Примечание редактора: рыночное настроение было чрезмерно распродано из-за негативных факторов, таких как преступление SOL, хакерская атака BYBIT и т.д., особенно криптоактивы пострадали первыми; влияние тарифов на BTC было неверно истолковано. Хотя рынок был травмирован в краткосрочной перспективе, потоки средств ETF остаются стабильными, и BTC по-прежнему обладает характеристиками «хаотичного хеджа». Ожидается восстановление до пятницы после негативной реакции на торговые новости Трампа. Если тарифы будут долго оставаться на месте или будет достигнуто соглашение, BTC может получить некоторую передышку. Кроме того, рынок недооценил влияние событий в пятницу, реальное влияние может быть значительно больше, и после краткосрочной коррекции BTC может вернуться к уровню 90 тысяч долларов.
Ниже представлено содержание оригинала (для удобства чтения и понимания, оригинал был немного переработан):
Я начну с того, что прямо заявлю свою позицию: я на длинной позиции и начинаю делать ставку на повышение с более высоких уровней, так что возможно, у меня есть предвзятость (хотя мы добавили много позиций на низких уровнях).
Вчера мы упомянули, что уровень 82 был интересной точкой, и сейчас это по-прежнему так, но с ростом или падением цен диапазон рисков также будет изменяться. Здесь я поделюсь некоторыми мыслями о том, почему эта позиция имеет определенный уровень асимметрии, и эта асимметрия обычно трудно достижима.
Мы считаем, что текущая рыночная ситуация достаточно сложная (и уникальная), так как множество уникальных факторов переплетаются, что приводит к давлению на цены. Поэтому, чтобы предсказать, что может произойти в будущем, нам сначала нужно понять, как мы пришли к этой ситуации.
С тех пор как я 23 января упомянул «SBR-Lite-Lite», я считаю, что мы начали склоняться к коротким позициям раньше, чем другие (это еще нужно подтвердить), и эта позиция основана лишь на одном выводе—только естественное снижение на рынке, а не другие факторы, должно быть достаточно, чтобы цены снизились.
Конечно, также было много позитивных факторов, таких как изменения в бухгалтерских стандартах FASB 121, рост интереса к платежам в стабильных монетах и т.д., но я думаю, что эти факторы имеют относительно ограниченное влияние и не могут поколебать капитальные потоки, которые ранее поддержали цены выше 100 тысяч (покупательский спрос Saylor + приток ETF).
Подходящие тарифные политики, ожидаемые в начале февраля, подтвердили эту точку зрения. Мы на самом деле недооценили шум, который это может вызвать на рынке, а реакция цифровых активов была довольно резкой, с падением на 10% (ETH снизился еще больше). Этот диапазон очень критичен, стоит отметить, что в этот период фондовый рынок не показал явной коррекции, а в первый торговый день после выходных приток ETF сыграл явную роль в буферизации.
Затем рынок получил данные CPI выше ожидаемого. Мы считаем, что из-за гамма-эффекта на рынке опционов, поддержки vanna и charm для фондового рынка, цены на рынке до OPEX (дата истечения опционов) не ухудшатся существенно. Ожидаем, что OPEX станет ключевой точкой спада рынка, что приведет к высвобождению ранее подавленного нисходящего тренда.
На следующей неделе (25 февраля) бенчмарковая разница CME начала обрушиваться, что привлекло наше внимание. Я считаю, что многие рыночные аналитики ошибочно полагают, что это изменение не сильно повлияет на рынок. Однако реальность такова:
«Оглядываясь на рыночную волатильность прошлого года (но не смогли эффективно преодолеть 50K-60K), бенчмарковая разница CME все еще была высокой (достигала двузначных значений), в то время как местные инвесторы (natives) в целом были более медвежьими, чем традиционные учреждения (это можно увидеть по стабильности бенчмарков или изменениям процентных ставок).
Теперь ситуация, похоже, изменилась: традиционные учреждения выводят средства, в то время как ставка на бессрочные контракты все еще превышает 10%.
На мой взгляд, это несоответствие очень важно, поскольку основное требование, подталкивающее цены вверх во второй половине 2024 года, в значительной степени будет исходить от традиционных учреждений.
Если этот поток средств уменьшается (под воздействием множества факторов), то эти средства, во-первых, могут не вернуться, и, во-вторых, это может сигнализировать о том, что цены могут откатиться к предыдущим уровням. Другими словами, традиционные учреждения могут быть более склонны к получению прибыли в первой половине 2024 года, а не к направленным ставкам. К четвертому кварталу 2024 года, с ростом бенчмарка, они могут начать увеличивать направленные ставки, и ситуация снова начнет меняться.
