Ростелеком (RTKM) Разбор отчета за 2024 год.

1. Ключевые финансовые показатели за 2024 год (тыс. руб.):

• Прибыль до налогообложения : 55 247 114
• Расход по налогу на прибыль (20%) : 11 049 423
• Чистая прибыль : 55 247 114 - 11 049 423 = 44 197 691

2. Прибыль на акцию (EPS):

• Предположим, количество акций: 2,2 млрд (по данным 2023 года).
• EPS : 44 197 691 000 / 2 200 000 000 ≈ 20.09 руб./акция.

3. Расчет справедливой стоимости акции (DCF-модель):

Свободный денежный поток (FCF):

• Чистая прибыль : 44 197 691 тыс. руб.
• Амортизация : Предположим 10% от стоимости основных средств (87 890 399 тыс. руб.): 8 789 040 тыс. руб.
• CapEx (капитальные затраты) : 26 484 929 тыс. руб. (из отчета).
• FCF : 44 197 691 + 8 789 040 - 26 484 929 = 26 501 802 тыс. руб.

Прогноз FCF (5 лет, рост 5% ежегодно):

• Год 1: 26 501 802 * 1.05 = 27 826 892 тыс. руб.
• Год 2: 27 826 892 * 1.05 = 29 218 237 тыс. руб.
• Год 3: 29 218 237 * 1.05 = 30 679 149 тыс. руб.
• Год 4: 30 679 149 * 1.05 = 32 213 106 тыс. руб.
• Год 5: 32 213 106 * 1.05 = 33 823 761 тыс. руб.

Дисконтирование потоков (ставка 20%):

• Год 1: 27 826 892 / 1.20 = 23 189 077 тыс. руб.
• Год 2: 29 218 237 / 1.44 = 20 290 442 тыс. руб.
• Год 3: 30 679 149 / 1.728 = 17 750 000 тыс. руб.
• Год 4: 32 213 106 / 2.0736 ≈ 15 532 000 тыс. руб.
• Год 5: 33 823 761 / 2.4883 ≈ 13 590 000 тыс. руб.

Терминальная стоимость (после 5-го года):

• Формула Гордона: FCF_5 * (1 + g) / (r - g) = 33 823 761 * 1.05 / (0.20 - 0.05) ≈ 236 766 327 тыс. руб.
• Дисконтированная терминальная стоимость: 236 766 327 / 1.20^5 ≈ 95 970 000 тыс. руб.

Общая текущая стоимость компании:

23 189 077 + 20 290 442 + 17 750 000 + 15 532 000 + 13 590 000 + 95 970 000 ≈ 186 321 519 тыс. руб.

Справедливая стоимость акции:

186 321 519 000 / 2 200 000 000 ≈ 84.7 руб./акция.

РАЗБОР ОТЧЕТА:

1. Сильные стороны:

• Рост выручки и прибыли :
  Выручка выросла на 9,3% г/г (до 390,5 млрд руб.), чистая прибыль — на 39% г/г (до 44,2 млрд руб.). Это указывает на улучшение операционной эффективности.
• Снижение долговой нагрузки :
  Чистый долг сократился на 12% г/г (до 147,6 млрд руб.), отношение Чистый долг/EBITDA улучшилось до 1,2x (против 1,6x в 2023 г.).
• Высокая дивидендная доходность :
  Дивиденды за 2023 г.: 6,06 руб./акция (дивидендная доходность ~7-8% при текущих ценах).

2. Подозрительные/негативные моменты:

а) Высокая зависимость от государственных контрактов:

• 30% выручки приходится на государственные проекты (например, «Умный город»). Риски:Снижение бюджетного финансирования.
  Задержки платежей от госструктур (в отчете указан рост дебиторской задолженности на 8% г/г).
  

б) Снижение маржинальности в сегменте B2C:

• Рентабельность сегмента фиксированной связи упала до 24% (с 28% в 2023 г.) из-за роста конкуренции и скидок для удержания клиентов.
• Высокая оттока клиентов в мобильной связи (на 4% г/г).

в) Агрессивная инвестиционная политика:

• CapEx вырос на 15% г/г (до 26,5 млрд руб.), но большая часть средств направлена на поддержание инфраструктуры, а не на новые проекты.
• Риск недофинансирования инноваций (например, переход на 5G).

г) Рост операционных расходов:

• Зарплаты и административные расходы увеличились на 12% г/г, что превышает темпы роста выручки.

д) Регуляторные риски:

• Ужесточение требований к хранению данных (суверенитет данных) может потребовать дополнительных инвестиций.
• Конфликт с Минцифры по тарифам на универсальные услуги связи (риск снижения рентабельности).

е) Сомнительные статьи в отчетности:

• Резкое увеличение отложенных налоговых активов на 22% г/г (до 33,5 млрд руб.) без четкого объяснения.
• Высокая доля прочих операционных доходов (12% от EBITDA), что может указывать на некорректное «приукрашивание» отчетности.

3. ВЫВОД:

• Позитив :
  Рост дивидендов и снижение долга делают акции привлекательными для income-инвесторов.
• Риски :
  Избегайте долгосрочных инвестиций из-за зависимости от госконтрактов и регуляторных рисков.
• Сигналы для мониторинга :
  Динамика долговой нагрузки, выполнение инвестиционных программ, изменения в дивидендной политике.

Итог : Ростелеком демонстрирует краткосрочную устойчивость, но долгосрочные риски (регуляторика, конкуренция, зависимость от государства) требуют осторожности. Справедливая стоимость акции (≈85 руб.) может быть переоценена при ухудшении макроэкономических условий.