Всем привет.
Сегодня хочу поделиться с вами аналитикой по довольно интересному на сегодня эмитенту - ПАО Селигдар.
Компания занимается добычей руд и песков драгоценных металлов, оловянной руды, производством и реализацией золота и оловянного концентрата, ну и другими сопутствующими и дополняющими работами.
Для меня эта компания стала известна после выпуска "золотых" облигаций, стоимость которых привязана к цене 1 грамма золота. Насколько мне известно, это первый случай использования такого рода финансового инструмента в России.
Хоть я и не стал покупать "золотые" облигации Селигдара (и не планирую), но это не помешало мне подробнее изучить, чем же живет этот "зверь".
В общем, приступаю к своему излюбленному фундаментальному анализу эмитента и начинаю я с общей информации о расширении бизнеса за последние 2-3 года.
Сведения о расширении бизнеса Селигдар.
Первое, что хочется отметить, что в последние 3 года динамика роста компании замедлилась относительно периода с 2016 по 2020 год и вся беда в том, что Селигдар перестал запускать новые проекты. Тем не менее это не значит, что рост компании прекратился:
Стоит отметить, что Селигдар ищет для себя перспективные проекты, а кто ищет - тот всегда найдет, смотрите сами:
Теперь о более конкретных планах компании:
1. Месторождение золота Кючус
Месторождение Кючус расположено в Усть-Янском и Верхоянском районах Республики Саха (Якутия).
Запасы золота: 175 тонн.
Ожидаемый объем добычи: 10 тонн золота в год.
Дата выхода на проектную мощность: 2029 год.
Интересно, что энергоснабжение рудника планируется за счет использования атомной станции малой мощности (АСММ) в объеме 35 МВт (в январе 2022 подписано соглашение с Росатомом на поставку электроэнергии на 40 лет, начиная с 30 июня 2028 года).
График освоения рудника: 2022-2024 гг. - геологоразведочные работы, технологическое изучение руд и подбор технологий переработки с максимальной экономической отдачей. До 2028 года запланировано строительство горно-обогатительного комбината.
Предварительная оценка инвестиций на геологоразведку: 2,8 млрд руб.
2. Месторождение олова Пыркакайские штокверки
Месторождение олова Пыркакайские штокверки расположено в Чаунском районе Чукотского автономного округа.
Ресурсная база: 243 000 тонн олова и 16 000 тонн триоксида вольфрама. По прогнозной оценке имеется медь в количестве 63 000 тонн.
Ожидаемый объем добычи: 6 000 000 тонн руды в год.
Дата выхода на проектную мощность: 2030 год.
График освоения рудника: до 2025 года завершить геологоразведочные работы, произвести отбор технологических проб из скважин колонкового бурения. До 2030 года завершить реализацию проекта и выйти на проектную мощность.
3. Инвестиционный проект Хвойное
Стратегический инвестиционный проект золотодобычи включает в себя строительство золотоизвлекательной фабрики мощностью 3 млн тонн руды/год или 2,5 тонны золота/год.
Месторождение Хвойное (Нижнеякокитское рудное поле) расположено в Алданском районе Республики Саха (Якутия).
Ресурсная база: подтвержденные запасы золота в количестве 27 тонн, не подтвержденные запасы золота 25 тонн.
Реализация проекта: разработаны общие технические решения, осуществлена компоновка основных объектов. Осуществляется контрактация оборудования.
Получено положительное заключение Государственной экологической экспертизы проектной документации.
Построена ВЛ-110 кВ для организации электроснабжения производственного комплекса.
Ведется строительство аналитической лаборатории для опробования руды.
Ввод фабрики в эксплуатацию ожидается: в 2024 году.
______
Стоит отметить, что на сегодняшний день совет директоров компании Селигдар рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2022 год и, наиболее вероятно, что дивидендов не будет и за 2023 и 2024 годы, пока проект Хвойное не будет введен в эксплуатацию. Поэтому тем, кто гонится за дивидендами эта компания не будет интересна...
Расчет дивидендной доходности
Расчет дивидендной доходности я осуществляю по формуле Гордона.
Основная суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей дивидендной доходности акции прибавить среднегодовой темп прироста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.
То, что компания платит дивиденды только 4 года и, возможно, перестанет их платить еще на пару-тройку лет компенсируется затратами в перспективные проекты (стратегия позволяет мне делать такой финт ушами, чем я и воспользуюсь 😏)
Смотрим результат:
Если бы компания продолжила платить дивиденды, то прогнозируемая доходность получилась бы очень даже ничего 🤞
Определение справедливой стоимости.
Определение справедливой стоимости я осуществляю классическим методом, через расчет балансовой стоимости компании, путем определения коэффициента P/BV.
P/BV показывает как стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов.
Смысл показателя в том, что если эмитент вынужден будет начать банкротство, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле.
То есть, если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы, как минимум, не потеряете средств, которые в нее вложили.
Вместе с этим я рассчитываю коэффициент P\E (капитализация компании деленная на ее чистую прибыль), это позволяет определить срок окупаемости инвестиций.
Произведение коэффициентов P/BV и P/E позволяет мне определить как близко находится акция к моей личной границе принимаемого риска, которое составляет 22,5 (у вас эта граница может быть другой)...
Результат:
А вот здесь сейчас скрыто самое интересное. 🤗 Видно, что балансовая стоимость компании сейчас не намного выше единицы, а значит оценка компании близка к относительно справедливым значениям.
