Банк России фиксирует предпосылки для дезинфляции
Свежий выпуск бюллетеня «О чем говорят тренды» Банка России интонационно отличается от прежних: авторы отмечают хоть и разрозненные и неявные, но изменения, которые при сохранении жесткой денежно-кредитной политики «продолжительное время» все же могут развернуться в устойчивый дезинфляционный тренд. Среди них помимо замедления роста цен на отдельные категории товаров аналитики регулятора отмечают сохранение роста выпуска в отраслях потребительского спроса, рост нормы сбережений населения, замедление роста цен импорта из-за коррекции курса рубля и, возможно, консервативную бюджетную политику.
Публикация департамента исследований и прогнозирования (ДИП) ЦБ в марте 2025 года впервые за долгое время демонстрирует (осторожно и с оговорками) признаки процессов, которые при сохранении жесткой денежно-кредитной политики могут развернуться в устойчивые тренды. Так, рост выпуска в отраслях потребительского спроса (пищевой, табачной, фармацевтической промышленности, производстве автомобилей, электроники и бытовых приборов) «остается устойчивым», что должно способствовать расширению предложения.
Спрос также остается высоким — в том числе из-за пика выплат зарплат и бонусов в декабре 2024 года за счет переноса части бонусов 2025 года для защиты от повышения ставок НДФЛ. Однако из-за высоких ставок по депозитам растет и норма сбережений — и отвлекаемые во вклады деньги не тратятся на потребление. Напряженность на рынке труда (а значит, и давление на рост зарплат), по опросным данным, демонстрирует «признаки постепенного охлаждения»: планы найма и повышения зарплат корректируются вниз, а отношение количества резюме к числу вакансий растет за счет снижения последнего.
«В целом достигнутая жесткость денежно-кредитных условий уже, вероятно, формирует предпосылки для замедления спроса и развертывания дезинфляционных процессов, необходимых для возвращения инфляции к 4%»,— констатирует ДИП ЦБ.
Пока же сезонно сглаженный рост цен в феврале, по недельным данным, лишь «несколько замедлился по сравнению с январем» — как в продовольственном сегменте (замедлился рост цен на мясопродукты, дешевеют яйца), так и в промтоварах (на что все больше влияло укрепление рубля). Замедление роста цен в услугах вызвано завершением индексаций тарифов, хотя рост цен на прочие услуги остается повышенным.
Кредит также продолжает сдерживать спрос — однако, если в розничном сегменте в январе снижение рублевого портфеля ускорилось (до –0,2% м/м SA после –0,04 м/м SA в декабре), то в корпоративном говорить об этом в ДИП не спешат. С одной стороны, рост в секторе замедлился в январе до 0,1% с 1,8% м/м SA в декабре (что существенно ниже 2% м/м SA в среднем за второе полугодие 2024 года), однако в этой динамике возможно влияние масштабных искажений, внесенных бюджетными расходами. Так, «в декабре—январе спрос на кредит мог снизиться из-за активного авансирования госконтрактов», отмечают аналитики: тогда уменьшение вклада роста кредитования в увеличение широкой денежной массы М2Х было компенсировано увеличением вклада бюджета. Рост М2Х сначала ускорился в январе до 15,5% с 15% в декабре, но в феврале, по оценке, опять замедлился до 15,3% год к году. Впрочем, это все равно «превышает темпы, которые будут способствовать замедлению инфляции». Картина должна проясниться «в марте—апреле, которые не подвержены столь значительной сезонности бюджетных потоков, как декабрь—февраль», фиксирует бюллетень. Подождать регулятор намерен и с оценкой влияния возврата правительства к выполнению бюджетного правила — до «возвращения скорости расходования средств к сезонной норме».
Олег Сапожков
Держите новости при себе. Присоединяйтесь к Telegram «Коммерсанта».