Понятия "деноминация", "девальвация" и "дефолт" часто употребляются как в научной финансово-экономической литературе, так и в откровенно "жёлтой" прессе. Непонятно почему, но в народном сознании часто происходит путаница, и деноминация автоматически приравнивается к девальвации, а то и вовсе становится синонимом краха. Мне это кажется весьма странным, потому что русский человек около 30-ти и старше успел пережить каждое из этих событий. Данной статьей я хочу исправить подобное недоразумение.
Деноминация
Слово "деноминация" происходит от латинского слова со значением "переименование". Из этой триады деноминация представляет собой самое безобидное явление и по сути является уменьшением численного масштаба нарицательной стоимости денежных знаков.
Последняя деноминация в России состоялась в 1998 г., когда мы получили те самые денежные знаки образца 1997-го года, которыми пользуемся до сих пор. Тогда обмен старой валюты на новую происходил с коэффициентом 1000:1. То есть за 1000 рублей образца 1995 г. давали 1 рубль образца 1997.
Я хорошо помню, что когда русские туристы только-только начали открывать для себя "берег турецкий", одной из диковинок было наличие в обращении банкнот номиналом 10 и 20 миллионов турецких лир. Неудивительно, что склонную и по сей день к регулярным обесценениям турецкую лиру, решили привести в более приглядный вид и провели деноминацию с коэффициентом 1 000 000 : 1.
В каких целях проводится деноминация? Прежде всего в "оздоровительных". Как правило, национальная валюта "набирает" нулей, как при игре в подкидного дурака, в результате инфляции, эффект от которой либо накапливается годами, либо проявляется резко и быстро. В результате деноминации облегчаются расчёты. А вот стабилизация национальной валюты достигается в результате слаженных финансово-экономических реформ.
На самом деле деноминация - явление скорее позитивное. Но для жителей России она может нести негативный оттенок по причине того, что в нашей истории такие реформы не раз проводились с конфискационными целями, как, например, во время сталинской денежной реформы 1947 г. Действительно, целью некоторых деноминаций в истории становились изъятие из оборота фальшивых денег и конфискация денег, полученных незаконным способом. При этом, к сожалению, зачастую страдали и рядовые граждане.
Отдельный вопрос - что случится с активами, не имеющими физической формы, такими как средства на банковских картах, акции, облигации. В случае если деноминация происходит цивилизованным путём, то в заранее определенный день все денежные средства на банковских счетах "сбросят" лишние нули. То же самое произойдет и с вашей заработной платой. С финансовыми активами тоже ничего не случится. В какой-то момент их стоимость скорректируется согласно новым правилам расчёта.
Из всей рассматриваемой сегодня триады деноминация несёт наиболее положительный оттенок. Надо понимать, что от хорошей жизни к ней не прибегают, но само по себе это явление несёт гораздо больше пользы, чем вреда. На текущий момент предпосылок проведения очередной деноминации я не вижу.
Девальвация
Это слово также имеет латинские корни. Дословно его можно перевести как "снижение стоимости". Под девальвацией понимают снижение курса национальной валюты по отношению к твёрдым валютам или иным эквивалентам. Например, в системе металлического стандарта девальвировать валюту можно было по отношению к золоту или серебру.
На сегодняшний день главной резервной валютой на планете считается доллар США, поэтому существенные изменения курсов национальных валют по отношению к нему и именуются девальвацией. Надо отметить, что конкретных критериев, позволяющих относить то или иное снижение к девальвации, нет.
В странах с режимами фиксированного валютного курса, валютного коридора или управляемого рыночного ценообразования девальвацию отследить проще, так как она как правило сопровождается резким снижением курса.
Девальвация часто имеет рукотворную природу и является инструментом монетарных властей. Когда государство испытывает проблемы с бюджетным дефицитом или платёжным балансом, девальвация может прийти на помощь.
Дело в том, что при обесценении курса национальной валюты растёт выручка экспортёров, номинированная в национальной валюте. Соответственно в номинальном выражении увеличивается и объем собранных налогов и пошлин.
Ещё в эпоху металлического стандарта при возникновении крупных военных расходов правители прибегали к уменьшению содержания благородного металла в монете либо к порче (когда уменьшение содержания происходило постепенно и без объявления). По сути это и была девальвация.
Считается, что более слабый курс национальной валюты положительно сказывается и на конкурентоспособности местной продукции на международном рынке. Импортная продукция при этом дорожает, что поддерживает спрос на отечественную . Таким образом, девальвация является еще и механизмом по стабилизации платёжного баланса.
И все бы хорошо, но у девальвации есть серьезный риск - инфляция. Оба этих понятия транслируют обесценение. И если девальвация - это потеря покупательной способности относительно иностранной валюты, то инфляция - это потеря покупательной способности относительно товарной массы.
Взаимосвязь между ними достаточно тонкая. Как правило, любая девальвация перерастает в инфляцию. Насколько сильным будет инфляционный шок, зависит от структуры экономики. Чем выше в структуре потребления доля импортной составляющей, тем сильнее девальвация выразится в росте общего уровня цен в экономике. В таких ситуациях речь идёт о так называемой импортируемой инфляции.
Но бывают и обратные ситуации. Например, когда в одной экономике резко растёт уровень цен, но при этом в другой он остается относительно стабильным или растёт гораздо более низкими темпами, это может проявиться в ослаблении курса. В классической теории ценообразования на валютном рынке существует расчёт форвардного курса валют через инфляционный паритет:
S1 = S0 * (1+iа) / (1+ib),
где S1 - это будущий курс валюты a по отношению к b;
S0 - текущий спот-курс валюты a по отношению к b;
i - темп инфляции валюты a;
i - темп инфляции валюты b.
