Решил для себя написать небольшую заметку, к которой мог бы обращаться, но думаю эти вопросы будут также полезны интересующимся DeFi в той или иной степени. Вопросы сгруппированы по блокам.
P.S. Если знаете, что можно добавить, смело пишите в комментарии. Пост будет дополняться.
Управление активами
Какие нативные токены L1 блокчейнов вы считаете наиболее привлекательными в качестве инвестиций?. Опишите три токена, попутно объясняя свой выбор. Пишите кратко, но содержательно.
- Bitcoin, BTC. Создан только с одной целью - быть источником накопления капитала, а также децентрализованное средство платежа, никаких других преимуществ перед EVM подобными сетями нет. Поэтому основная его задача - сохранение капитала и децентрализованные переводы. Вдобавок стоит учесть фактор сложившейся предкризисной ситуации в США и желанием латиноамериканских стран использовать “деда” как средство сбережения. Также у него наибольшая рыночная доля в крипте (41% по состоянию на 13 мая), поэтому сильно не подвержен спекулятивным рискам.
- Ethereum, ETH. Не могу обойти его стороной. Думаю, что через 10 лет он продолжит быть в топе. Да, комиссии сейчас достаточно высоки. Но в ближайшее время (меньше года возможно) появится возможность шардинга, что даст возможность снизить стоимость комиссии. Этот токен играет и будет играть огромное значение для всей индустрии крипты. Поэтому в средне и долгосроке считаю его весьма привлекательным для инвестиций.
- Avalanche, AVAX. Один из популярных токенов для финтех проектов из-за его низких комиссий и высокой скорости обработки транзакций. Их новый механизм консенсуса доказал свою надежность (в отличии от Solana, к сожалению).
После укажите 3 L1 токена которые по вашему мнению обречены.
- EOS. Привлекли 4 млрд долл, но при этом не выпустили ни одного интересного продукта на рынок.
- Internet Computer. После ICO цена снизилась на 95%. Проект также не выпустил ценных продуктов.
Ваш лучший друг хочет купить SOL. Какой совет вы ему дадите? Пишите структурированно, аргументируя свою позицию.
Достаточно централизованный токен. В целом блокчейн привлек несколько интересных проектов (Stepn, например) и в мире крипты наслуху. Также есть инвестор в виде Sequoia Capital, которые заинтересованы поддерживать проект. Однако ввиду проблем с безопасностью и как следствие нескольких взломов этот блокчейн слишком рискован. Я бы рекомендовал проинвестировать не более 1-2% от общего портфеля, если есть такое желание.
Анализ рынка и конкурентов
Один проект DEX, в который инвестировала Ваша команда, запросила консультацию о продуктовой стратегии.
Какой объем рынка крипты сейчас?
На фоне сложных макроэкономических условий и множества эксплойтов, банкротств в криптоиндустрии год завершился с общей капитализацией крипторынка в размере 829 миллиардов долларов, что на 64,1% ниже, чем 2,3 триллиона долларов в начале года.
При этом капитализация одного Amazon составляет 1,192 триллиона долларов (данные Nasdaq). Еще очень многое предстоит сделать.
Насколько популярен рынок DEX?
В целом ликвидность (TVL) в DEX сегменте сейчас находиться на уровне начала 2021 года после оттока порядка 75% в конце 2022 года (ссылка).
По данным от Coingecko в марте 2023 объемы спотовой торговли на рынке DEX составляют 10% от объемов торгов на CEX (ссылка).
Из общего объема инвестиций 2022 года в DeFi среди 214 проектов в 23 проекта были из DEX.
Если суммировать все активы (TVL), находящиеся в DeFi (куда входит DEX) с объемом активов в банках в традиционных финансах , то DeFi на 31 месте.
При этом JpMorgan уже год назад заявил о своих планах токенизировать свои активы (источник). И это говорит крупнейший банк в Америке с триллионами долларов под управлением. Это огромные перспективы для всего рынка, включая DEX.
