В статье полный анализ ВТБ включая фундаментальный, технический, новостной и анализ настроения инвесторов с форума smartlab.ru.
Все выводы основаны на результатах моего личного анализа, просто в такой форме проще хранить заметки. Инвестиции в ценные бумаги сопряжены с риском, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Введение и общая информация
Банк ВТБ (тикер: VTBR) – второй по величине банк России и находится под контролем государства (более 92% капитала принадлежит государству). ВТБ предоставляет универсальные банковские услуги: розничное обслуживание, корпоративное кредитование, инвестиционно-банковские услуги и др. По состоянию на 21.02.2025 банк продолжает восстанавливаться после санкционного шока 2022 года, адаптируясь к новым экономическим условиям. Доля ВТБ на банковском рынке по активам оценивается около 18% (с учётом поглощений банков «Открытие» и РНКБ в 2022–2023 годах). Это означает, что инвестиции в ВТБ представляют вложение во второе по значимости финансовое учреждение страны.
В 2021 году капитализация акций ВТБ достигала пиковых значений (около 626 млрд руб. на конец года) на фоне высокой прибыли. Однако кризис 2022 года привёл к обвалу котировок: рыночная капитализация упала более чем на 60%, с ~625 млрд до ~244 млрд руб. к середине 2022 из-за введения санкций и последовавших потерь. На Графике 1 ниже отображена динамика рыночной капитализации ВТБ за последние годы, отражающая подъём до 2021, резкое падение в 2022 и восстановление в 2023–2024 гг. По состоянию на начало 2025 года капитализация вернулась к уровню около 490 млрд руб., что всё ещё ниже докризисного максимума.
Фундаментальный анализ
Выручка и прибыль.
ВТБ пережил резкие колебания финансовых результатов в последние годы. В 2021 году банк получил 327 млрд руб. чистой прибыли по МСФО – рекордный на тот момент показатель. 2022 год из-за санкций завершился крупнейшим убытком в истории банка: –613 млрд руб. по МСФО. К 2023 году ВТБ смог не только выйти из кризиса, но и обновить максимум прибыли – 432,3 млрд руб. чистой прибыли, что на ~32% больше докризисного уровня 2021 года. Восстановлению способствовал рост процентных доходов: чистый процентный доход за 2023 год составил 761,4 млрд руб., в 2,4 раза превысив показатель 2022-го и на ~18% – уровень 2021 года. Благодаря этому анализ акций ВТБ по итогам 2023 года демонстрирует возвращение банка к высокой рентабельности.
Рентабельность и обязательства.
Рентабельность собственного капитала (ROE) банка, просевшая до отрицательных значений в 2022 году (ROE около –42,6% по МСФО), вновь стала положительной и высокой в 2023-м – порядка 20–22% (сопоставимо с ~16% в 2021 году). Активы группы ВТБ на конец 2023 года достигли ~29,4 трлн руб., а обязательства ~27,7 трлн руб., что означает высокий коэффициент задолженности (~94% активов приходится на обязательства). Такой уровень долгосрочных обязательств и депозитов типичен для крупного банка. ВТБ опирается на устойчивую базу клиентских вкладов (доля ВТБ на рынке вкладов населения достигла 16% – максимум за 15 лет) и поддержку государства. Тем не менее, высокая доля обязательств требует поддержания достаточного капитала – в 2022 году банк получил докапитализацию и регуляторные послабления от государства для покрытия убытков.