……это может указывать на то, что спрос на BTC снижается быстрее, чем ожидалось, и, возможно, нам следует пересмотреть возможность включения BTC в короткие позиции.
Стоит отметить, что сигнал о выводе средств от традиционных учреждений указывает на истощение рыночной ликвидности, общий риск-аппетит снижается. Эта ситуация в конечном итоге привела к тому, что мы считаем уровнем поддержки LTF (долгосрочной тенденции)—чуть ниже 80 тысяч долларов, что также является местом, где мы выбрали бы восполнение коротких позиций.
Как преждевременное суждение о тенденциях, мы считаем, что рыночный импульс уже перепродан. Недавняя серия негативных событий (преступление PF SOL, хакерская атака BYBIT ETH) усугубила эту ситуацию, хотя сами эти события не являются основными движущими факторами.
На прошлых выходных мы решили занять длинную позицию, основываясь на следующих суждениях:
«Мы ранее упоминали, что разрыв между крипто-сообществом/розничными трейдерами и пассивными фондами расширяется. Этот разрыв был важной характеристикой фондового рынка США за последние пять лет, и теперь крипторынок показывает подобную тенденцию. Потоки средств ETF активно покупают после крупной распродажи, в то время как местные инвесторы не осмеливаются входить на рынок.
Это не чисто «событийная» торговля, а продолжение и эволюция изменений в рыночной структуре. Я считаю, что если бы это событие произошло в любой другой неделе до этого, реакция рынка была бы более позитивной. Текущие осторожные настроения (хотя и обоснованные) в основном исходят от убытков, вызванных заемным покупками. Поскольку выходные рынки в основном контролируются местными инвесторами, а торговля традиционными учреждениями происходит в будние дни, этот вакуум эффект структуры капитала делает краткосрочную динамику рынка более предвзятой.
Выступление текущего государственного окна стало первым случаем а. продажи новостей (sell the news) и б. за 5 дней до события рынок уже начал фиксировать прибыль, что сделало риск-прибыль в длинной позиции более привлекательным на текущих уровнях.
Я считаю, что Saylor не объявит о крупных закупках, или же это будет лишь символические 50-100 миллионов долларов. Но рынок может кратковременно отскочить, что побудит его выделить больше средств, особенно если нарратив о прогрессе SBR будет усилен.
Большинство людей, возможно, еще не осознали, что Трамп объявил о корректировке состава комиссии/рабочих групп, изменив его на регулярные саммиты для контроля. Таким образом, текущий уровень рынка (примерно 95/2.5/180) может стать естественной точкой возврата, и с распространением этой информации рынок может переработать и переоценить.
С точки зрения традиционных учреждений, вопросы тарифов в марте/апреле уже были в достаточной степени усвоены рынком, поэтому любые задержки или улучшения (например, достижение соглашения, тариф ниже 25% и т.д.) могут предоставить пространство для роста. Короче говоря, я считаю, что текущий рынок уже учитывает наихудший сценарий. И показания Z/Трампа указывают на его жесткую позицию по вопросам внешней политики, что может побудить Мексику/Канаду пойти на уступки по вопросам тарифов, что будет положительным фактором.
Бессент в интервью на выходных упомянул стратегию снижения инфляции через контроль доходности 10-летних государственных облигаций. Кроме того, я считаю, что тарифные вопросы Мексики/Канады станут индикатором для будущих тарифных тенденций между США и Китаем, поэтому в краткосрочной перспективе может существовать дальнейшее пространство для роста.
Рынок слишком остро реагирует на результаты отчетности NVDA (ранее считавшейся событием ликвидации), наряду с корректировками позиций CTA и переобновлением в конце месяца (продажа 6 миллиардов долларов LO привела к исчерпанию импульса), что в конечном итоге создало «совершенный шторм», что и привело к значительному восстановлению рынка.
Мы заранее подготовились на финальной стадии негативного импульса на рынке (хотя слишком ранний вход также может быть ошибкой). Продление тарифной политики увеличивает вес тарифного вопроса в Китае, и это ожидание было быстро усвоено рынком, что привело к 10% откату NVDA вчера. Я считаю, что это была высокоэмоциональная реакция, рынок все еще недооценивал взаимосвязь между NVDA и BTC—оба на самом деле являются основными опорами текущего рынка рисковых активов. В то же время рынок также игнорировал продолжающиеся инвестиции США в полупроводники, и эти факторы могут обеспечить определенную подушку для рынка.
