«Семь бед – один ответ»
(с) Народная мудрость
Статья выходит девятого мая – в славный праздник День Победы. Пользуясь случаем, поздравляю с праздником всех читателей.
Рынок у нас тоже последние месяцы настроен по-праздничному хорошо – все растет и даже не самые лучшие для рынка новости либо игнорируются, либо вызывают на рынке очень умеренную реакцию.
Я же хочу среди этой «тиши и благодати» поговорить о рисках, которые никуда не делись и по-прежнему нависают над нашим рынком, разобрать основные из этих рисков и обсудить их значимость с читателями.
По рискам мне видится три основные группы:
- риски, связанные с СВО;
- риски, связанные с возможностью глобальной рецессии;
- риски, связанные с внутренними экономическими проблемами страны.
Давайте по каждой из этих групп пройдемся отдельно. Оценим (по возможности) вероятность их наступления, оценим их потенциальные последствия для нашего рынка и наших с вами инвестиций.
Итак, начнем с рисков, связанных с СВО.
Самым очевидным сейчас является риск украинского контрнаступления. Совершенно очевидно, что на такой фактор рынок отреагирует негативно. Что мы понимаем относительно вероятности такого риска? К сожалению, это почти неизбежно. Судя по новостному фону, никто из военных экспертов не сомневается в скором контрнаступлении.
Сильно ли должен отреагировать рынок на такое событие? Возьмусь прогнозировать, что само по себе контрнаступление (сам его факт) не вызовет сильной распродажи. Однако, если в ходе этого контрнаступления украинская сторона добьется каких-то существенных успехов – это вызовет на рынке уже более тяжелую реакцию. А если по итогам контрнаступления пойдет вторая волна мобилизации – это может вызвать распродажу вполне схожую, с распродажей на новостях о первой волне.
Вообще, риск второй волны мобилизации стоит выделить в отдельный пункт, так как это может быть связано не только с украинским контрнаступлением, но и с какими-либо новыми планами нашего командования.
Также с СВО связаны риски новых санкций против нашей экономики. Сейчас вероятность таких новых санкций можно оценивать как не слишком высокую (поскольку почти все, что хотели запретить, уже запретили в прежних санкционных пакетах), однако мы знаем, что странами Запада ведется обсуждение, например, полного запрета на экспорт в Россию – что несомненно при потенциальном принятии таких санкций отрицательно скажется на ряде отраслей в РФ.
Однако, всерьез рассматривать полный запрет экспорта пока, видимо, неактуально. А то, что актуально в санкциях на данный момент – «закручивание гаек» по уже действующим санкциям и уменьшение количества лазеек для их нарушения. Судя по всему, именно на более строгом соблюдении действующих санкций сосредоточится коллективный Запад, так что риски в новых пакетах санкций будут только для тех бизнесов, которые каким-либо образом нарушали санкционные ограничения.
Перейдем к рискам, связанным с возможностью глобальной рецессии.
Здесь ветер дует прежде всего из США и Европы, где уже наступил вполне серьезный банковский кризис. Федеральная резервная система США сообщила, что на текущий момент 722 американских банка известили ее о нереализованных (непогашенных) убытках в размере более половины капитализации. Это абсолютный рекорд за всю историю США. То есть кризис носит самый настоящий системный характер.
Примечательно, что суммарная потеря стоимости активов американских банков уже превысила потери в 2008 году.
В Европе мы видим отблески «американской трагедии» - на слуху разорившийся Credit Suisse, а новые кейсы на подходе.
Чем это грозит нам, как инвесторам? Именно банковская сфера РФ была принудительно «выключена» из мировой системы, так что напрямую больших потрясений в наших банках мы не ожидаем. Также мы не ожидаем обычного ранее выхода западных инвесторов из российских акций – так как выходить некому (кто мог, тот вышел давно, остальных не выпускают).
Что нам реально может грозить это последствия мировой рецессии, в которую скатится мировая экономика, если американцы не найдут способ потушить пожар в своем банковском секторе.
В прошлый раз – в кризис 2008 года – выходом стала безудержная денежная эмиссия (так называемые «вертолетные деньги»). С ее помощью удалось удержать наплаву и банки и разоряющиеся крупные предприятия.
