Крипторынок продолжает падать, и TVL (общий объем заблокированных активов) основных протоколов снижается. Однако среди этого упадка есть один протокол, который идет против течения и даже увеличивается, это Hyperliquid.
Благодаря уникальному механизму получения прибыли и сильным объемам торгов, его токен HYPE не только сохраняет устойчивость в условиях падающего рынка, но и за короткий период в 24 часа приносит 2.19 миллиона долларов дохода протокола, а за 7 дней доход превышает Pumpfun, занимая седьмое место по доходам в сети.
Что делает Hyperliquid лидером на крипто-зиме? Как он ломает отраслевую магию, достигая двойного роста доходов и рыночной капитализации? Давайте углубимся в движущие силы этого явления.
Высокопроизводительный Layer1 - полностью on-chain бессрочный торговый пункт Hyperliquid DEX
Основной продукт Hyperliquid — это его бессрочный контракт DEX, который позволяет трейдерам получать до 50-кратного плеча по BTC, ETH, SOL и другим активам. У него полностью on-chain книга заказов и нулевая комиссия за газ. В отличие от Solana, которая поддерживает широкий спектр децентрализованных приложений (DApp), Layer-1 Hyperliquid создан специально для оптимизации эффективности DeFi-трейдинга.
По состоянию на 28 февраля 2025 года Hyperliquid (HYPE) с доходом протокола за 24 часа в 2.19 миллиона долларов занимает седьмое место по доходам протокола, а за 7 дней его общий доход составил 12.61 миллиона долларов, что не только превышает такие новые протоколы, как Pumpfun, но и устанавливает абсолютное господство в области децентрализованных бессрочных контрактов.
Многомерные инновации в структуре доходов
Доходы Hyperliquid выходят за рамки традиционной зависимости DEX от торговых сборов, формируя модель трехступенчатой ракеты:
Комиссии за торговлю производными (составляют более 70% дохода): ступенчатая система ставок бессрочных контрактов 0.01%-0.035%, в сочетании с ежедневным объемом торгов в 10 миллиардов долларов, формирует базу доходов;
Доход от спотовых аукционов: благодаря механизму голландского аукциона токена HIP-1, плата за размещение одного проекта составляет от 300 до 500 тысяч долларов, а потенциальный годовой доход превышает 140 миллионов долларов;
Кросс-цепочное соединение и экосистемные услуги: с запуском HyperEVM сборы за газ (оплачиваемые HYPE) и сборы за услуги смарт-контрактов станут новыми точками роста.
Его основные показатели данных демонстрируют совершенно иную логику роста по сравнению с традиционными DEX:
1. Революционный прорыв в масштабах и эффективности торговли
Ежедневный объем торгов стабильно находится на уровне 9 миллиардов долларов, пик превышает 10 миллиардов долларов, эти данные уже достигают 6%-10% объема торгов бессрочными контрактами на Binance, что значительно больше, чем у аналогичных децентрализованных платформ (таких как dYdX, GMX и др.).
Соотношение TVL/доход составляет всего 50.6 (TVL 6.38 миллиардов долларов против дохода за 7 дней в 12.61 миллиона долларов), что значительно лучше, чем у Uniswap (184.9) и Raydium (12.7). В то же время доходы топового DEX Uniswap за тот же период составили 22.8 миллиона долларов, но его более высокий TVL подчеркивает рентабельность Hyperliquid, что полностью подтверждает, что его коэффициент использования капитала достиг наивысшего уровня в отрасли.
Экономика токенов: создание вечного механизма захвата ценности
Модель токенов HYPE разработана с уникальным подходом, связывающим доход протокола и ценность токена напрямую:
Тройной механизм дефляции
100% дохода на выкуп и сжигание: платформа использует более 70% от торговых сборов производных и доходов от спотовых аукционов для рыночного выкупа HYPE и его сжигания. По текущему уровню дохода, годовой объем сжигания может достигнуть 150 миллионов токенов, что составляет 21.4% от общего обращения;
Механизм дефляции стейкинга: валидаторы должны ставить HYPE для участия в консенсусе, текущая APY по ставкам составляет 18.9%, что привлекает более 31% обращения к блокировке;
Расширение практических сценариев токенов: после запуска HyperEVM HYPE стал необходимым токеном для межцепочных платежей за газ и развертывания смарт-контрактов, с двойным стимулом со стороны разработчиков и пользователей.
