Цена золота достигла отметки в $2000 после краха двух региональных банков, усиливших опасения, что ФРС может приостановить повышение процентных ставок, чтобы предотвратить риск распространения дефолтов в банковской системе. Удержание цен выше $2000 вполне возможно, если данные поддержат возможность паузы ФРС. По состоянию на 19 апреля фьючерс на золото котируется по $2004 за унцию.
Напомним, что в 2022 году центральные банки более чем удвоили закупки золота по сравнению с предыдущим годом. Мировые центральные банки продолжили накапливать золотые резервы и в 2023 году, купив 51,7 тонну (нетто) золота в феврале и 73,7 тонны в январе. В марте ЦБ Китая продолжил наращивать свои золотые резервы на 18 тонн, до 2 068 тонн, после роста на 25 тонн в феврале. Скорее всего, активность центральных банков будет оставаться одним из важнейших источников формирования спроса в течение 2-го и 3-го квартала 2023 года.
По данным WGC, золотообеспеченные ETF увеличили свои запасы на 32 тонны в марте (после снижения на 34 тонны в феврале), что стало первым положительным притоком за последние 11 месяцев. Аналитики Freedom Finance Global считают ETF одним из основных факторов, влияющих на динамику золота, и, наряду с чистыми покупками ЦБ, значительным ростом спроса на физическое золото в 4 квартале прошлого года и ухудшением макроэкономических условий, эти сильные данные поддерживают цену драгоценного металла в ближайшей перспективе.
Текущий сентимент на рынке золота «позитивный», и до тех пор, пока шлейф беспокойства по поводу роста экономики и сохраняющихся опасений по поводу банковского стресса не пройдет, золото будет носить звание «защитного» актива.
Однако мы не видим существенного апсайда в котировках и рекомендуем фиксировать позиции в золоте. Стоит отметить, что позиционирование инвесторов в золоте поменялось в последние недели, поскольку кол-во чистых спекулятивных позиций во фьючерсах на золото возросло на 20 тыс. контрактов за счет закрытия шортов и открытия лонгов. С другой стороны, кол-во кол опционов на ETF Gold Trust выросло четырёхкратно, что говорит о возросшем интересе к спекулятивным покупкам со стороны розничных инвесторов. Данные уровни выглядят неустойчивыми из-за необычайно высокой волатильности.
Также отметим, что себестоимость производства золота варьируется от $800 до $1300 за унцию, что позволяет золотодобывающим компаниям зарабатывать огромные прибыли, при текущих уровнях цен. Поэтому многие производители хеджируются на уровне $1900, который позволяет зарабатывать EBITDA на уровне 30–50% от выручки. Более того, в последние годы на рынке сформировался профицит предложение, примерно на 3% превышающий спрос, что также подтверждает наш «медвежий» тезис. В целом, долгосрочная справедливая цена видится нами на уровне $1800 за унцию.
Что касается серебра, то в I квартале серебро показало менее благоприятный результат, увеличившись всего на 6% кв/кв, на фоне растущих опасений относительно замедления экономического роста, что, вероятно, может снизить спрос на серебро. Серебро в меньшей степени подвержено влиянию денежно-кредитной политики ФРС, а в большей – фактическому спросу, который может вырасти на 17% в 2023 году, согласно Silver Institute, на фоне истощения запасов и снижения содержания руды во всей отрасли. В настоящее время серебро торгуется чуть выше $25 за унцию, преодолев уровень сопротивления на прошлой неделе $24,5 за унцию, что может поддержать котировки в краткосрочной перспективе.
По сравнению с серебром золото выросло за последние несколько месяцев в преддверии банковского кризиса, что побудило инвесторов покупать его в качестве инструмента хеджирования. Однако серебро кажется более привлекательным инструментом, поскольку его рост может быть обусловлен не только экономическими факторами, но и промышленным спросом.
Одним из ключевых потребителей серебра выступает Китай, где целевой показатель роста ВВП установлен на уровне 5%, ниже прошлогоднего целевого показателя в 5,5%, что все равно будет улучшением по сравнению с фактическими 3%. Ускорение экономического роста предполагает большее потребление сырьевых товаров. На практике это означает, что Пекин продолжит стимулировать важнейшие отрасли экономики, такие как строительство и инфраструктура. Уже есть признаки повышения спроса на сырьевые товары, в т.ч. на серебро. Также в феврале производственная активность восстанавливалась во всем мире, как показал индекс PMI в промышленности, несмотря на небольшое замедление в марте. Текущий консенсус предполагает слабое восстановление в I квартале, затем начало нормального роста во II квартале и достижение доковидного уровня во втором полугодии 2023 года.
Помимо прочего, производители, по последним данным, имеют самое большое количество длинных позиций на серебро за последние 10 лет, тем самым подтверждая тезис о долгосрочной перспективе роста цен на драгметалл.
Таким образом, мы ожидаем роста цен на серебро до конца года до уровня $26-27 за унцию.