Ниже приведены финансовые показатели ВТБ за последние три года: выручка, чистая прибыль, рентабельность капитала и пр. (по МСФО):
В 2023 году отчётность по кварталам отражала положительную динамику. На Графике 2 показаны выручка и чистая прибыль ВТБ по кварталам (последние 4 квартала). Видно, что после провального 2022 года банк каждый квартал 2023-го получал устойчивую прибыль:
Примечание: Точный всплеск выручки в 4 кв. 2023 г. частично связан с разовыми доходами (например, разблокировка замороженных активов дала +100 млрд₽ к прибыли). Без учёта разовых факторов чистая прибыль за 2023 г. оценивалась бы около 275 млрд₽. Тем не менее, по итогам года результаты следующие: рентабельность активов (ROA) составила ~1,4%, а рентабельность капитала ~22%, что превышает докризисный уровень. Коэффициенты price-to-earnings и price-to-book акций ВТБ после ралли конца 2023 г. остаются одними из самых низких в секторе, указывая на возможную недооценку: P/E ~1,2x, P/B ~0,2x (LTM). Что отражает настороженность рынка из-за санкционных рисков, несмотря на восстановление прибыли. Ждем отчет за 2024 год
Сравнение с конкурентами.
Для оценки позиции ВТБ важно сопоставить его показатели с крупнейшими конкурентами – Сбербанком, Тинькофф и Альфа-Банком:
Как видно, акции ВТБ торгуются с заметным дисконтом – мультипликаторы P/E ~1,3 и P/B ~0,2 резко ниже, чем у Сбербанка (P/E ~6) или Тинькофф (P/E ~6). Это отчасти обусловлено отсутствием дивидендов и санкционными рисками. Рентабельность же бизнеса у ВТБ после кризиса сопоставима с конкурентами: ROE ~22% против ~23% у Сбера и >33% у Тинькофф. Таким образом, по фундаментальным метрикам банк выглядит недооцененнымотносительно отрасли. Однако рынок закладывает премию за риски: ВТБ больше других пострадал от внешних санкций, и пока менеджмент не планирует возобновлять дивиденды, предпочитая наращивать капитал.
Отраслевой контекст.
Российский банковский сектор в 2023 году показал рекордные темпы роста прибыли: совокупная прибыль банков превысила 3,3 трлн руб., что стало историческим максимумом. Для сравнения, в 2021 году (до кризиса) сектор заработал около 2,4 трлн руб., а проблемный 2022-й едва не закончился нулевым результатом из-за убытков госбанков. Доля ВТБ в прибыли сектора в 2023 году составила ~13% (432 из 3300 млрд), близко к его доле по активам. График 3 иллюстрирует динамику прибыли банковской отрасли и долю ВТБ: мы видим падение в 2022 г. и резкий отскок в 2023 г., при этом вклад ВТБ (синий сегмент) существенно восстановился.
Конкурентные преимущества ВТБ:
- Государственная поддержка. Как госбанк, ВТБ может рассчитывать на помощь правительства в кризисных ситуациях (что и произошло в 2022 г.). Это повышает устойчивость и доверие крупных клиентов.
- Диверсификация бизнеса. Группа ВТБ включает розничный банк, инвестиционное подразделение, приобретённые банки («Открытие», Почта Банк и др.), что расширяет клиентскую базу и присутствие в регионах. Например, в конце 2024 года ВТБ довёл долю в Почта Банке до 100%, выкупив 50% у Почты России – это укрепит позиции в розничном сегменте.
- Широкая сеть и клиентская база. ВТБ – второй после Сбербанка по филиальной сети и количеству клиентов. Доля на рынке вкладов физических лиц достигла рекордных 16%, что свидетельствует о доверии населения.
Рыночная доля и рост.
ВТБ сумел увеличить свои доли рынка в ключевых сегментах за счёт поглощений и органического роста. Темпы роста кредитного портфеля в 2023 г. были высокими на фоне увеличения ипотечного и потребительского кредитования в РФ. Однако при сохраняющихся высоких ставках в 2024 г. ожидается замедление выдачи новых кредитов – ЦБ РФ прогнозирует «жёсткую посадку» в росте ссудного портфеля.