Временные игры распределения токенов
Контроль рисков разблокировки: токены команды (23.8%) заблокированы до декабря 2025 года и подлежат линейному высвобождению (24 месяца), что более консервативно по сравнению с аналогичными проектами (такими как команда dYdX, которая сразу разблокирует свои токены);
Резерв для стимулов сообщества: 38.9% токенов используется для экосистемного строительства, продолжая привлекать внешнюю ликвидность с помощью майнинга объемов и стимулов для разработчиков. Данные показывают, что каждый доллар стимула может поднять TVL на 5.3 доллара.
Построение модели оценки: переоценка стоимости с многомерной точки зрения
1. Метод относительной оценки (сравнение с аналогами)
Текущая рыночная капитализация HYPE составляет 6.7 миллиарда долларов, что соответствует PS 5.8 и находится на низком уровне в отрасли, учитывая, что его темпы роста доходов в 3-4 раза превышают средние показатели同行, коэффициент PEG составляет всего 0.27, в целом он действительно недооценен.
2. Расчеты по модели DCF
Ключевые предположения:
- Комплексный рост доходов на уровне 55% в следующие 3 года (консервативная оценка)
- Доходность по ставкам остается выше 15%, привлекая долгосрочных держателей
- Экосистема HyperEVM вносит более 25% нового дохода
Результаты дисконтирования:
- Обоснованная оценка на конец 2025 года: $48.2 (+130%)
- Целевая цена на 2026 год: $79.5 (возврат PEG к отраслевому среднему 0.8)
3. Коэффициент захвата ценности на цепи (VCC)
Введение показателя TVL/(MC/TVL) для расчетов:
- HYPE VCC=6.38/(69/6.38)=0.59
- Средний по отрасли = 0.31
Эти данные показывают, что каждые 1 доллар TVL, созданные в экосистеме Hyperliquid, создают ценность в 1.9 раз выше среднего по отрасли.
Рисковые факторы и рыночные заблуждения
1. Переосмысление "вопросов централизации"
Родной токен Hyperliquid HYPE был запущен в ноябре 2024 года через airdrop, охватив 94,000 уникальных адресов. Это распределение уже в первый день способствовало рыночной капитализации в 2 миллиарда долларов, что свидетельствует о высоком уровне принятия сообществом.
Тем не менее, данные на цепи показывают, что команда контролирует 78% от общего объема ставок.
Хотя концентрация узлов вызывает споры, необходимо отметить:
- Комитет валидаторов использует динамическую ротацию, каждый epoch (примерно 4 часа) случайным образом меняя 1/3 узлов;
- Процесс открытого исходного кода продвигается поэтапно, ядро кода RustVM прошло аудит CertiK.
2. Глубокие барьеры конкурентоспособности
- Ликвидность как защитная стена: сетевой эффект от объема торгов в 9 миллиардов долларов требует от конкурентов вложений как минимум 1.8 миллиарда долларов для проведения вампирских атак (по расчетам с 0.2% стимула), в то время как механизм выкупа HYPE может мгновенно компенсировать более 30% удара;
- Затраты на миграцию разработчиков: HyperEVM полностью совместим с Solidity, но с помощью HyperBFT достигает производительности в 10 раз выше, чем у EVM-цепей, формируя преимущества "разработка без барьеров, уникальный опыт".
Вывод: стратегические возможности в переоценке стоимости
Hyperliquid перестроил правила движения ценностей на цепи через технологические парадигмы:
- Краткосрочные (0-6 месяцев): получение выгоды от резкого роста спроса на газ с запуском HyperEVM, в сочетании с сезоном активных торгов бессрочными контрактами во втором квартале, целевая цена $35-42;
- Среднесрочные (6-18 месяцев): расширение экосистемы позволит диверсифицировать структуру доходов, PS может приблизиться к биржевому токену Binance (8.2→рыночная капитализация 9.2 миллиарда долларов);
- Долгосрочные (более 18 месяцев): при сохранении темпов роста доходов на уровне 55%, в 2026 году можно ожидать достижения рыночной капитализации в 100 миллиардов долларов и становления основным компонентом финансовой инфраструктуры Web3.
В условиях, когда границы между традиционными CEX и DEX становятся все более размытыми, Hyperliquid доказал возможность новой модели — прорыва через коренные характеристики блокчейна, реализующего революцию в финансовой эффективности. Когда рынок по-прежнему оценивает HYPE через призму оценки DEX, его суть уже представляет собой интеграцию эффективности CEX, прозрачности DEX и масштабируемости L1, что и составляет ядро логики его переоценки.