В этой статье поговорим о рыночном равновесии. Это очень важная тема, одна из ключевых для понимания того, как вообще работает рынок. А главное – она актуальна во все времена, в том числе и сегодня.
Торговля на фондовом рынке
Начнём с простого – на фондовом рынке крайне высокая конкуренция. Например, в США торгуется примерно 5000 американских компаний, но существует почти 9000 активно управляемых фондов, которые конкурируют друг с другом, анализируя эти акции и совершая сделки. Вдумайтесь, акций меньше, чем фондов, занимающихся их анализом. А ведь торгуют ещё банки, хедж-фонды и миллионы частных инвесторов, хотя среди них значительное влияние на котировки оказывают в основном те, чей капитал составляет многие миллионы долларов.
Что ещё мы знаем о рынке? Всеми акциями кто-то владеет. На рынке есть множество привлекательных сильных компаний, и нет вопросов зачем и почему кто-то решил держать эти ценные бумаги. Но также есть и те компании, которые испытывают некоторые трудности: возможно, прибыль снижается, или вообще начались убытки, возможно, к менеджменту есть много вопросов.
Кто будет покупать и держать эти ценные бумаги?
Здесь в работу вступает рыночный механизм. Если есть какая-то не очень привлекательная компания, то все понимают, что это плохой, сомнительный бизнес. Но это не означает, что цена этому бизнесу ноль. Кто-то будет согласен купить и держать эти акции, но разумеется они должны стоить соответствующе. Каждый день миллионы участников торгов смотрят на изменения в мире, оценивают свой портфель и думают, какие изменения им стоит внести, как подкорректировать свой портфель, чтобы соотношение риска и ожидаемой прибыли продолжало их устраивать и оставаться привлекательным. На основе этого они и совершают сделки, от которых, в свою очередь, зависят котировки. В конце каждого рабочего дня все люди должны быть более или менее довольны своими бумагами, иначе они внесли бы изменения в портфель, пока ещё идут торги, продали бумаги, которые кажутся им слишком дорогими и купили бы те, которые кажутся им более выгодными сейчас. Активные инвесторы занимаются этим постоянно.
Две компании на рынке
Я предлагаю вам представить, что на рынке торгуются акции всего двух компаний. Первая из них – это популярная сеть кофеен. Она крупнейшая в стране, лидер своей отрасли. А другая – сеть бургерных, причем она занимает не первую позицию по популярности и испытывает некоторые финансовые трудности. Давайте сравним эти компании. Сеть кофеен принесла за прошлый год чистую прибыль в размере $610 млн, а сеть бургерных $227 млн – это значительно меньше, почти в три раза.
Но что ещё более интересно – это динамика. За 5 лет прибыль сети кофеен выросла на 289%, а у сети бургерных прибыль снизилась на 19%. Не очень-то впечатляющий результат. Что-то явно идёт не так.
Многие люди смотрят на эти данные, и интуиция подсказывает им, будто бы очень легко определить, в акции какой из этих компаний нужно вкладывать свои деньги. Но на самом деле всё не так очевидно. Причина заключается в том, что все игроки на рынке, как и мы с вами, прекрасно понимают, что сеть кофеен как бизнес гораздо лучше, чем сеть бургерных.
Какая из этих компаний будет стоить дороже? И насколько дороже?
Мы предлагаем людям открытую торговлю, чтобы они проголосовали своими деньгами, то есть оплатили собственную уверенность в том, сколько именно должны стоить акции этих компаний. И мы получаем следующий результат. Сеть кофеен стоит $24,9 млрд – это капитализация компании, количество всех акций умноженное на стоимость каждой из них. Это недёшево, но это прекрасный бизнес. Если это стоимость сети кофеен, то сколько же должны стоить бургерные? Мы все согласны, что этот бизнес хуже. Но он всё равно должен иметь какую-то справедливую цену. Эта компания всё ещё зарабатывает миллионы долларов, пусть это и меньше, чем другая. Цена должны быть явно выше нуля, но и меньше, чем $24,9 млрд. И её капитализация $4,5 млрд.
Это состояние равновесия, при котором рынок считает, что ожидаемый результат от вложения в оба бизнеса, с учётом рисков, одинаковый. Две акции каждый день конкурируют за внимание инвесторов на рынке. Никто не будет покупать сеть бургерных, если она будет стоить столько же, сколько и сеть кофеен. И рынок каждый день задаёт инвесторам вопрос: «На сколько дешевле должен стоить этот бизнес, чтобы вы сочли такую цену справедливой?». И вот ответ на этот вопрос в конкретный день.
Коллектив всех инвесторов безразличен между этими двумя вариантами. Он считает их одинаково привлекательными, несмотря на то, что все они согласятся, что сеть кофеен является лучшим бизнесом. Но это улучшение они оценивают в $20,4 млрд долларов.
Акции хорошей компании могут принести плохой результат, если дела пойдут пусть даже нормально, но хуже, чем ожидалось. А вот акции плохого бизнеса могут наоборот принести хорошую доходность, если ситуация для компании сложиться плохо, но не так плохо как ожидалось. Причём заранее очень сложно сказать какие из этих акций окажутся лучше, даже если мы знаем какая из компаний объективно лучше. Эта общеизвестная информация уже в цене. А остальная информация вам неизвестна, если вы, конечно, не инсайдер.