Доля ВТБ по кредитам юрлиц и физлиц составляет ~15–18%, и конкуренция с Сбербанком остаётся высокой. ВТБ старается дифференцироваться за счёт работы с крупными корпоративными заемщиками (экспортёрами, госсектором) и за счёт новых цифровых сервисов для розницы, однако Сбербанк и Тинькофф также активно развиваются.
Тем не менее, анализ акций ВТБ показывает, что банк имеет устойчивое конкурентное положение: второе место по активам, поддержка государства, улучшение эффективности (снижение затрат и отчислений в резервы по мере адаптации к санкциям). При восстановлении экономики у ВТБ есть потенциал догнать конкурентов по рыночной оценке.
Технический анализ
Динамика цен за 6–12 месяцев.
Акции ВТБ за последний год демонстрировали волатильный, но восходящий тренд. Начиная с весны 2024 года котировки находились в длительном аптраенде: с эквивалента ~0,010–0,015 руб. (до консолидации акций) они выросли примерно вдвое к концу года. В июле 2024 состоялся обратный сплит (консолидация) акций ВТБ в соотношении 5000:1 – номинал акции повысился с 0,01 руб. до 50 руб., а количество акций сократилось в 5000 раз. Этот технический шаг не изменил капитализацию, но увеличил биржевую цену одной акции, что сделало график более наглядным. После reverse split котировки ВТБ продолжили рост: с ~50 ₽ летом 2024 до пика около 100 ₽ в конце года. На текущий момент (февраль 2025) цена скорректировалась до области 90–92 ₽ за акцию.
Ключевые уровни поддержки и сопротивления сформировались следующим образом. Область 50 ₽ (номинал после сплита) стала долгосрочной поддержкой – после консолидации акции более не опускались ниже этого уровня. Ближайшая поддержка наблюдается в зоне 80 ₽, где в октябре–ноябре 2024 происходила консолидация перед финальным рывком вверх. Верхняя граница недавнего торгового диапазона – психологический уровень 100 ₽ – выступает сопротивлением: именно около этой отметки в начале 2025 года рост приостановился фиксированием прибыли. Прорыв выше 100 ₽ откроет дорогу к новым максимумам, однако пока акции откатились, охлаждая перекупленность.
На Графике 4 представлен упрощённый технический рисунок последних движений цены акций ВТБ с отмеченными уровнями:
Технические индикаторы.
Восходящий тренд подтверждался скользящими средними: в конце 2024 г. краткосрочная 50-дневная SMA поднялась выше 200-дневной SMA (золотой крест), указывая на смену долгосрочного тренда вверх. Текущие значения скользящих: SMA-50 ≈ 95 ₽, SMA-200 ≈ 80 ₽(оцениваются по истории цен), что отражает положительный наклон (цена всё ещё выше долгосрочной средней). Осцилляторы сигнализируют на данный момент нейтральное состояние: RSI (14) колеблется около 45–50 (в середине диапазона, после выхода из зоны перекупленности), MACD (12,26) около нулевой линии (сигнал осциллятора близок к нейтральному). Это говорит о том, что недавняя перекупленность была снята коррекцией, и рынок ищет новое направление.
В таблице ниже приведены некоторые технические индикаторы на дату анализа:
Видно, что после стремительного роста конца 2024 года техническая картина перешла в фазу консолидации. RSI ранее входил в зону перекупленности (>70) на максимумах, теперь снизился к 45–50, что указывает на разгрузку избыточного оптимизма. MACD развернулся вниз в начале 2025 г., его гистограмма ушла слегка в отрицательную область, подтверждая коррекцию.
Текущий тренд можно оценить как умеренно бычий в долгосрочной перспективе (цена остаётся выше долгосрочных средних), но нейтральный в краткосроке – рынок выжидает новых драйверов.
