С августа 2024 года Банк России, достигнув исторического максимума ключевой ставки в 21% к 26 октября, продолжает цикл ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП). По мнению финансового аналитика Павла Рябова, рынки начали улавливать неявные сигналы регулятора о возможном изменении курса, однако ЦБ сохраняет осторожность, избегая прямых указаний на сроки смягчения.
21 марта в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике. Эксперты платформы Бизнес online проанализировали ситуацию на рынке и сделали свой прогноз.
Инвесторы делают ставку на снижение
С декабря 2023 по март 2025 года доходность среднесрочных облигаций федерального займа (ОФЗ) демонстрировала резкое снижение.
ОФЗ − это государственные облигации. Это деньги, которые государство, грубо говоря, занимает у инвесторов под более высокий процент, чем это было бы у банка. Приобретая такие облигации, инвесторы получают более высокий доход с накопленных процентов. ОФЗ считаются наиболее надёжным типом вклада. Как правило, ОФЗ выпускают при дефиците в государственном бюджете.
Так, однолетние ОФЗ упали с 22,1% до 17,77%, двухлетние – с 21,4% до 15,88%, а пятилетние – с 20,5% до 14,9%. Это одно из самых значительных контрдвижений за всю историю рынка, произошедшее без изменения ключевой ставки. Аналогичная динамика наблюдалась на рынке депозитов: ставки по годовым вкладам снизились на 1 п.п. за три месяца, достигнув уровня начала ноября 2024 года. На это могут влиять разные факторы. например, спрос и предложение на рынке. Инвесторы могут перестать покупать гособлигации, если рыночная ситуация неустойчивая и рискованная. Тогда цены облигаций будут заметно снижаться. Если инвесторы не хотят рисковать и не покупают гособлигации, то предложение будет сокращаться. Чтобы продать хоть что-то, продавцы будут вынуждены снизить цены. Огромную роль играет и ключевая ставка ЦБ: если она повышается, то повышается и доходность по новым выпускам гособлигаций. У старых с прежними ставками начинает падать рыночная цена.
ЦБ сдерживает оптимизм
Несмотря на ожидания участников рынка, председатель ЦБ Эльвира Заботкин 14 марта предупредила о готовности регулятора продолжить повышение ставки для сдерживания инфляции. Главная опасность, по мнению ЦБ, — преждевременные спекуляции на смягчении ДКП, способные спровоцировать рост кредитной активности и инфляционные риски.
Почему инфляция не замедляется?
Несмотря на рекордно высокую реальную ставку (9,9% в марте 2025), инфляция ускорилась с 8,5% в октябре 2024 до 10,1% в марте. Эксперты выделяют немонетарные факторы:
Санкционное давление, ведущее к удорожанию импорта; Ослабление рубля и зависимость экономики от зарубежных технологий; Структурные изменения, включая переориентацию на ВПК и дефицит кадров; Бюджетный импульс, концентрирующий ресурсы в оборонном секторе. Что дальше? Аналитики не исключают, что ЦБ может начать смягчение ДКП уже в течение полугода, если экономические риски перевесят инфляционные. Однако ближайшее заседание 21 марта, вероятно, завершится сохранением ставки на уровне 21% с акцентом на сдерживающую риторику. Как отметил Рябов, текущая политика эффективна в рамках своих возможностей, но ее результаты будут зависеть от макроэкономического контекста.