Всем привет. Решил написать довольно объёмную аналитику касаемо истинных причин банковского кризиса в США. Данный материал будет написан в несколько этапов, поэтому - усаживайтесь по удобнее.
Как мы помним, многие аналитики и инвест дома предсказывали, что ФРС продолжит повышать ставки, пока что-нибудь не сломается в финансовой системе. Никто точно не знал, что сломается первым, но все были уверены, что это точно произойдет. Но чтобы не забегать слишком далеко вперед, многие аналитики утверждали, что сбой в какой—то части финансовой системы США в 2023 году заставит ФРС обратить вспять цикл ужесточения, в котором мы находились в течение прошлого года…
Март 2020
Начало конца началось в марте 2020 года, когда ФРС пообещала сделать все возможное, чтобы снять финансовый стресс, вызванный COVID-19.
Загнанный в довольно значительный угол, ФРС быстро национализировала рынки корпоративного кредитования США и наполнила систему ликвидностью. Федеральное правительство США отреагировало на это самым большим бюджетным дефицитом со времен Второй мировой войны, чтобы переводить деньги непосредственно на банковские счета людей. ФРС, по сути, обналичила чеки правительства. Правительству пришлось выпустить значительное количество новых казначейских облигаций для финансирования заимствований, которые ФРС послушно купила, чтобы сохранить процентные ставки близкими к нулю. Это была крайне инфляционная практика, но в то время это не имело значения, потому что мы сталкивались с глобальной пандемией, которая случается раз в поколение.
Как по команде, начался финансовый бум эпических масштабов. У всех были стимулирующие чеки, которые можно было потратить, как у богатых, так и у бедных. И в то же время стоимость средств для спекулянтов активами упала до нуля, поощряя безумный риск. Все были богаты, и все превратилось в упражнение по увеличению числа!
Бычий рынок
Поскольку у населения были все эти новые деньги, банки были наводнены депозитами. Ибо стоит понимать, что когда мы покупаем товары, услуги или финансовые активы, деньги не покидают банковскую систему — они просто переходят из одного банка в другой. Таким образом, большая часть недавно напечатанных денег оказалась в виде депозитов на балансе какого-то банка.
Для крупных, системно важных, слишком крупных, чтобы обанкротиться (TBTF) банков, таких как JP Morgan, Citibank, Bank of America и т. д., процентное увеличение депозитов было заметным, но ничего особенного. Но вот для банков малого и среднего размера это увеличение было огромным.
Региональные банки США никогда не были так богаты депозитами. И когда банки берут депозиты, они используют их для выдачи кредитов. Этим банкам нужно было найти место, куда вложить все эти новые деньги, чтобы заработать спред, также называемая «чистая процентная маржа». Учитывая, что доходность была либо нулевой, либо едва выше нуля, депонирование денег в ФРС и получение процентов на их избыточные резервы не покроют их операционные расходы, поэтому банкам пришлось увеличить свои доходы, взяв на себя некоторый уровень кредитного и / или долгового риска.
В целом, большинство банков не склонны к кредитному риску. Но на рынке, где наиболее очевидная и безопасная альтернатива — инвестирование в краткосрочный долг в долларах США — приносила доходность около 0%, им нужно было найти какой-то способ получить прибыль. Итак, многие банки начали увеличивать доходность, принимая на себя риск дюрации.
В целом, большинство банков ограничили кредитный риск, ссужая деньги различным подразделениям Правительства США (а не рискованным компаниям), но увеличили свой процентный доход, покупая облигации с более длительным сроком погашения. Это означало, что по мере роста процентных ставок они быстро теряли деньги. Конечно, банки могли бы хеджировать свои риски по процентным ставкам, торгуя процентными свопами. Некоторые сделали, многие нет.
Как показывают статистические данные, банки США купили тонну UST в 2020 и 2021 годах. Это было здорово для Правительства США, которому необходимо было финансировать эти стимулирующие банкеты. Но любое небольшое повышение общего уровня процентных ставок приведет к массовым потерям на рынке по отношению к портфелям облигаций банков. По оценкам FDIC, коммерческие банки США несут нереализованные общие убытки в размере 620 миллиардов долларов на своих балансах из-за того, что их портфели государственных облигаций теряют стоимость из-за роста процентных ставок.
Как банкам удалось скрыть эти огромные нереализованные убытки от своих вкладчиков и акционеров? Если не погружать вас в спефифику бухгалтерских нюансов(это тема для отдельного поста), то банки скрывают убытки, используя множество юридических бухгалтерских уловок. Банки, которые предоставили деньги в долг, не хотят, чтобы их доходы колебались в зависимости от рыночной стоимости их портфеля торгуемых облигаций. Тогда весь мир понял бы, в какую шараду они играют. Это может снизить курс их акций и / или заставить их регуляторы закрыть их за нарушение коэффициентов достаточности капитала. Поэтому банкам разрешается помечать облигацию как “удерживаемую до погашения”, если они планируют не продавать ее до наступления срока погашения. Это означает, что они отмечают облигацию по цене покупки до наступления срока погашения. После этого, независимо от того, по какой цене торгуются облигации на открытом рынке, банк может игнорировать нереализованные убытки.
И так... Дела у небольших банков идут хорошо. Их чистая процентная маржа увеличивается, потому что они выплачивают 0% процентов по депозитам своих клиентов, одновременно предоставляя эти депозиты в долг под от 1% до 2% (UST) и покупателям американского жилья от 3% до 4% (MBS). Может показаться, что это не так уж много, но при займах на сотни миллиардов долларов это значимый доход. И из-за этих “больших” доходов банковские акции стремительно растут.
В конце 2021 года ФРС дала понять, что инфляция вызывает беспокойство. В частности, ФРС заявила, что начнет повышать процентные ставки выше 0% и уменьшит размер своего баланса. С ноября 2021 года по начало января 2022 года цены на рискованные активы достигли пика. Поезд боли был готов покинуть станцию.
Нынешний цикл ужесточения ФРС является самым быстрым за всю историю наблюдений. В результате 2022 год стал худшим годом для держателей облигаций за несколько сотен лет
Пауэлл чувствовал, что он делает то, что должно быть сделано. Портфели финансовых активов богатых людей отодвигались на второй план из-за снижения покупательской способности денег для большинства американцев, которые владеют нулевыми финансовыми активами. Он не беспокоился о том, что какой-то хедж-фонд сильно сократится за год или сократятся бонусы банкиров.
Но несмотря на довольно интенсивный подъём процетных ставок, американская экономика была сильной, а безработица - низкой. Это означало, что он мог продолжать повышать процентные ставки и развеять представление о том, что ФРС заботится только о повышении цен на финансовые активы, чтобы помочь богатым людям.
Но в банковском секторе назревали проблемы... Продолжим в следующем посте
Ставь лайк, если статья понравилась.
Подписывайся на самый крутой телеграм-канал по инвестициям "Артём Зуев | Инвестиции и Финансы". А еще на YouTube и Инстаграм.