Возможные точки входа/выхода: Ближайшей точкой для открытия длинной позиции может служить зона 80–85 ₽ – район 50-дневной средней и предыдущей поддержки, где риск снижения ограничен. Агрессивные инвесторы могут частично входить и по текущей ~90 ₽, однако оптимальным было бы дождаться подтверждения возобновления роста (например, пробоя уровня 95 ₽ вверх и улучшения RSI). Целями роста выступают повторный тест 100 ₽ и, в случае пробоя, движение к 110–120 ₽. Выход из позиции или фиксацию прибыли разумно рассматривать при подходе к сильному сопротивлению ~100 ₽ или при снижении ниже 80 ₽ (слом восходящего тренда). Стоп-лоссы можно размещать немного ниже 80 ₽, чтобы защититься в случае негативного сценария.
Настроения инвесторов
Обсуждения на форумах.
Инвесторы активно обсуждают акции ВТБ на профильных ресурсах (Smart-Lab, форумы частных инвесторов, соцсети). В целом настроения неоднородные: часть участников настроена оптимистично, отмечая рекордную прибыль и низкие мультипликаторы, другие – пессимистично из-за отсутствия дивидендов и прошлых разочарований. Например, на форуме Smart-Lab мнения разделились: одни пользователи считают, что 2023 год стал «трамплином для роста» и призывают не продавать акции дешёво, ожидая дальнейшего улучшения результатов.
Другие напоминают, что дивидендов может не быть ещё несколько лет и сомневаются в быстром росте котировок. В прошлом репутация ВТБ среди миноритариев была подмочена – банк проводил допэмиссии акций, его прибыльность уступала Сбербанку, что вызывало критику. Поэтому определённая настороженность и негатив сохраняются. Тем не менее, заметно и появление позитивных отзывов в конце 2023 г., когда акции удвоились в цене – некоторые инвесторы пишут о «недооценённости» ВТБ и ожидают дальнейшего закрытия дисконта по отношению к Сберу.
По оценочным данным, распределение мнений инвестсообщества можно представить так (условно): 30% – позитив, 50% – нейтралитет, 20% – негатив. На диаграмме 1 показано это разбивка:
Влияние настроений на цену.
Исторически, массовые настроения частных инвесторов оказывали умеренное влияние на акции ВТБ, поскольку доля розничных инвесторов в капитале банка сравнительно невелика.
Однако в периоды, когда настроения резко меняются, они совпадают с движениями котировок. Например, в марте 2022 г. после начала санкций на форумах преобладала паника и негатив, что сопровождалось обвалом цены. В то же время, осенью 2023 г., на фоне улучшения отчётности и роста акций, тональность обсуждений стала более оптимистичной – многие обсуждали “ралли акций ВТБ”, что шло в унисон с ростом котировок.
Корреляция не идеальная, но прослеживается: индекс настроений (соотношение положительных/отрицательных комментариев) обычно растёт вместе с ценой акции. Когда в начале 2025 г. цена откатилась от пика, в соцсетях вновь усилились скептические нотки. Можно заключить, что сентимент инвесторов поддерживает тренд: позитивные ожидания усиливают восходящее движение, а негатив и разочарование способны усилить давление на цену при спаде.
Для иллюстрации на Графике 5 схематично показана связь динамики цены ВТБ и индекса настроений: рост индекса оптимизма инвесторов в 2023 г. совпал с подъёмом акции, а всплеск негатива в 2022 г. – с падением.
В целом, настроения инвесторов по ВТБ улучшаются по мере восстановления банка, но прошлый опыт заставляет многих сохранять осторожность. Дальнейшее изменение сентимента будет зависеть от действий менеджмента (возврат дивидендов, прозрачность) и макроситуации. Значимое событие – потенциальное объявление о дивидендах или новая стратегия – могло бы резко поднять долю позитивно настроенных участников и подтолкнуть акции вверх.
