Весна 2023 года началась для инвесторов весьма плачевно. В начале марта о ликвидации своих активах объявил Silicon Valley Bank (16-й по величине в США!!!). Это крупнейшее банкротство в США с момента краха Lehman Brothers 15 сентября 2008, запустившей цепную реакцию разрушительных событий. Коллапс SVB последовал практически одновременно после банкротства Silvergate Capital One.
Что произошло?
Немного истории…Клиентами данного банка являлись стартапы и компании венчурного капитала, такие известные имена как Pinterest, Shopify CrowdStrike и многие другие. В период низких ставок всё шло отлично. Стартапы легко привлекали деньги, как на Pre-IPO, так и на самих IPO (можно вспомнить бум IPO 2020-2021)
По словам самого SVB их клентами были больше половины всех венчурных капиталистов США.
Так что же случилось с данным банком? На самом деле ничего необычного. На банк повлияло два основных фактора:
Классический “банк-ран”, т.е. массовое изъятие депозитов из банков. В структуре обязательств банка депозиты занимали 89% и если верить Bloomberg, - за две недели до 10 марта было сформировано поручений на вывод свыше 40 млрд долл, что составляло 20-25% от депозитной базы, которая выступает основным ресурсом фондирования. В этих условиях у банка не было шансов. Имея около 12 млрд кэша, свыше 120 млрд инвестиций в ценные бумаги, многие из которых были глубоко в убытках и 74 млрд кредитов, подобное давление инвесторов – это смертельный приговор
Почему произошёл набег вкладчиков?
Вернёмся в 2020-2021 года, а именно в период мировой пандемии. В тот момент, как вы все помните, популярными стали именно онлайн компании с довольно шатким финансовым положением, но при этом с раздутой капитализацией ( ведь венчурные инвесторы охотно давали деньги подобными компаниям). Компании и сотрудники этих компаний приносили деньги как раз-таки в SVB(ибо как мы я уже написал, клиентами данного банка были софтверные компании и цифровая инфраструктура (инфотех), финтех, медицинское оборудование и биофарма (биотех), цифровая реклама, криптоиндустрия). И для того чтобы хоть как-то повысить прибыльность своих инвестиций, банк покупал надёжные гос облигации США и обеспеченные государством ипотечные ценные бумаги(но что важно, он покупал именно длинные облигации, ибо в краткосрочных облигаций доходности стремились к нулю). Чем больше у клиентов SVB было денег, тем больше покупали на них ценных бумаг. Рост портфеля был с $27 млрд в 1 кв 2020, до $128 млрд к концу 2021
Но вот уже в 2022-2023 году процентные ставки резко повысились, что привело к падению интереса инвесторов к венчурным инвестициям и на рынках включился “риск офф”. И те самые компании и сотрудники этих компаний(как правило довольно высокооплачиваемые) в большей степени стали полагаться не на инвесторов, а на свои депозиты в банках для того чтобы покрывать свои операционные и текущие расходы(для сотрудников которые подверглись сокращению).
Так же здесь ещё можно выделить то, что в диапазоне трех дней множество крупных представителей хэдж фондов и ведущих представителей крупнейших банков резко пересмотрели прогнозы по SVB с рекомендацией срочного вывода средств. Но это уже совсем другая история…
Ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Федеральной Резервной Системы.
Как мы уже выяснили, значительная часть инвестиций банка была в облигациях с фиксированной ставкой, которые сильно рухнули в цене. К концу 2022 нереализованный убыток SVB вырос до 16 млрд долл по сравнению с 500 млн в 1 кв 2022 – весь ущерб исключительно из-за роста ставок. В итоге SVB начал резать убытки, перекладываясь в краткосрочные трежерис, облигации с переменным купоном, усиливая хэджирование на рынке производных. Не помогло, т.к. капитал банка составлял 16.2 млрд на декабрь 2022.В феврале 2023 после очередного рывка ставок баланс стал отрицательным (убытки превышали 20 млрд) и все посыпалось.
Коллапс банка был ускорен после набега инвесторов, которые пытались вытянуть депозиты буквально в последние 7-10 дней после появления информации в СМИ о потенциальных проблемах в банке.
Получается, проблемы SVB – это инвест стратегия на долгосрочные облигации с фиксированной доходностью, с неадекватной диверсификацией и отсутствием хэджирования. SVB, как и многие хэдж фонды исходил из того, что нулевые ставки будут вечные.
Всё сложилось…
И вот в феврале-марте банку пришлось продавать свои долгосрочные облигации(которые они изначально не планировали продавать) и реализовывать колоссальные убытки, для того чтобы выплачивать своим клиентам их депозиты. Сам по себе убыток от продажи облигаций не был катастрофичным для банка, но это событие совпало во-первых с банкротством другого банка, а во-вторых за неделю до этого рейтинговое агентство Moody’s сообщило, что собирается понизить рейтинг SVB в связи с убытком от реализации облигаций.
8 марта банк объявляет, что берет дополнительные 15 млрд долларов заёмного капитала и планирует дополнительную эмиссию собственного капитала. Далее очень быстро сработало “сарафанное радио”: венчурные фонды посоветовали своим стартапам как можно скорее забрать депозиты из SVB. И как я писал выше, за 9 марта клиенты забрали более 40 млрд долларов. Баланс наличности к концу дня составил -1 млрд долларов
Что будет дальше?
Депозиты до 250 тысяч долларов застрахованы и вкладчики их получат. С сегодняшнего дня начинает работать программа страхования вкладов. Но 89% всех депозитов не было застрахованы, поскольку высокотехнологичные клиенты банка предпочитали большую часть своих активов держать именно в кеше или на краткосрочных вкладах до востребования.
Так же ФРС экстренно возобновила кредитные линии банкам. Дополнительное финансирование будет предоставлено путем создания новой Программы банковского финансирования - Bank Term Funding Program (BTFP), предлагающей кредиты сроком до одного года банкам, сберегательным ассоциациям, кредитным союзам и другим соответствующим требованиям депозитарным учреждениям. Данные кредиты предоставляются под обеспечение трежерис, ипотечных ценных бумаг (MBS), агентских ценных бумаг (agency debt) с оценкой по номиналу.
Не имеет значения текущая рыночная цена, т.к. ФРС в новой программе оценивает активы исключительно по номиналу, что за замыслу станет дополнительным источником ликвидности, избавляя банки от необходимости продавать ценные бумаги во время разрыва по ликвидности (из-за чего пострадал SVB).
Помимо этого Минфин с координацией с ФРС выделит дополнительные 25 млрд долл из валютного стабилизационного фонда в качестве поддержки BTFP.
Учитывая опыт кредитных линий в 2008 и в 2020, текущая инициатива ФРС фактически означает безлимитное фондирование банков (от сотен миллиардов до плюс бесконечности).
Ставь лайк, если статья понравилась.
Подписывайся на самый крутой телеграм-канал по инвестициям "Артём Зуев | Инвестиции и Финансы". А еще на YouTube и Инстаграм.