Однако в этот раз все усложняется крайне высоким уровнем инфляции, с которым борется ФРС. Борется как раз с помощью ограничения денежной эмиссии. Если сейчас снова начать затапливать экономику неограниченным потоком денег, то инфляция снова выйдет из-под контроля.
Фактически, такое положение, в которое попала ФРС, в шахматах называется «цугцванг». Любой ход ведет к ухудшению ситуации. Однако, осмелюсь предположить, что в условиях почти неизбежной рецессии, у ФРС просто не будет другого выхода, как капитулировать перед инфляцией и снова залить экономику деньгами.
Поднятие ставки на последнем заседании ФРС уже вызвало недовольство политиков, полагаю, совсем скоро действия ФРС сменятся на противоположные. И так уже ФРС действует противоречиво, одной рукой повышаю ставку, а другой рукой вбрасывая в экономику деньги (через адресную помощь пострадавшим банкам).
Подытоживая обзор этого риска – мировая рецессия могла бы сильно ударить по российской экономике, вызвав падение спроса (и падение цен) на все полезные ископаемые, которыми торгует российский рынок, но вероятность наступления такого события видится не самой высокой – представляется, что и в этот раз денежный поток от ФРС сгладит экономические проблемы.
Последний блок, которого хотелось бы коснуться - риски, связанные с внутренними экономическими проблемами страны.
У нас тут четко просматриваются два основных риска: падение производства в отдельных секторах экономики и бюджетный дефицит (ведущий к росту заимствований и росту инфляции).
То, что касается падения производства в отдельных отраслях экономики – например автопром, существенно просевший после начала СВО – здесь быстрого выхода из кризиса не видится. Это системные проблемы, связанные с нарушением логистических цепочек и уходом западных бизнесов из страны (подчеркиваю – речь идет не только об автопроме, просто его пример наиболее иллюстративен).
Риск дальнейшего падения производства и дальнейшего ухода партнеров сохраняется, однако системным риском он быть перестал, поскольку практически все желавшие этого, уже свернули свои производства, а оставшиеся производители налаживают логистические цепочки в новой реальности.
Что касается бюджетного дефицита, то этот риск видится более системно значимым.
Во-первых, мы знаем, что изначально бюджет был сверстан в дефицитном варианте.
Во-вторых, пока что нефтяные цены не позволяли двигаться, выполняя даже такой – дефицитный – бюджет. Дефицит бюджета за первый квартал составил 2,4 триллиона рублей – это при том, что на весь год запланирован дефицит 2,9 триллиона. Можно надеяться, что цены на углеводороды поднимутся и дефицит в будущих кварталах снизится, так как экстраполировать 2,4 триллиона на три следующих квартала – это выглядит чудовищно.
В то же время уже звучит все больше голосов в пользу того, что в рамках запланированного дефицита удержаться не удастся и дефицит составит 4-5 триллионов рублей по итогам года.
При таком бюджетном дефиците неизбежен рост внутренних заимствований (внешние то заимствования сейчас практически невозможны). А когда идет рост внутренних заимствований – идет снижение их популярности у покупателей – тут уж ничего не поделаешь. Для повышения популярности есть лишь один метод – увеличение процента. А это напрямую связано с ключевой ставкой и с разгоном инфляции.
Так что в моих подсчетах не получается в этом году обещанных правительством 5% инфляции, ну никак. Если вам кажется, что я не прав – то вам прямая дорога лежит на рынок ОФЗ, там сейчас можно купить немало выпусков с доходностью выше 5%.
У меня же по инфляции прогноз в районе 10-12%. Просто исхожу из внутреннего ощущения – какая ставка процента по ОФЗ теоретически могла бы меня сейчас заинтересовать.
Не будем, кстати, забывать и про то, что американский печатный станок вот-вот снова включится. А они – те еще экспортеры инфляции по всему миру.
Что у нас получается в итоге?
Есть масса рисков, которые окружают любого инвестора: начиная от почти неизбежного контрнаступления Украины и кончая маловероятной мировой рецессией. Каждый делает свои инвестиции, опираясь на свою картину мира, где вероятность (и существенность) любого риска может отличаться от той картины, что сложилась у меня в голове.
Для кого-то обещание правительства дать 5% инфляции по году – это сигнал к скупке ОФЗ с доходностью 8-10%. Для кого-то банковский кризис в США это сигнал выйти из рынка и ждать общего падения. Каждый сам выбирает тот путь, который сделает его настоящим миллионером ))