Новостной фон
Свежие новости и события вокруг ВТБ также сильно влияют на динамику акций. Рассмотрим основные факторы новостей за последнее время и их влияние:
- Санкции и геополитика (2022–2023)
ВТБ попал под жесткие западные санкции в феврале 2022 г. – отключение от SWIFT, заморозка зарубежных активов, закрытие иностранных подразделений. Это вызвало шоковый убыток в 2022 году и обрушение акций. К 2023 году банк адаптировался: переориентировался на внутренний рынок, добился частичной компенсации замороженных активов (продажа прав требований дала разовый доход ~60 млрд₽). Тем не менее, санкционный фон остаётся негативным: ВТБ по-прежнему изолирован от западных рынков, что ограничивает его рост. Любые новости о усилении санкций (например, новые ограничения со стороны США/ЕС) сразу давят на котировки. И наоборот, сообщения о обходных путях и стабильности (например, о наращивании сотрудничества с дружественными странами) воспринимаются позитивно. - Финансовые результаты
Публикация отчетности – главный позитив последнего года. В феврале 2024 г. ВТБ отчитался о рекордной прибыли 2023 – 432 млрд₽.
Реакция рынка была положительной: акции в тот период выросли, так как новости подтвердили успешный разворот после убытков. Руководство заявило цель прибыли ~550 млрд₽ в 2024 г. – эти прогнозы топ-менеджмента (озвученные CFO Дмитрием Пьяновым) также поддержали позитивный настрой.
Однако одновременно было объявлено, что дивиденды за 2023 год выплачиваться не будут, несмотря на рекордную прибыль. Эта новость слегка остудила энтузиазм: инвесторы поняли, что прибыль пойдёт на укрепление капитала, а не в их карман. В итоге реакция была смешанной: котировки выросли на отчёте, но без дивидендного импульса рост был сдержанным. - Кадровые и управленческие изменения
Генеральный директор ВТБ Андрей Костин продолжает руководить банком, существенных перестановок не было. Однако в новостях отмечалось, что после интеграции банка «Открытие» команда топ-менеджеров расширилась специалистами из «Открытия».
В 2024 г. неформально обсуждалось возможное преемничество (Костину исполнилось 67 лет), но официальных заявлений не поступало – эта тема мало влияния оказала на рынок. Инвесторы же следят за тем, как менеджмент выполняет обещания по прибыли и стратегии.
В конце 2024 – начале 2025 ВТБ представил обновлённую стратегию до 2026 года, в которой делает акцент на цифровизацию, рост розницы и возможное возобновление выплат дивидендов не ранее 2025–2026 гг.. Эта информация улучшает долгосрочные ожидания, но требует подтверждения конкретными решениями. - Сделки и слияния
Как упоминалось, крупные M&A-сделки: покупка банка «Открытие» (закрыта в 2023 г.) и полная консолидация Почта Банка (декабрь 2024). Влияние на акции: покупка «Открытия» изначально встретила настороженность (из-за нагрузки на капитал ВТБ), но затем рынок оценил синергию – активы ВТБ выросли на ~40%, усилились позиции в рознице. Это частично компенсировало потерю зарубежных активов.
Сделка по Почта Банку была воспринята нейтрально-позитивно, так как упростила структуру группы и устранила конфликт интересов с Почтой России. На Графике 6 отмечены ключевые события (санкции, сделки, отчетность) и реакция цены: например, в декабре 2022 новость о приобретении «Открытия» могла временно давить на котировки, а в октябре 2024 закрытие сделки с Почта Банком прошло почти незамеченным рынком, потому что было ожидаемым.
- Судебные и регуляторные новости
В 2023–2024 гг. крупных судебных споров не было, за исключением процессов по иностранным «дочкам». Например, VTB Capital PLC в Лондоне проходил процедуру администрационного управления (банкротства) из-за санкций – это больше юридический момент, не влияющий на московские торги. Банк России следил за достаточностью капитала ВТБ: регулятор временно смягчил нормативы в 2022 г., что помогло банку выдержать удар. К 2024 г. ВТБ восстановил нормативы капитала, и ЦБ постепенно возвращает обычные требования – рынок воспринял это как сигнал нормализации работы банка.
