Постоянные читатели блога знают, что я очень редко продаю какие-то акции, т.к. покупаю бумаги на долгосрок (10-15-20 лет). Но одно из важных качеств долгосрочного инвестора – умение вовремя понять, что какой-то актив перестал отвечать тем требованиям, которым он соответствовал при покупке. Важно не просто это понять, но и продать такой актив, даже если придется сделать это в минус.
У меня уже были подобные истории:
◉ Сегежа, проданная в -25%. Покупал компанию-лидера лесопромышленного комплекса и растущий бизнес, выплачивающий неплохие дивиденды. Продавал уже в статусе беспросветного аутсайдера, который пострадал от санкций едва ли не больше всего на рынке публичных компаний.
◉ Газпром, проданный в -32,5%. Покупал газового гиганта с маржинальным европейским рынком сбыта. Продавал компанию, ставшую заложником геополитики и с уничтоженным Северным потоком.
◉ Positive Technologies, проданный в +62%. Покупал одну из самых растущих компаний на рынке IT страны. Продавал акции компании, руководство которой вдруг решило регулярно проводить допэмиссию, размывая доли миноритариев.
◉ Самолет, проданный в +96% руб. Покупал самого перспективного застройщика страны. Продавал компанию, которая уже при ставке ЦБ в 16% начала медленно, но верно пикировать вниз.
◉ VK, проданный в +31% руб. Покупал самую крупную российскую социальную сеть и компанию, которая на фоне ухода западных конкурентов должна была подмять под себя весь рынок. Продавал неэффективную госкомпанию, которая даже в тепличных условиях умудрялась не расти. Про прибыль я вообще молчу.
◉ Globaltrans, проданный в +33,5%. Покупал серьезного ЖД перевозчика, одного из лидеров логистического сектора страны, на счетах которого скопилось большое количество кэша, который по дивидендной политике должен был быть распределен между владельцами акций. Продавал мутную компанию с дубайской пропиской и казахским владельцем, который в одни прекрасный момент решил отменить дивполитику, а потом вообще сделал делистинг. Правильно, зачем делиться дивидендами?
◉ Магнит, проданный в +3,3%. Покупал одного из лидеров продуктового ритейла страны. Продавал компанию, которая перестала общаться с миноритариями, осознанно нарушала правила публикации отчетности для занижения цен акций и последующего их выкупа по дешевке. А также компанию, которая анонсировала дивиденды, не смогла собрать кворум для их утверждения и 1,5 месяца делала вид, будто ничего не случилось. И до сих пор молчит (я продал бумаги 2 недели назад).
28 февраля в последний день зимы я решил расстаться с акциями компании Алроса. Скажу честно, еще утром делать этого не планировал. Акции компании занимали небольшую долю от портфеля (чуть меньше 1%), были в крошечном плюсе и спокойно лежали в ожидании лучших времен. Периодически я встречал мнения авторов, которых уважаю (например, Кримсона Альтера), которые довольно скептически смотрели на будущее алмазодобывающего сектора – не только России, но и мира вообще. И дело не только в том, что цена на алмазы падает уже 3 года подряд:
Дело в том, что есть риск, что мода на алмазы пройдет. Как прошла в свое время мода на жемчуг. Ведь не только Алроса испытывает сейчас непростые времена, но и другой лидер отрасли - De Beers (занимает более 20% рынка) – также угодил в крайне тяжелую финансовую ситуацию. Да, Алроса – компания с небольшой долговой нагрузкой (считалась такой до выхода последнего отчета), лидер рынка добычи алмазов с 30% его долей, имеет государственную поддержку (вспомните регулярные закупки алмазов в Гохран), да и дивиденды платит, пусть и не самые большие.
Так вот, в пятницу вышел отчет по МСФО за 2024 год, после прочтения которого я понял, что дальше нам не по пути. Посудите сами:
◉ Добыча снизилась на 5% (это ладно, бывает).