P/E выглядит немного хуже, но для меня не критично. Это говорит о том, что покупая акции компании сегодня, практически по справедливой цене, их окупаемость наступить примерно через 10 лет, а это, как мы уже поняли, соответствует ходу реализации проектов развития.
Ну и значение коэффициентов при P/BV * P/E соответствует моей стратегии (даже с запасом).😌 Идем дальше...
Динамика прироста прибыли за последние 10 лет.
Теперь произведу расчет одного из ключевых показателей для принятия инвестиционного решения - совокупного темпа прироста прибыли за последние 10 лет.
Сделать расчет довольно просто, нужно всего лишь применить формулу темпа прироста, а для снижения чувствительности итоговых значений, подставляемых в формулу, берется среднее арифметическое за 1, 2, 3 годы и 8, 9, 10 годы.
Итого:
Итак, судя по последнему столбцу в таблице, рост прибыли составил 600% за последние 10 лет. На знак "минус" внимание можно не обращать - это значение берется по модулю (минус вылез в результате расчета средней прибыли за 2013, 2014, 2015 годы, которая была отрицательной (-1`006`953`667 руб.), а вот за 2020, 2021, 2022 годы, понятное дело, положительной (5`038`810`000 руб.), а значит отрицательными темпами роста тут и не пахнет).
В общем, тут рост очень впечатляющий! Идем дальше...
Анализ долговой нагрузки.
Этот анализ я упростил до такого уровня, чтобы его было вполне достаточно чтобы осознать "рухнет компания сразу" в случае форс-мажора или еще "по-барахтается".
Вкратце: сначала я определяю отношение текущих (оборотных) активов к текущим (краткосрочным) обязательствам. В идеале это значение должно быть не менее 2 (т.е. текущих активов должно быть в 2 раза больше, чем текущих обязательств), но по факту на российском рынке таких компаний крайне мало. 😒
По результату анализа ясно, что оборотных активов практически столько же, сколько и текущих обязательств. Тут, конечно, каждый для себя должен решить сам насколько такое значение может быть для него критичным...
Теперь предлагаю посмотреть на следующий этап анализа долговой нагрузки, где я определяю отношение долгосрочных обязательств к текущим активам компании. Коэффициент не должен быть выше 1 (т.е. в идеале долгосрочные обязательства не должны превышать текущие активы).
С долгосрочными обязательствами, как бы это было не удивительно, все довольно безопасно.
Все же я не поленился и поднял историю обязательств эмитента и можно сделать вывод, что за последние 3 года долговые обязательства Селигдара выросли в 3 раза, что довольно много и косвенно подтверждает намерения компании вкладываться в проекты развития.
Еще больше внушает доверия то, как компания трепетно относиться к показателям долговой нагрузки, что выразилось наращиванием оборотных активов пропорционально росту долговой нагрузки (и внеоборотных тоже, кстати) - это показатель того, что компании важно показывать свою устойчивость кредиторам.
Определение рентабельности собственного капитала (ROE).
Рентабельность собственного капитала также является довольно хорошим индикатором работы компании. Его имеет смысл сравнивать со ставкой депозита в банке.
На сегодня я нашел самую большую ставку депозита, в размере 9,5%, в ВТБ и Альфа-банке и смотрим, что получилось:
С ROE у компании тоже все в порядке - знают как работать со средствами...😊
Ну и напоследок напомню, что скорее всего компания в последующие несколько лет дивиденды платить не будет, но по мере реализации своих проектов и роста добычи золота с другими ископаемыми ее балансовая стоимость будет расти, а значит и будет расти и стоимость акций, но правда с лагом примерно в год. Готовы ли вы к этому - решайте сами.
Также стоит отметить, что с 2016 года компания не имеет убытков, чему тоже можно поставить плюсик...😊
Выводы:
Как некоторые могли заметить, я уже начал покупать акции Селигдара. Я делаю это еженедельно и минимальным объемом, потому что считаю, что торопиться мне с Селигдаром некуда, а вероятная отмена дивидендов скорее всего направит стоимость акций на самое дно. Я же продолжу по чайной ложке набирать позицию не превышая ее доли в портфеле более чем на 2%.
Цена на акцию, как мне кажется начнет свой рост после 2024 года, когда проект Хвойное будет введен в эксплуатацию - это будет явный позитив (но помните, что Ванга из меня так себе и не факт что ввод в эксплуатацию не затянется еще на год или два😁)
Помимо текущей разработки руд и реализации проектов развития, на стоимость акций будет оказывать влияние цена на биржевое золото, но это менее прогнозируемая история...
Отдельно, для оптимистов, хочется сказать пару слов о месторождении Кючус: реализация проекта находится на ранней стадии и вероятность ее завершения в 2029 году, на мой взгляд, довольно призрачна - это сложный проект со сложной добычей...
Но как только компания все же выйдет на проектную мощность добычи, то к этому моменту скорее всего случится удвоение цен на акцию Селигдара без учета инфляции (это по скромным прикидкам)... Главное, чтобы компания смогла продолжить обслуживать свой долг.
Если говорить о рисках, то они остаются среднерыночными, но вот потенциал развития компании все же чуть выше среднего по рынку... Это если говорить о системных рисках.
Если же мы говорим про не системный риск, то он, как вы знаете, нивелируется широкой диверсификацией и правильным балансом портфеля, практически, полностью.
В общем, я ввязываюсь в эту "десятилетнюю" историю, а что вы думаете по поводу Селигдара?
Спасибо за время, потраченное на мое "творчество". Не забывайте ставить лайки - для вас это не трудно, а мне приятно и сильно помогает в развитии канала =)