«Татнефть» — российская нефтяная компания, одна из крупнейших в России. Полное наименование — Публичное акционерное общество «Татнефть» имени В. Д. Шашина. Штаб-квартира находится в городе Альметьевске (Татарстан).
Компания занимается разведкой месторождений, добычей, переработкой и поставкой на рынок нефтепродуктов, нефтегазохимией, производством шин, электроэнергетикой. « Татнефть» имеет собственную сеть АЗС из 800 станций на территории России, Белоруссии и Узбекистана.
1. Ключевые показатели для анализа
Финансовые результаты:
Выручка : 2,030,371 млн руб.
Чистая прибыль : 306,140 млн руб.
EBITDA : 478,372 млн руб.
Капитализация (по текущей цене акции): 689 * 2,314 = 1,591,646 млн руб.
Чистый долг : -104,171 млн руб.
Количество акций : 2,314 млрд шт.
Мультипликаторы:
P/E : 3.9
P/S : 0.8
P/BV : 0.4
EV/EBITDA : 3.13
2. Расчет мультипликаторов
a. P/E (Price-to-Earnings):
EPS = Чистая прибыль / Количество акций = 306,140 / 2,314 ≈ 132.3 руб.
Цена акции (P/E) = EPS * P/E = 132.3 * 3.9 ≈ 515.97 руб.
b. P/S (Price-to-Sales):
Выручка на акцию = Выручка / Количество акций = 2,030,371 / 2,314 ≈ 877.5 руб.
Цена акции (P/S) = Выручка на акцию * P/S = 877.5 * 0.8 ≈ 702.0 руб.
c. P/BV (Price-to-Book Value):
Балансовая стоимость на акцию = Собственный капитал / Количество акций = 1,330,244 / 2,314 ≈ 574.8 руб.
Цена акции (P/BV) = Балансовая стоимость на акцию * P/BV = 574.8 * 0.4 ≈ 230.92 руб.
d. EV/EBITDA:
EV = Рыночная капитализация + Чистый долг = 1,591,646 + (-104,171) ≈ 1,487,475 млн руб.
EV/EBITDA = EV / EBITDA = 1,487,475 / 478,372 ≈ 3.11
Предоставленное значение EV/EBITDA = 3.13. Теперь используем его для расчета справедливой стоимости акции:
Справедливая капитализация (EV/EBITDA) = EV/EBITDA * EBITDA = 3.13 * 478,372 ≈ 1,497,388 млн руб.
Рыночная капитизация = EV - Чистый долг = 1,497,388 - (-104,171) ≈ 1,601,559 млн руб.
Цена акции (EV/EBITDA) = Рыночная капитизация / Количество акций = 1,601,559 / 2,314 ≈ 692.0 руб.
3. Мультипликативный анализ
Средняя цена акции:
Средняя цена акции = (Цена акции (P/E) + Цена акции (P/S) + Цена акции (P/BV) + Цена акции (EV/EBITDA)) / 4
Средняя цена акции = (515.97 + 702.0 + 230.92 + 692.0) / 4 ≈ 535.22 руб.
4. Модель DCF
a. Основные параметры:
Ставка дисконтирования (WACC): 20%.
Горизонт прогнозирования: 5 лет.
Постоянный рост после периода прогноза (g): 2%.
b. Расчет UFCF (Unlevered Free Cash Flow):
Используем формулу:
UFCF = EBIT * (1 - Tax Rate) + Depreciation & Amortization - CapEx - Change in NWC
i. Прогноз EBIT:
EBIT_2024 = 403,007 млн руб.
Tax Rate = 26.6%
Depreciation & Amortization = 62,238 млн руб.
CapEx = 170,967 млн руб.
Change in NWC = Увеличение краткосрочных активов - снижение краткосрочных обязательств = 30,371 млн руб.
UFCF_2024 = 403,007 * (1 - 0.266) + 62,238 - 170,967 - 30,371 ≈ 182,234 млн руб.
ii. Прогнозирование UFCF на следующие 5 лет:
Предположим, что UFCF будет расти на 5% в год.
UFCF_2025 = UFCF_2024 * 1.05 ≈ 182,234 * 1.05 ≈ 191,346 млн руб.
UFCF_2026 = UFCF_2025 * 1.05 ≈ 191,346 * 1.05 ≈ 200,913 млн руб.
UFCF_2027 = UFCF_2026 * 1.05 ≈ 200,913 * 1.05 ≈ 210,959 млн руб.
UFCF_2028 = UFCF_2027 * 1.05 ≈ 210,959 * 1.05 ≈ 221,507 млн руб.
UFCF_2029 = UFCF_2028 * 1.05 ≈ 221,507 * 1.05 ≈ 232,582 млн руб.
c. Расчет терминальной стоимости (TV):
TV = UFCF_last_year * (1 + g) / (WACC - g)
TV = 232,582 * (1 + 0.02) / (0.20 - 0.02) ≈ 232,582 * 1.02 / 0.18 ≈ 1,307,137 млн руб.
d. Дисконтирование денежных потоков:
DCF = Σ(UFCF_t / (1 + WACC)^t) + TV / (1 + WACC)^5
DCF = (182,234 / 1.20) + (191,346 / 1.20^2) + (200,913 / 1.20^3) + (210,959 / 1.20^4) + (221,507 / 1.20^5) + (1,307,137 / 1.20^5)
DCF ≈ 151,862 + 130,707 + 111,853 + 95,368 + 80,627 + 558,539 ≈ 1,128,956 млн руб.
e. Расчет справедливой стоимости акции:
Справедливая стоимость акции = (DCF - Чистый долг) / Количество акций
Справедливая стоимость акции = (1,128,956 - (-104,171)) / 2,314 ≈ 532.96 руб.
5. Выводы о компании
Положительные моменты:
Рост ключевых показателей :
Выручка выросла на 27.8%.
EBITDA выросла на 22.1%.
Свободный денежный поток увеличился более чем в 2 раза.
Устойчивость бизнеса :
Компания демонстрирует стабильность благодаря вертикальной интеграции.
Повышение доходов по процентам связано с увеличением средних процентных ставок и остатков по банковским депозитам.
Активное развитие шинного бизнеса :
Выручка от шин выросла более чем в 2 раза.
Негативные моменты:
Снижение добычи нефти :
Добыча нефти снизилась на 4.1%, что может быть связано с истощением месторождений или ограничениями регулирования.
Увеличение чистого долга :
Чистый долг вырос на 70.1%, что указывает на усиление зависимости от заемного финансирования.
Убыток от обесценения активов :
Убыток составил 6,576 млн руб., что может говорить о проблемах с эффективностью использования части активов.
Зависимость от региона :
Большая часть активов и добычи сосредоточена в Республике Татарстан, что создает риски концентрации.
6. Итоговая оценка справедливой стоимости акции
Мультипликативный анализ : Средняя цена акции ≈ 535.22 руб. .
Модель DCF : Справедливая стоимость акции ≈ 532.96 руб. .
Текущая рыночная цена акции составляет 689 руб. , что выше расчетной справедливой стоимости. Это может указывать на завышенную оценку акции рынком.
7. Для инвестора
Необходимо учитывать негативные факторы, такие как рост долга, снижение добычи нефти и возможные риски регулирования.
Следует мониторить:
Динамику чистого долга.
Эффективность управления активами.
Геополитическую ситуацию и влияние регулирования на отрасль.
Если текущая рыночная цена опустится ниже 535–533 руб. , акция может стать интересной для покупки. Однако высокий риск связанный с долговой нагрузкой и географической концентрацией требует осторожности.