Прогнозы «экспертов»
Мы знаем, что в теории рынок должен работать именно так. Не должно быть акций, покупка которых будет очевидно выгоднее покупки каких-то других. Иначе их цена моментально взлетела бы до уровня, при котором они стали бы такими же привлекательными, как и все остальные. Тогда лучшие прогнозы будущей доходности уже вложены в стоимость ценных бумаг. И в таком случае, если какой-то отдельно взятый эксперт даёт прогнозы, пытаясь определить какие акции лучше других, и в какую сторону реальное будущее будет отличаться от ожиданий рынка, то мы можем предположить, что эти его предсказания иногда будут сбываться, а иногда нет. Примерно как при подбрасывании монеты. Поэтому в группе экспертов, каждый из которых даёт свои прогнозы, мы ожидаем увидеть много победителей, много проигравших, как если бы они просто давали свои оценки наугад.
В реальности у нас немало подобных исследований, и в целом они действительно подтверждают нашу с вами гипотезу. Например, исследование от аналитической компании CXO, в рамках которого авторы рассматривали 6582 прогноза от 68 так называемых гуру, экспертов в области экономики и финансов, которые регулярно размещали прогнозы на различных веб-сайтах, СМИ и других источниках. Рассматривались только конкретные прогнозы без каких-то расплывчатых предсказаний. И только те, которые касаются фондового рынка. При этом сравнивались они с индексом S&P 500. Например, если человек говорит, что нужно покупать именно такие акции на такой период, и они действительно приносят прибыль, то прогноз всё равно считается не удачным, если акции США в целом за это время принесли более высокий результат. И наоборот, если выбранные им акции упали, но не так сильно как весь рынок целиком, то его предположение считается верным.
Эффективность предсказаний не очень-то впечатляет. Верных прогнозов оказалось 47%. Если распределить гуру по точности их прогнозов, то мы увидим, что большинство из них показали приблизительно рыночные результаты. Некоторые дали прогнозы значительно хуже рынка, а некоторые лучше.
Очень сложно определить причину, по которой некоторые гуру показали такой высокий результат. Ведь, я напомню, мы и так ожидаем, что просто из-за случайного угадывания некоторые попадут в категорию лучших прогнозистов.
Важно понимать, что на эффективном хорошем рынке делать какие-то прогнозы лучше, чем это делает рынок в принципе невозможно кроме как за счёт везения. Поэтому вопрос о том, имеет ли смысл проводить какой-то анализ акций, стоит ли отслеживать новости, не имеет смысла, если мы предполагаем, что другие участники рынка уже неплохо делают это за нас.
Улучшаем портфель
Если рынок находиться в равновесии, и одни бумаги не являются более привлекательными, чем другие – это не означает, что никак нельзя улучшить свой инвестиционный результат. Давайте рассмотрим все основные способы это сделать.
Во-первых, можно снижать риск путём диверсификации. Причём это бесплатно, в том смысле, что это не снижает среднюю доходность. Например, вместо того, чтобы покупать только бургерные или только сеть кофеен, можно купить оба бизнеса, и хороший, и плохой. Средняя доходность будет такой же, а вот риск будет ниже. Конечно, я не имею в виду, что портфель из двух бумаг – это хорошо. Ведь если применить то же правило и ко всем остальным бумагам, то мы придём к выводу, что в портфеле инвестора в идеале должны быть абсолютно все доступные ему акции. Необязательно, конечно, охватывать буквально всё, включая акции самых мелких компаний. Это может оказаться просто затратно и нецелесообразно. И здесь мы перейдём ко второму пункту.
Сокращение издержек. Необходимо собирать портфель таким образом, чтобы затраты были не очень высокими. Не оплачивать какие-то дорогие консультации и уж тем более не платить активному управляющему за ведение вашего портфеля. И если вы покупаете отдельные бумаги без использования БПИФов или ETF, то, как я сказал, вероятно, не стоит тратить силы и время на добавление акций небольших компаний.
Также стоит подумать о сокращении трат во время ребалансировок. Рыночный портфель, где акции каждой компании взвешиваются в зависимости от капитализации этой компании как в пассивных фондах, позволяет сводить ребалансировки к минимуму, тем самым меньше терять на комиссиях и спредах, а значит получать по итогу более высокую доходность. Даже без ETF и БПИФ можно очень приблизительно скопировать индекс, если сильно постараться.
Не стоит забывать и о налогах. Во многих странах есть специальные счета, покупка активов через которые позволяет получать различные налоговые вычеты. В России, например, это ИИС. А ещё есть налоги на дивиденды и на прирост капитала, и кому-то выгоднее, например, получать дивиденды, а кому-то наоборот стоит предпочесть аккумулирующие ETF.
Все эти вопросы и являются ключевыми. При этом инвестблогеры почему-то почти никогда их не поднимают, предпочитая рассказывать либо о том, как дёшево сейчас стоит бургерная, либо как перспективно выглядит сейчас сеть кофеен. И постоянно думают, что же из этого выбрать, хотя по итогу это, почти наверняка, приведёт к результату ниже рыночного по соотношению риска и прибыли.
Даже если какие-то компании кажутся вам не очень привлекательными, всегда помните, что есть такой же человек как и вы, который находиться по другую сторону и наоборот делает в них перевес. А те бумаги, которые нравятся вам, он почему-то исключает из своего портфеля. Наиболее разумным решением будет добавление всех доступных акций в портфель.