Закрываем парную идею «Лонг Башнефть преф/Шорт Башнефть обычка». Идея хорошо отработала в январе и всего за месяц принесла 7% — на 6 процентных пунктов лучше рынка. Однако с середины февраля обычка начала демонстрировать необоснованную устойчивость к рынку и, в частности, к префам. Закрываем идею с отрицательным результатом: в ближайшее время есть риск того, что, вопреки всякой логике, спред продолжит расти, что помешает идее реализоваться в отведенный для нее срок. Тем не менее считаем, что разница в цене рано или поздно сократится, но это может занять больше времени.
Главное
• Привилегированные акции Башнефти фундаментально привлекательнее обыкновенных: ликвидность префов выше, а дивдоходность — вдвое больше обычки из-за разницы в цене. При этом в обычке объективно нет оснований для премии за контроль.
• Обычка торгуется с рекордной премией к префам — на наш взгляд, необоснованно.
• Нерациональное поведение инвесторов, вероятно, будет сохраняться дольше, чем предполагает срок идеи.
• Закрываем идею с отрицательным результатом — минус 10%, но считаем, что спред рано или поздно будет сужаться.
• Оценка: фундаментально «Позитивный» взгляд на префы и «Негативный» на обычку.
• Наш прогноз дивдоходности на ближайшие 12 месяцев: префы — 13%, обычка — 6%.
В деталях
Почему рекордная премия обычки к префам необоснованна
За 2024 г. разница в цене обыкновенных акций Башнефти относительно привилегированных увеличилась с 25% до 100%. При этом за последние 5 лет премия обычки к префам в среднем составляла 35%. Рациональных причин такого расхождения в котировках нет. Считаем, что оба вида акций должны торговаться на очень близких уровнях. В пользу этого говорят очевидные факторы.
Во-первых, ликвидность префов выше, поэтому акции более привлекательны для добавления в портфель. Напомним, котировки менее ликвидных акций могут демонстрировать иррациональное поведение и быть предметом манипулирования, что отталкивает большинство долгосрочных инвесторов.
Во-вторых, дивидендная политика Башнефти предусматривает одинаковые дивиденды на акцию и по префам, и по обычке. Учитывая, что разница в стоимости акций составляет более 100%, дивидендная доходность по привилегированным акциям более чем в 2 раза выше — 13% против 6% у обыкновенных акций.
В-третьих, премия за контроль в обычке безосновательна. Роснефти принадлежит 70% обыкновенных акций, правительству Башкортостана — 25,7%, прочим акционерам — около 4%. Роснефти нет смысла скупать акции с рынка для наращивания доли, так как достичь полного контроля (75% голосующих акций) без изменения доли Башкортостана она уже не сможет. Правительству Башкортостана также нет смысла увеличивать долю, так как необходимое количество акций для блокирующего пакета уже достигнуто.
Чего ждать от котировок в ближайшее время
Текущая динамика акций абсолютно иррациональна и не имеет логического обоснования. Изменение дивидендной политики крайне маловероятно: видимых предпосылок к этому нет. Инвестору, желающему добавить акции компании в портфель, нет оснований делать выбор в пользу обычки: префы по факту являются абсолютным аналогом, но по цене в два раза ниже.
Спред резко вырос с середины февраля без видимых причин. Считаем, что движение может продолжиться. По этой причине мы приняли решение закрыть идею с отрицательным результатом — минус 10%. При этом мы все так же уверены, что спред рано или поздно перейдет к сужению на фоне возвращения рациональности в поведение инвесторов, но это может занять больше времени.
Сохраняем «Позитивный» взгляд на привилегированные акции Башнефти и «Негативный» на обыкновенные
Наша целевая цена по обыкновенным акциям Башнефти на 12 месяцев вперед — 2600 руб. Это дает избыточную доходность -22%. Целевая цена префов — 2500 руб., что предполагает избыточную доходность +81%.
Ждем, что дивиденды за 2024 г. составят 155 руб. на акцию. Таким образом, дивдоходность обычки на горизонте 12 месяцев прогнозируем на уровне 6% — значительно ниже, чем 13% у префов.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
Подробнее прочитать о парном трейдинге вы можете в обучающем материале Нейтральная стратегия. Как заработать на акциях в период неопределенности.
Парные идеи аналитиков БКС позволяют получить доходность до 27% — подробнее о результатах рассказываем в этой статье.
Бесплатный шорт на три месяца
Если вы совершите сделку шорт до 31 марта 2025 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции* — 10 млн руб.
Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 10 августа 2024 г. по 27 февраля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.