◉ Компания с 2022 года не публикует данные об объемах продаж. Как россиянин я понимаю, что это правильно (чтобы еще санкций не «влепили»). Но как инвестора, меня такая ситуация радовать не может.
◉ Выручка -26% (многовато).
◉ Себестоимость -10%.
◉ Остальные операционные расходы за вычетом доходов +26% г/г (многовато).
◉ Операционная прибыль -3,5х г/г (упала в 3,5 раза!).
◉ Финансовые расходы за вычетом доходов +20х г/г (рост в 20 раз!).
◉ Чистая прибыль (ЧП) -4х г/г (падение в 4 раза!).
EBITDA и ЧП худшие за 10 лет!
◉ Суммарные кредиты и займы +45% г/г (рост почти в 1,5 раза).
◉ Чистый долг взлетел в 3 раза – это максимум за 9 лет!
◉ При этом запасы выросли на +27% г/г.
Чтобы гасить долг, нужно продавать алмазы, а не складировать их…
◉ Операционная деятельность 41 млрд (-37% г/г).
◉ Инвестиционная деятельность -5,7 млрд (-81% г/г). Капитальные затраты 59 млрд.
◉ Финансовая деятельность +8 млрд. На 47 млрд вырос долг. И 32,5 млрд ушло на дивиденды.
Операционный поток самый слабый за 10 лет. Капитальные затраты очень высокие. В итоге, FCF отрицательный в первые за много лет!
Учитывая резкий рост долговой нагрузки и отрицательный FCF, итоговых дивидендов, скорей всего, не будет.
Как видите, отчет вышел удручающий.
И вот мои мысли: с одной стороны я понимаю, что Алроса будет жить – ей просто не дадут «загнуться». Возможно, на фоне недофинансирования отрасли цены на алмазы наконец-то пойдут вверх (компания прогнозирует рост цен на алмазы на 15-20% в 2025 году на фоне сокращения мировой добычи и восстановления баланса спроса и предложения на рынке бриллиантов). Да и сектор мне нравится.
С другой стороны я инвестор, а не коллекционер. А инвестирую я для преумножения Капитала. И мне хочется, чтобы и этот 1% от портфеля, который занимают акции Алросы, приносил прибыль уже сейчас, а не лежал в ожидании того, что все позитивные моменты сложатся (а сложатся ли?), и у компании все наладится. В итоге было принято решение продать эти бумаги и купить вместо них акции Роснефти и Газпром нефти. Это также экспортеры, но, в отличие от цены на алмазы, нефть чувствует себя сейчас неплохо, а компании платят достойные дивиденды. Да, за второе полугодие они будут меньше, чем за первое, но для меня это не проблема – покупаю бумаги на долгосрок.
Сказано – сделано:
Деньги, вырученные от продажи (продал в небольшой плюс: +2,9%), потратил так:
◉ 75% суммы потратил на акции Роснефти (довел ее долю до целевых 7% в портфеле).
◉ На оставшиеся 25% от полученной суммы купил акции Газпром нефти.
Поскольку Алроса занимала целевой 1% от портфеля, после ее продажи встал вопрос, доля какой компании должна вырасти на сопоставимую величину. Решил, что увеличу долю Газпром нефти с нынешних 4% до 5%. Поэтому ее далее и буду набирать активнее всего.
Что касается Алросы, то в компании я не разочаровался, как, скажем, в Газпроме, Positive Technologies, Самолете, VK, Globaltrans или Магните, которые продавал ранее. Здесь, ситуация напоминает Сегежу, которая, как бизнес, мне нравится. Просто обе компании попали в очень сложную ситуацию из-за всем известных событий. Поэтому не исключаю, что в будущем, когда дела у Алросы наладятся (искренне надеюсь на это), снова добавлю ее в портфель. И пусть даже она будет стоить в 1,5-2 раза дороже, но я буду четко понимать, что худшее у бизнеса позади, и перспективы впереди не туманные, как сейчас.
Все написанное в статье не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.