Уже сейчас Uniswap составляет конкуренцию централизованным биржам: объем торгов с января 2023 года превышает объем Coinbase(ссылка), ликвидности в паре с ETH больше, чем у Binance + Coinbase(ссылка). А Binance на минуточку крупнейшая крипто биржа.
Какие основные DEX?
Основные DEX проекты представлены ниже на графике (источник).
1. Uniswap - крупнейшая биржа по TVL. С 2018 года оборот достиг более $1 трлн и 3,9 млн активных пользователей (источник).
Плюсы
- Ликвидность, позволяющая торговать крупными лотами >$100k (квантами).
- Поддерживает 6 сетей, но основная ликвидность расположена на эфире и арбитруме.
- В V3 появляется концентрированная ликвидность по интервалам, позволяющая самостоятельно управлять своим заработком.
- Автоматический маршрутизатор, определяющий оптимальный пул для обмена.
- Получаешь комиссии в тех же токенах, что и сам пул.
- Открыли доступ к коду, есть возможность самому сделать форк. Также выпустили гайд как самостоятельно создать Uniswap v3 (ссылка).
- Наличие twap oracles в V3.
Минусы
- V3. При выходе из границ - стоп на проценты (принципы активной ликвидности). Необходимо следить за границами диапазона ликвидности.
- Так или иначе цена все равно будет проскальзывать и конечная цена обмена может отличаться от ожидаемой. Это минус по сравнению с OTC рынком (например, проект Marsbase).
- Отсутствует реинвестирование полученных комиссий.
Инструменты: swaps, flash swaps, flash loan, mine liquidity, oracle.
2. Curve - вторая по популярности биржа. Используется в основном для торгов стейблкоинами. Управление осуществляется через голосующие токены - veCRV. Чтобы предложение было принято, в голосовании должно участвовать не менее 30% существующих veCRV, из которых не менее 51% должны его поддержать.
Плюсы
- Формула обмена, которая позволяет торговать с минимальным проскальзыванием.
- Токеномика, позволяющая увеличивать свои доходы за счет стейкинга CRV, который также является governance токеном.
- Работает с сетями, которых нет на Uniswap (Avalanche и др.).
Минусы
- Получаешь комиссии в CRV, зависишь от его курса (в отличии от Uniswap).
- Ограниченный набор токенов, практически нет альткоинов.
Инструменты: swaps, farming
3. Balancer - есть две версии протокола (нужно использовать VPN). Главное отличие V1 от V2 в том, что в V2 существует только один Vault, который держит и управляет всеми активами пулов.
V2 также более gas efficient, так как операции происходят в одном Vault, и пользователям не нужно переводить активы с одного пула в другой. Все работает с внутренним балансом.
Инструменты: swaps, weighted pool (like Uniswap), stable pool, boosted pool, bootstrapping pool, linear pool
4. Pancakeswap - форк Uniswap, ориентирован на проекты в сети BNB. Также работают на сети эфира. Также недавно ввели концентрированную ликвидность. Среди отличительных факторов - предоставляют ликвидный стейкинг эфира и бессрочные фьючерсы.
5. Sushiswap - это форк Uniswap, который был запущен в сентябре 2020 года. ориентированная на торговлю альткоинами. Поэтому ее отличительной чертой является количество торгуемых пар альткоинов. Они только что выпустили SushiXSwap, который стал первым DEX, позволяющим осуществлять межцепочечные свопы и сделки в одном пользовательском интерфейсе.
Какие метрики наиболее важны для проекта?
TVL - total value locked. Это “топливо” DEX, ее ликвидность, которую предоставили в пулы.
Volume 1d,total - объем торгов за последние 1 день, 7 дней, 30 дней. Чем больше объемов торгов, тем больше комиссий получают фермеры, тем больше APY, тем больше заинтересованы новые пользователи предоставлять ликвидность.
Txs - количество транзакций. Чем больше транзакций, тем выше APY.
Fees 1d,total - полученные комиссии. Позволяет примерно рассчитать APY.