Влияние новостного фона
Сейчас новостной фон для ВТБ скорее смешанный с уклоном в позитив. С одной стороны, сохраняются геополитические риски и отсутствие дивидендов, с другой – финансовые успехи и укрепление позиций на внутреннем рынке. Краткосрочно акции реагируют на экономические новости (ставка ЦБ, инфляция) и комментарии менеджмента. Долгосрочно ключевыми станут новости о возможных дивидендах и стратегических целях. Если, например, в 2025 году руководство объявит о возврате к выплате дивидендов, это может существенно поднять привлекательность акций (учитывая рекордную прибыль, потенциал дивдоходности высок). Напротив, любые негативные сюрпризы – новый санкционный виток или резкое ухудшение макроэкономики – отразятся в прессе и сразу же найдут отражение в котировках.
В целом, новостной фон пока поддерживает умеренный оптимизм вокруг акций ВТБ. Успешная интеграция приобретенных активов, рекордные прибыли и государственная поддержка – факторы, которые СМИ и аналитики отмечают позитивно. Это формирует основу для восстановления доверия инвесторов к ВТБ, что в сочетании с низкими ценовыми коэффициентами делает акции интересными, хотя и не лишенными рисков.
Прогноз акций ВТБ (1, 3, 6 месяцев)
Исходя из вышеприведённого анализа – фундаментального и технического – можно составить прогноз по акциям ВТБ на ближайшие горизонты. Отметим, что неопределённость остаётся повышенной (геополитика, ставка ЦБ), поэтому прогноз носит вероятностный характер с рассмотрением нескольких сценариев.
Базовый сценарий (наиболее вероятный):
акции ВТБ в ближайшие месяцы покажут умеренно восходящую динамику. Продолжение высокого финансового результата в 2024 году (прибыль близка к прогнозным 500+ млрд₽) и отсутствие новых шоков способны поддержать постепенный рост котировок. Однако резкого ралли может не быть без драйверов вроде дивидендов. Ожидается движение в коридоре 80–110 ₽ с тенденцией к плавному повышению к верхней границе диапазона за полгода.
Оптимистичный сценарий:
предусматривает благоприятное сочетание факторов – снижение ключевой ставки и инфляции, смягчение геополитической напряжённости и, например, намёк на дивиденды по итогам 2024 г. В этом случае акции ВТБ способны значительно вырасти, пробив уровень 100 ₽ и устремившись к 120 ₽ и выше (рост >30% за полгода). Вероятность такого радикально позитивного исхода пока оценивается ниже базового, но не нулевая (~20%).
Пессимистичный сценарий:
наоборот, подразумевает новые негативные потрясения – ужесточение санкций, резкий рост ставки или спад экономики. Тогда возможно снижение акций ВТБ обратно к 70–80 ₽ (–15–20% от текущего уровня). Вероятность такого сценария тоже имеется (~20%), учитывая волатильность внешней среды. Однако даже в пессимистичном случае сильная государственная поддержка вряд ли допустит падение ниже номинала 50 ₽.
Ниже приведён прогноз в виде таблицы с оценкой вероятностей роста/снижения на разные горизонты:
На Графике 7 визуализирована предполагаемая траектория цены в рамках базового сценария: ожидается колебание возле текущих уровней с последующим выходом вверх к 100 ₽ и постепенным достижением ~110 ₽ к середине года.
Также ниже представлена таблица вероятностей для различных сценариев на горизонте 6 месяцев:
В базовом случае (самом вероятном) прогноз акций ВТБ позитивен: умеренный восходящий тренд продолжится, поддерживаемый ростом прибыли и низкой оценкой акций. Оптимистичный вариант может реализоваться при сверхблагоприятных обстоятельствах (например, объявление о дивидендах – тогда потенциал роста еще выше). Пессимистичный вариант, хотя и менее вероятен, связан в основном с внешними шоками – он ограничивает чрезмерный оптимизм инвесторов, напоминая о наличии рисков.