Соответственно, чем сильнее спред между инфляциями, тем потенциально сильнее будет ослабление курса валюты. Если заглянуть чуть глубже, то в действительности важен не столько спред между темпами инфляции, сколько спред между реальными процентными ставками. Чем выше инфляция, тем сложнее удерживать реальную процентную ставку на высоком уровне, так как это в конечном итоге "душит" деловую активность и не способствует экономическому росту. В результате, деньги устремляются туда, где реальная процентная ставка выше.
Классический пример - "эрдоганономика" в Турции. Об этом "феномене" монетарной политики вы можете почитать отдельно, но если пересказать её суть вкратце, то при инфляции в 70%+ ключевая ставка в Турции снижалась (!). Это привело к тому, что за последние три года турецкая лира обесценилась по отношению к доллару США более, чем в три раза.
Российская экономика тоже не раз переживала девальвацию. Ярче всего мне запомнилась девальвация 2014-2016 гг., когда рубль обесценился более, чем в два раза. Затем случилось ощутимое обесценение начала 2020 г., совпавшее с началом пандемии. А дальше произошли события 2022 г. и ещё более резкий "вынос" вверх. Правда в этот раз за ним последовала ещё более интенсивная ревальвация до значений 2015 г. С начала текущего года рубль опять начал слабеть, в очередной раз натолкнувшись на сопротивление в районе 80 рублей за доллар.
К слову, ревальвация - это обратный девальвации эффект. Однако если вам кажется, что это явление сугубо положительное, то спешу вас разочаровать. Чрезмерно крепкий курс национальной валюты стимулирует импорт и приводит к потере конкурентоспособности местных производителей на международном рынке. Как следствие, ухудшается платёжный баланс.
Подытожим. Девальвация - явление, вызванное, как правило, инфляцией или отрицательным платёжным балансом. Для государства оно несёт определённые выгода, так как положительно влияет на доходную часть бюджета (при весомой экспортной составляющей) и помогает сгладить перекосы в платёжном балансе. Для населения девальвация, конечно, не несёт ничего хорошего: на практике она практически всегда ведёт к снижению покупательной способности и платёжеспособного спроса. От девальвации страдают и отрасли, ориентированные на импорт продукции, так как спрос на неё сжимается.
Дефолт
Итак, переходим к последнему термину в этой "триаде". Дефолт в переводе с английского дословно означает "невыполнение обязательства". В мире финансов дефолтом называется невыполнение условий по договору займа. Чаще всего речь идёт о невыплате процентов или основного долга.
В СМИ этот термин чаще всего применяется по отношению к облигационным займам, хотя в действительности дефолт может быть объявлен в отношении любого заимствования, если его условия юридически зафиксированы.
Дефолт может быть объявлен и частным лицом, и корпорацией (корпоративный дефолт), и муниципалитетом, и государством (суверенный дефолт).
Следует различать полноценный дефолт и технический. При техническом дефолте неспособность совершить платёж возникает, как правило, вопреки воли заёмщика. Заёмщик не может исполнить свои обязательства в данный конкретный момент времени и имеет возможность сделать это в течение так называемого льготного периода ("грейс-периода"). Если этого не происходит, то объявляется полноценный дефолт.
Полноценный дефолт не означает автоматического банкротства. Проблему можно попытаться решить через реструктуризацию долга. Если этого не происходит, то возможно инициировать процедуру банкротства, в рамках которой можно как "оздоровить", так и ликвидировать компанию. Если компания является публичной, то её акции начинают массово распродавать, т.к. у владельцев собственного капитала в случае приостановки торгов шансов возместить свои средства существенно меньше, чем у владельцев долга.
Когда речь идёт о суверенном дефолте, то страдает вся экономика: возможны резкая девальвация национальной валюты, обвал фондового рынка, а в последствии и спад в экономике, усиление темпов инфляции, безработица и т. д.
В современной истории Россия дважды объявляла дефолт: в 1998 г. и 2022 г. В 1998 г. по внешним долгам долг был реструктуризирован через кредит от МВФ, и в первую очередь пострадали внутренние держатели облигаций. Последствия были одними из самых тяжёлых в новейшей истории. Примечательно, что за три дня до его объявления Борис Ельцин сказал известную фразу: "Девальвации не будет. Это я заявляю твёрдо и чётко". Возможно, именно поэтому в народном сознании термины девальвация и дефолт стали восприниматься как тождественные. Девальвация тогда действительно случилась, но она стала следствием произошедшего дефолта.
В 2022 г. дефолт был объявлен уже по внешним заимствованиям. Последствия для экономики были, куда менее значимыми. Во-первых, вся основная распродажа российских активов произошла несколькими месяцами ранее. Во-вторых, к дефолту все были более-менее готовы, а для внутренних держателей был обеспечен альтернативный механизм обслуживания. Официально признание дефолта было нужно в большей степени держателям CDS (кредитных дефолтных свопов) - по сути страховок на случай дефолта заёмщика.
Для государства дефолт - огромный репутационный удар, который существенно осложняет или полностью закрывает доступ на внешний долговой рынок. По цепочке растут риски во всей национальной экономике, что ощущают как в корпоративном секторе, так и на уровне домохозяйств.
Вывод
Рассмотренные в статье три понятия деноминация, девальвация и дефолт могут случаться в одно и то же время. Возможно, в связи с тем, что в России все три события произошли в 1998 г., в нашем сознании они являются синонимами чего-то плохого.
Но это совсем не означает, что их нужно отождествлять. В реальности они описывают совершенно разные явления в экономике. Надеюсь, этот материал помог вам лучше разобраться в терминологии и стать более финансово грамотными.