Revenue 1d,total - доход проекта от доли комиссии. Чем больше доходность у проекта, тем вероятнее их управляющий токен будет быстрее расти.
Holders - количество пользователей. Чем больше пользователей, тем интересней заходить в проект, так как можешь собрать больше комиссий.
Pool token holders - проанализировать состав участников пулов. Может быть на самые объемные пулы приходится 1000 кошельков.
APR - проверить насколько корректен и стабилен отображаемый на сайте APR.
Аналитика проекта
Опишите структуру ресерча. Какие основные моменты покрываются в ходе ресерча?
Для начала стоит определить цель. Неплохое описание возможных целей и как подстроить под это свой ресерч можно найти в этой статье (ссылка). Цитирую: ”Для начала стоит решить:
- как именно ты планируешь использовать свои активы - занести в два-три надежных протокола и забыть про них, подготовить список подходящих протоколов и периодически перемещать активы между ними или залетать в самые прибыльные протоколы независимо от их метрик и сети, постоянно двигая свои средства;
- как ты настроишь свои информационные потоки - какая информация тебе нужна (новости о хаках, постоянные апдейты по ставкам, новые протоколы и пр.) и из каких источников будешь ее получать;
- какие будут формальные критерии для отбора проектов - наличие аудитов, минимальный TVL, возраст протокола, наличие контрактов в открытом доступе и пр.;
- как ты будешь оценивать для себя риски протоколов и какой уровень риска готов принять, будешь ли выделять части своего портфеля и разделять его по разным категориям риска;
- хочешь ли ты получать доход в стейблах или ETH либо тебя устроят награды в форме нативного токена проекта“.
Предположим, наша задача - управление портфелем для пассивного дохода. Далее мы хотим проводить ребалансировку раз в 2 недели. Теперь нам нужно решить в каких токенах считаем доходность - допустим считаем в USDT, цель 40% APY. Нам не важно в каких токенах получать доход, так как выводить мы их планируем не ранее чем через полгода, поэтому можно рассмотреть проекты с наградами в виде нативного токена, который может быть даст дополнительную доходность. Далее необходимо оценить риск - половину фармить на DEX, половину стейкать на протоколах поверх DEX (Sperax, Sun.io, GMX и прочее), брать лендинг? Тут уже каждый решает в силу своего предыдущего опыта. Далее идет анализ проекта- в данном случае нам надо проанализировать доходность пулов, поэтому стоит воспользоваться сервисом Nansen. Если речь про доходные стратегии, то проанализировать whitepaper проекта и понять откуда берется доход и что происходит “под капотом”.
Приведите примеры механизмов предоставления дополнительной ценности токена
Wombat - аналог Curve, Wombex - аналог Convex. Оба проекта работают на сети BNB.
Токеномика Wombat. WOM - токен проекта Wombat. Начисляется за предоставление ликвидности в стейблкоинах. Также его возможно отдать в стейкинг с локапом, за это получить дополнительный буст в выплате WOM. Во время стейкинга пользователю передаются veWOM - governance токен проекта.
Токеномика Wombex. WMX - utility токен проекта Wombex. Владельцы токенов получают долю в коллективном пуле Wombex, тем самым увеличивая свою доходность от комиссий на Wombat и получая WOM. Владельцы токена должны залочить свои WMX на протоколе vlWMX, чтобы получать долю в общем пуле, участвовать в голосовании Wombat, Wombex. Тем самым токен WMX предоставляет дополнительную ценность для пользователей проекта Wombat.
Напишите примеры Red Flags
Под Red Flags здесь имели ввиду факторы, которые если есть у проекта, то анализ можно заканчивать и отправлять проект в "пекло".
- отсутствие активности в социальных сетях, также негативные упоминания в соц сетях об этом проекте. Использую сервис Cryptomention
- обещание явно завышенных APR или гарантированной прибыли.
- невозможность понять источник прибыли.