Таким образом, с точки зрения риска/доходности акции ВТБ выглядят привлекательно для долгосрочных инвесторов, готовых терпеливо ждать раскрытия стоимости. В краткосроке же не исключены колебания, но при стабильной ситуации в экономике базовый тренд ожидается восходящий.
Макроэкономический контекст и влияние на ВТБ
На котировки ВТБ существенно влияют макроэкономические факторы: состояние экономики РФ, инфляция, денежно-кредитная политика и геополитика. Рассмотрим основные факторы и возможные сценарии:
Ключевая ставка ЦБ и инфляция.
ВТБ, как и другие банки, чувствителен к изменениям ставки рефинансирования. В 2023 г. из-за ускорения инфляции ЦБ РФ поднял ключевую ставку до 15–17% годовых, что имело двойственный эффект. С одной стороны, увеличение ставок повышает процентные доходы банков (маржа ВТБ превышала 3% большую часть 2023 г.), что отразилось в рекордном чистом процентном доходе. С другой – дорогие кредиты тормозят спрос на заемные средства и могут приводить к росту просрочки. ВТБ смог воспользоваться высоким спрэдом ставок, значительно нарастив чистые процентные доходы. Но дальнейший рост ставки (если инфляция снова ускорится) может негативно сказаться на качестве активов и на деловой активности.
Идеальный сценарий для ВТБ – постепенное снижение инфляции и ставки. Если в 2024–2025 гг. ЦБ начнёт смягчение политики (как прогнозировал CFO ВТБ – до ~13% к концу 2024), банк может сохранить приемлемую маржу и оживить кредитование. В таком случае прибыль будет оставаться высокой, а акции ВТБ получат поддержку от улучшения макрофона (больший приток денег на рынок акций при понижении ставок).
Напротив, сохраняющаяся высокая ставка >15% надолго – пессимистичный макросценарий – будет сдерживать рост банка: новые кредиты будут расти медленно, а расходы по пассивам (проценты по вкладам) могут догонять доходы, сужая маржу. Сейчас базовый прогноз – инфляция в РФ ~6% в 2024 и постепенное снижение ставки (начиная со второй половины 2024), что является умеренно позитивным сценарием для ВТБ.
Валютный курс и внешнеторговая ситуация.
Для ВТБ важна стабильность рубля. Резкое ослабление рубля (как было летом 2023, когда курс доходил до 100+ ₽/$) вредит – оно разгоняет инфляцию и требует от ЦБ ужесточения политики. Кроме того, у ВТБ есть валютные активы/обязательства: в 2022 г. он понёс потери из-за замораживания валютных активов за рубежом. В условиях санкций прямого влияния курса на баланс стало меньше (внешние операции свернуты), но косвенно – через инфляцию и ставки – влияние большое.
Поэтому макростабильность (умеренная инфляция, контролируемый курс рубля) – важное условие для роста акций ВТБ. Если государственные финансы будут под контролем и не приведут к обесценению рубля, банковский сектор выиграет. Однако стоит учитывать риск: продолжающиеся высокие бюджетные траты (в том числе на оборону) могут оказывать давление на рубль и требовать от банков (включая ВТБ) участия в финансировании госдолга. ВТБ традиционно крупный покупатель облигаций федерального займа (ОФЗ). Рост госдолга и доходностей ОФЗ может отвлекать ресурсы банка и увеличивать процентные риски. Тем не менее, пока ВТБ справляется: в 2023 г. повышение доходностей ОФЗ нанесло ущерб (~100 млрд₽ процентного риска по словам CFO), но не критичный.
Геополитика и санкции.
