В пятницу, 28 апреля 2023 года Центробанк, как и ожидалось, принял решение сохранить ключевую процентную ставку на предыдущем уровне 7,50% годовых.
Я внимательно изучил текст выступления председателя совета директоров ЦБ РФ Эльвиры Набиуллиной, который был опубликован на сайте Регулятора, и решил выделить для себя ряд цитат, которые, на мой взгляд, играют ключевую роль.
Далее, приведу выдержки, со своими комментариями. Итак.
ИНФЛЯЦИЯ
«…У многих возникает вопрос: почему инфляция в феврале была 11%, а в марте сократилась втрое — до 3,5%. Хотя цены продолжают расти. Это снижение инфляции было ожидаемым. И оно связано с расчетным эффектом базы…»
Вопрос по поводу того, почему так сильно «упала» инфляция, действительно, можно назвать актуальным. А, оказывается, видите, в чем дело? «Хитрая» математика, понимаете ли…
В точности как в квантовой физике получается, - кот Шрёдингера! И вроде бы есть, и вроде как нет. Причем одновременно.
Однако несмотря на «эффект базы», Центробанк все-таки уменьшил прогноз инфляции в текущем году на половину процентного пункта — до 4,5–6,5%. Прежний прогноз был 5–7%.
ЭКОНОМИКА
По этому поводу на прошедшей пресс-конференции Набиуллина заявила:
«…С учетом более быстрой адаптации экономики мы повысили прогноз роста ВВП в текущем году до 0,5–2,0%...»
В предыдущем прогнозе ЦБ допускал как снижение на 1%, так и рост на такую же величину.
«…К концу следующего года экономика вернется к уровням конца 2021 года с темпами роста 0,5–2,5%. Затем она будет расти на 1,5–2,5% в год…»
Так что получается, инфляция складывается ниже февральского прогноза, а динамика ВВП — выше.
А самой ключевой, на мой взгляд, стала фраза главы ЦБ:
«…ЕСЛИ МЫ УВИДИМ ПРИЗНАКИ УСКОРЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ, КОТОРОЕ СТАНЕТ УГРОЗОЙ ДОСТИЖЕНИЮ ЦЕЛИ 4% В 2024 ГОДУ, ТО НАМ УЖЕ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ МОЖЕТ ПОНАДОБИТЬСЯ ПОВЫШЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ…»
На этом фоне доходность ОФЗ поползла вверх.
Ставки на коротком конце кривой ОФЗ (до трех лет) находятся в диапазоне (7,99%-8,95%), что отражает ожидание рынка в отношении будущего повышения ключевой процентной ставки.
Ставки на длинном конце кривой ОФЗ находятся на уровнях (9,91%-11,24%).
«…По мнению главы ЦБ, это определяется высокой неопределенностью и ожиданиями дальнейшего расширения программы заимствований со стороны бюджета…»
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
Здесь необходимо особенно упомянуть озабоченность Набиуллиной относительно дальнейшего снижения сальдо счета текущих операций Платежного баланса РФ.
«…В обновленном прогнозе платежного баланса мы несколько понизили прогноз экспорта и повысили прогноз импорта. Сальдо счета текущих операций в итоге уменьшится до 47 млрд долларов США в этом году…»
Таким образом, как видите, Регулятор ожидает дальнейшее сокращение экспорта и рост импорта, и как следствие – снижение торгового баланса, а вместе с ним, и счета текущих операций.
Сравните текущее (оценочное) значение за I квартал 2023 года, и квартальные показатели в прошлом году. Действительно, есть о чем задуматься.
БЮДЖЕТ
«…В базовом прогнозе мы исходим из текущих бюджетных планов. Более жесткая денежно-кредитная политика может потребоваться в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита на среднесрочном горизонте. Подчеркну, что с точки зрения принятия решений нам в первую очередь важен показатель именно структурного дефицита, а не расходов бюджета…»
Здесь тоже можно понять озабоченность Набиуллиной (хотя бюджет – это, изначально к Силуанову), тем не менее, дефицит федерального бюджета продолжает расти усиленными темпами.
Из утвержденных 3760,18 млрд руб, значение текущего дефицита составило 5249,69 млрд руб, что уже превышает запланированный лимит на (5249,69-3760,18)/3760,18 = 39,61%.
КЛЮЧЕВОЙ ПРОЦЕНТ
«..Обновленный прогноз средней ключевой ставки составляет 7,3–8,2% на текущий год и 6,5–7,5% на следующий год…»
«… Сейчас наше видение предполагает постепенное нарастание инфляционного давления до конца года. На ближайших заседаниях мы продолжим оценивать целесообразность повышения ключевой ставки, с тем, чтобы обеспечить стабилизацию инфляции на цели вблизи 4% в 2024 году и далее…»
ТАКИМ ОБРАЗОМ, ДАВАЙТЕ ПОДЫТОЖИМ.
Ключевым заявлением Набиуллиной стала фраза:
ЕСЛИ МЫ УВИДИМ ПРИЗНАКИ УСКОРЕНИЯ ИНФЛЯЦИИ, ТО НАМ УЖЕ НА БЛИЖАЙШИХ ЗАСЕДАНИЯХ МОЖЕТ ПОНАДОБИТЬСЯ ПОВЫШЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙ СТАВКИ.
При этом:
- ЦБ повысил прогноз роста ВВП в 2023.
- ЦБ понизил прогноз экспорта и повысил прогноз импорта в 2023
- ЦБ высказал озабоченность ростом дефицита бюджета 2023.
Другими словами, основным фактором, который может поддержать рубль – выступает возможное повышение процентной ставки на следующем заседании совета директоров ЦБ РФ, которое намечено на 9 июня 2023.
Вероятность повышения процентной ставки Регулятором в ближайшее время будет определяться показателями инфляции за апрель и май.
Но так как, (со слов Набиуллиной) «эффект базы» может проявиться еще и в апрельском показателе инфляции, то полной уверенности в том, что на следующем заседании ставка будет повышена – нет.
Это означает, что данный фактор можно считать отложенным.
При этом факты существенного сокращения счета текущих операций и усиленного роста дефицита бюджета продолжают присутствовать перманентно, другими словами выступают неизменно на стороне ослабления рубля.
Поэтому, до тех пор, пока повышение ключевого процента не перейдет из разряда вероятностного события в ранг практической неизбежности, - считаю, что в краткосрочной перспективе факторы существенного сокращения счета текущих операций и усиленного роста дефицита будут преобладать в настроениях инвесторов, а значит, рубль продолжит дешеветь.
Так что, внимательно следим за инфляцией, и ждем сообщение Минфина «О нефтегазовых доходах и проведении операций по покупке/продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в мае».
Telegram: t.me/awanowa
Спасибо за внимание!
Всем удачи и успехов! Представленный материал является субъективным мнением автора, и НЕ является инвестиционной рекомендацией.
*************************************
МОЯ КНИГА:
*************************************
Поддержать издание новой книги: «Альтернативный волновой анализ. Новые горизонты».
Сбербанк: 5336 6902 7459 8848