой стоимости нефти, есть вариант укрепления рубля к 75 рублям за доллар, а может и чуть ниже, что приведёт существенному снижению выручки компании в рублях.
КОТИРОВКИ
Теперь смотрим на котировки.
Сильный уровень в районе 60 рублей, к которому мы вероятно попытаемся прийти при отчетах за 3 квартал и 4 квартал. Так как они по идее должны начать стагнировать.
Ракета. Произошла на хорошем отчете и ожидании космических дивидендов в 2024 году.
Весы. Диапазон распределения, который закончится после дивидендной отсечки и ожидания отчёта за 2 квартал 2023 года.
Интересно, что именно во 2 квартале произошел скачок доллара к 80 рублям и сможет ли это вытянуть отчёт, несмотря на снижение стоимости перевозок.
Будем посмотреть, как говорится... )))
ВМЕСТО ВЫВОДА
У компании действительно сейчас идёт золотое время. Но возможности 2023 года явно переоценены и мы должны это увидеть к концу года.
Выше я дал маркеры по которыми можно отследить, что приблизительно будет в компании и что ждать в отчётах.
По факту я не ожидал таких хороших результатов - это заставило пересмотреть её стоимость и теперь по 60 рублей она не кажется мне дорогой, скорее более справедливая цена относительно отчёта и общей конъюнктуры рынка в диапазоне 60-70 рублей.
Ну а с вас я попрошу лайк и подписку за мой труд - для меня это правда важно!
Буду рад, если у вас будет что добавить в комментариях по поводу Совкомфлота.
ДРУГИЕ СТАТЬИ КАНАЛА:
- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
- Провожу индивидуальные занятия по финансовому образованию в области правильных инвестиций в г. Иваново. Моя личная страница в VK.
Пишите, буду рад пообщаться!