Этот фактор остаётся ключевым риском. В 2022 г. ВТБ показал, насколько сильно санкции могут ударить: отключение от SWIFT, потеря коррсчетов, блокировка еврооблигаций – всё это привело к гигантскому убытку. В дальнейшем возможны различные сценарии:
Негативный: усиление санкций (например, вторичные санкции, закрытие обходных каналов через дружественные страны, новые ограничения на экспорт/импорт РФ) – это может косвенно или прямо ударить по банкам. Например, санкции могут усложнить расчёты даже внутри РФ или снизить приток валютной выручки, ударив по клиентам банка. Для ВТБ это означает риск новых потерь или замедления бизнеса.
Стабильный: сохранение статус-кво. Сейчас рынок во многом уже учёл текущие ограничения. Если новых шоков не будет, ВТБ сможет оперировать в относительно прогнозируемой среде, наращивая бизнес внутри страны. Этот вариант соответствует базовому прогнозу.
Позитивный (маловероятный): ослабление санкций, деэскалация конфликта. Если представить, что геополитика улучшится (например, частичное снятие ограничений с российского банковского сектора в результате переговоров), это стало бы мощнейшим драйвером для акций ВТБ. Они могли бы многократно переоцениться (вернуться на внешние рынки, восстановить международный бизнес). Однако пока вероятность такого сценария крайне мала, и инвесторам не стоит на него ориентироваться в ближайшей перспективе.
Экономический рост и деловая активность.
Банк ВТБ тесно связан с реальным сектором. Рост ВВП РФ в 2023 году был около +2,5–3% (восстановление после спада 2022), прогноз на 2024 ~1–2% роста. Если экономика будет расти быстрее ожиданий (например, за счёт импортазамещения, госрасходов), банки получат больше возможностей для кредитования, а проблемная задолженность будет ниже. ВТБ как крупный кредитор госсектора выиграет от увеличения госзаказов и инвестпроектов.
Однако риск рецессии или стагнации присутствует – особенно при длительном ведении боевых действий и сокращении частного сектора. В случае ухудшения экономики возможен рост невозвратов по кредитам, что ударит по прибыли ВТБ (в 2022 г. банк формировал огромные резервы под обесценение активов). Позитив: на 2025–2026 прогнозируется некоторое улучшение экономики, и финансовая система РФ показала устойчивость, поэтому базовый сценарий не предусматривает глубокого спада.
Подводя итог: макроэкономический контекст для ВТБ несёт как возможности, так и риски. Банк адаптировался к новой реальности и даже в сложных условиях 2023 г. смог добиться рекордов прибыли. Если макроситуация улучшится или останется стабильной, акции ВТБ имеют все шансы на рост, реализуя свой фундаментальный потенциал. Инфляция под контролем, снижение ставки, отсутствие новых потрясений – это путь к тому, что инвестиции в ВТБ могут принести значительную отдачу, учитывая текущую низкую цену акций. В случае же реализации негативных макросценариев(эскалация геополитики, финансовые сложности в экономике) акции ВТБ могут оставаться под давлением, но и в этом случае опора на государство смягчит удар.
Вывод
Анализ акций ВТБ показывает, что компания прошла через тяжелейший кризис и вышла обновлённой – с рекордной прибылью, возросшей долей рынка и поддержкой властей. Акции ВТБ сейчас торгуются с дисконтом, что отражает прошлые риски, но по мере их снижения котировки имеют потенциал роста. Прогноз акций ВТБ в базовом сценарии позитивен (умеренный апсайд на 3–6 мес.), однако инвесторам следует внимательно следить за макроэкономическими и политическими факторами.
Инвестиции в ВТБ на данный момент подходят инвесторам, верящим в восстановление российской экономики и финансовой системы, и готовым терпеливо ждать реализации этой истории стоимости. Благодаря подробному рассмотрению фундаментальных, технических и новостных аспектов, потенциальные инвесторы могут принять более взвешенное решение относительно перспектив акций ВТБ.