- отсутствие упоминаний проекта в авторитетных twitter-каналах/чатах (например, в LobsterDAO).
- бан за вопросы в дискорде/ТГ. Если что то непонятно в токеномике, то пишите в поддержку. Если там молчание, то в пекло.
- сделанный на коленке сайт (такие сайты, на которые смотреть страшно).
Какой ваш самый любимый проект, в который вы бы рекомендовали проинвестировать?
Биржа с торговлей деривативами - GMX.
Бизнес идея. Трейдеры торгуют против стейкеров, то есть выбитые стоп лосы выплачиваются в виде вознаграждения стейкерам, то есть тем, кто предоставляет ликвидность проекту.
Инструменты. Трейдинг, стейкинг, фарминг.
Преимущества продукта. Торговля с нулевым проскальзыванием. маржинальная торговля с плечом до 30х. Работает в двух сетях - арбитрум и аваланч, поэтому низкие комиссии (в среднем 0,5 долл).
Экономика проекта тык
- С 1 сентября 2021 года TVL $995 mln (хотя на defi llama $679 mln). Total fees $201 mln. Capital efficiency 20%, ⅓ которых начисляется в виде ETH/AVAX.
- С 1 сентября 2021 года привлечено 286 тыс пользователей. С 2023 года месячный оборот составляет $600 mln.
- GMX - управляющий токен платформы. Можно класть в стейкинг, получать вознаграждение в escrowed GMX (также получает вознаграждения, но не может быть отправлен с кошелька), ETH/AVAX(зависит от сети) и повышающий коэффициент. На 18 мая APR 2,85%.
- GLP - индексный токен. Предоставляет ликвидность бирже, за это платит вознаграждение в эфире с обычной и маржинальной торговли. При этом 1 токену принадлежит доля в фонде из нескольких активов. Сейчас APR 10,41%.
- За последние полгода цена GMX выросла на 50%, цена на GLP выросла на 10%.
Макро сентимент в США
Для тех кто не в курсе (как был и я) что такое сентимент - то, как ты понимаешь макро рынок и настроения/ожидания, которые в нем присутствуют.
Если смотреть на агрегированный индекс экономических настроений ZEW economic sentiment, представляющий собой подборку ответов на опросы примерно 350 немецких экономистов/аналитиков, то экономические ожидания по экономике США ухудшаются с начала 2022 года и сейчас находятся на уровне -23,3 пункта (красная линия). Такое развитие событий можно интерпретировать как реакцию на банковский кризис. В результате турбулентности в финансовой системе следует ожидать гораздо более ограничительного банковского кредитования.
Тезис 1. Размер госдолга США и правда внушительный — $31,4 трлн (это где-то в 17 раз больше, чем вся российская экономика). Как решение проблемы госдолга США увеличивают денежное предложение.
80% долларов были напечатаны за последнии 22 месяца. В результате увеличивается инфляция. Годовой индекс потребительских цен в США достиг многолетнего максимума в 9,1% в июне 2022 года, Для снижения инфляции с марта прошлого года регулятор повысил учетную ставку — с почти нулевого уровня до диапазона 4,75-5% годовых.
Тезис 2. После FTX в апреле 2023 года обанкротился First Republic Bank (FRC), занимавший второе место среди крупнейших банков США за все время. За ним посыпался Credit Suisse.
Тезис 3. Чрезвычайные займы финансовых учреждений США увеличились на $11,3 b долларов до $155,2 b. Займы дисконтного окна (DW) увеличились на $4 b и теперь составляют $73,85 b.
BTFP, созданная в марте в ответ на недавний стресс в банковском секторе, позволяет финансовым учреждениям США брать кредиты у ФРС в экстренных случаях. Банки размещают обеспечение, которое будет взято по номинальной стоимости (т.е. ФРС игнорирует ценовые колебания), а выплачиваемые проценты составляют ставку по федеральным фондам +0,1%.
Это делается для того, чтобы попытаться предотвратить принуждение банков к продаже подводных портфелей и понести огромные убытки.