Наши маржи безопасности для длинных позиций в основном основываются на следующих аспектах:
1. Рынок в настоящее время не оценивает предстоящую саммит
Эта саммит, вероятно, разочарует рынок, но изначально мы предполагали, что первые 100 дней Трампа не приведут к существенному прогрессу (он больше сосредоточен на внешней политике). Поэтому нам нужно переоценить текущую ценовую логику.
2. Рынок неэффективно оценивает вопросы тарифов
(1). Влияние тарифов еще не было полностью отражено в фондовом рынке США/S&P (рынок все еще в некоторой степени считает, что Трамп просто блефует). Однако мы считаем, что влияние тарифов в основном является эффектом перераспределения, а не прямого удара—это уже проявилось на высокорисковых активах (таких как криптовалюты), например, в первую выходные февраля и в волатильности рынка вчера.
(2.) BTC всегда был «инструментом хеджирования хаоса» на рынке, сначала падая в условиях геополитической напряженности, но затем сильно отскакивая и stabilizing в относительной силе. Наше исследование показывает, что в период торговой войны между США и Китаем в 2018/19 годах BTC демонстрировал подобный паттерн.
Например, после того как в мае 2019 года США повысили тарифы на китайские товары на 200 миллиардов долларов до 25%, BTC вырос с 5500 до 8000 долларов. В июне, с появлением новых угроз тарифов, BTC достиг максимума в 13800 долларов. Это показывает, что корреляция BTC с SPX была нарушена в период торговой войны, и статистический регрессионный анализ также поддерживает этот вывод—по сравнению с корреляцией BTC-SPX 50-70 за последние 2-4 года, корреляция в период торговой войны была крайне слабой.
3. Потоки средств ETF по-прежнему остаются стабильными, негативные потоки средств замедляются
Производительность рынка в прошлую пятницу и понедельник показала, что негативные потоки средств уменьшаются. Во вторник и среду на общую сумму более 1 миллиарда долларов вышли средства (в основном короткие позиции), но вчера лишь эквивалент 1/10 этой суммы вызвал аналогичную реакцию на рынке, что указывает на то, что рынок в целом уже освободился от большого количества «горячего воздуха». В настоящее время незакрытые контракты (OI) и ценовые структуры BTC, ETH и SOL показывают, что рынок вернулся к уровням до выборов и даже до повышения интереса к Трампу, что означает, что значительные спекулятивные средства покинули рынок. В то время как ранее «стеклянный потолок», теперь может стать «стеклянным полом», уровень поддержки, вероятно, будет выше 70 долларов, при условии, что не появится новых негативных катализаторов.
4. Saylor на прошлой неделе не покупал, мы ожидаем, что это не будет продолжаться
Его молчание, возможно, всего лишь временно, как только он восстановит покупательский интерес, это предоставит дополнительную поддержку рынку.
Заключение:
В диапазоне 80-85 мы по-прежнему остаемся на длинной позиции и считаем, что рынок может вернуться в диапазон 90, с общей тенденцией к более высокой управляемости, особенно в условиях высокой волатильности текущего рыночного настроения.
Ожидается, что текущая тенденция падения может развернуться (возможно, она уже начала стабилизироваться сегодня, поскольку многие мнения были написаны на более низких уровнях), но не вернется к уровням прошлой недели, возможно, в четверг/пятницу мы увидим более четкое направление.
Рынок пострадал от торговой политики Трампа, саммит может быть более программным, чем содержательным.
Более четкие взгляды:
BTC не получит выгоду от тарифной игры, дальнейшая эскалация может быть чисто негативной, не следует ожидать, что он будет проявлять отрицательный бета-коэффициент по отношению к фондовому рынку США (то есть будет колебаться в противоположном направлении).
Рыночный импульс (momo) был чрезмерно распродан, особенно те активы, которые первыми пострадали. Потоки средств в бенчмарковых сделках в основном являются перераспределением, под воздействием сжатия доходности и окончания «медового месяца» (то есть рынок принял, что в краткосрочной перспективе правительство не предоставит существенной поддержки). Это может быть не временным явлением.
Если тарифы будут просто продолжаться или в конечном итоге будут решены, это станет смягчающим фактором для BTC.
Рынок неправильно оценил новости в пятницу, вероятно, это было «совершенно незначительно» (nothingburger). Текущие рыночные возможности составляют около 5-10%, но на самом деле должны быть ближе к 25-30%.