В краткосрочной перспективе аналитики Freedom Finance Global не ожидают быстрого восстановления котировок акций крупнейших банков. В ближайшее время ключевыми факторами динамики акций для данной группы являются не только стабилизация ликвидности в секторе, но и финансовые результаты за I кв. Отчетный сезон банков стартует 14 апреля.
Показатели за начало года позволят оценить тенденции на текущий год. Наши основные ожидания – замедление кредитования и роста процентной маржи при сохранении слабых условий для инвестбанковского бизнеса. Преимуществом крупнейших банков перед средними и региональными аналогами является наличие достаточной ликвидности, отсутствие необходимости в агрессивном повышении ставок по депозитам и большая гибкость в формировании кредитных портфелей. Это поддержит рост процентных доходов в первом полугодии. Тем не менее с учетом ожидаемой рецессии, что подталкивает банки также к наращиванию резервов, полагаем, что акции банковского сектора будут демонстрировать динамику ниже рынка.
Citigroup (C)
Гайденс банка на 2023 год предполагает рост выручки на 3,5-4,8%, до $78-79 млрд без учета прибыли от продаж активов потребительского бизнеса в ряде стран. При этом ожидается дальнейшее снижение чистой процентной прибыли на 7,5% г/г, до $45 млрд. Отметим, что банк отличается большей долей процентных депозитов в общей структуре в сравнении с аналогами, что отражается, соответственно, в более высоких процентных расходах. Компания нацелена на повышение рентабельности основного капитала по ROTCE до 11-12% в среднесрочной перспективе, а также на поддержание коэффициента достаточности акционерного капитала CET-1 до 13% к середине 2023 года. Citigroup сохранил размер дивидендных выплат в размере $0,51 на акцию в связи с повышенными нормативными требованиями к уровню достаточности капитала и временно приостановил выкуп акций до стабилизации динамики рынков и процентных ставок.
Улучшение показателей капитализации позволяет возобновить выкуп акций, однако слабая динамика прибыли выступит сдерживающим фактором в текущем году с учетом планов поддержания капитала. На данный момент наш долгосрочный целевой ориентир по бумагам С – $54. Отчет за I кв. ожидается 14 апреля.
Bank of America (BAC)
Акции BAC оказались под большим давлением на фоне коллапса Silicon Valley Bank, поскольку BofA отличается среди аналогов наиболее крупными нереализованными убытками по портфелю ценных бумаг ($108,6 млрд по бумагам, удерживаемым до погашения или 39,7% к общему капиталу и $4,8 млрд по доступным для продажи активам).
Соответственно, акции банка, скорее, останутся под давлением до нормализации кривой доходностей гособлигаций (рост процентных ставок является причиной негативной переоценки стоимости инвестиций, инверсия кривой негативно сказывается на росте процентных доходов).
Но, как и Citi, BofA стал одним из бенефициаров перетока депозитов из региональных банков, что укрепляет ликвидную базу. По заявлениям менеджмента, банк привлек около $15 млрд, что позволило компенсировать отток со вкладов в IV квартале. Гайденс банка на I квартал 2023 года предполагает сокращение процентной прибыли в текущем квартале на 2% кв/кв, до $14,4 млрд. Это согласуется с ожидаемым замедлением активности кредитования, что отразится, соответственно, в умеренном росте процентной маржи. В то же время консенсус-прогноз на 2023 год предполагает рост процентной прибыли на 11% г/г, до $58,3 млрд, выручки – на 6%, до $100,4 млрд. Целевая цена по BAC на горизонте года – $36. Отчет за I кв. ожидается 18 апреля.
Charles Schwab (SCHW)
В среднесрочной перспективе SCHW также может продолжать привлекать новые активы из банков с меньшей капитализацией. Компания инвестирует небольшую долю ликвидности в коммерческие кредиты, поскольку кредитование не является основным направлением бизнеса банка, 85% активов SCHW представлены в виде гособлигаций.
Более 80% депозитов Schwab Bank полностью застрахованы FDIC, и 95% из примерно $7,05 трлн активов под управлением (AUM) Schwab находятся на сегрегированных брокерских счетах, что минимизирует риск оттока ликвидности.
Хотя SCHW зафиксировала снижение комиссионных доходов (-1,3% г/г) и торговой выручки (-11,5%), рост процентных доходов и масштабирование доходов позволили увеличить прибыль на 23,7%. В 2023 году ожидается замедление роста прибыли до 3,6% в условиях пониженной активности розничных инвесторов на рынках капитала. Нормализация рыночных условий в следующем поспособствует более активному притоку средств клиентов и, соответственно, ускорению роста доходов. Акции компании торгуются с форвардным P/E 13,1x, что близко к минимуму 2020 года в 11,5x и отражает дисконт в 40% к среднему 10-летнему форвардному P/E 21,9x. На наш взгляд, цена акций SCHW способна вернуться к $74 в течение года. Отчет запланирован на 17 апреля.
