Профессиональный анализ мультипликаторов акций ПАО «Аэрофлот — Российские авиалинии» (MOEX: AFLT) на 2025 год

Профессиональный анализ мультипликаторов акций ПАО «Аэрофлот — Российские авиалинии» (MOEX: AFLT) на 2025 год

Дата анализа: 17 февраля 2025 года
Автор: Финансовый аналитик, доктор экономических наук

1. Оценка ключевых мультипликаторов

1.1. P/E (Price-to-Earnings)

• Текущее значение: 1.7 (по данным МСФО за 2024 год).
• Сравнение с сектором: Значительно ниже среднего по транспортному сектору (12.57) и рынку в целом (14.57).
• Интерпретация: Низкий P/E указывает на существенную недооценку акций. Для сравнения, у аналогов, таких как American Airlines (NASDAQ: AAL), P/E составляет 8.2.
• Историческая динамика: В 2020 году P/E был отрицательным (-1.51) из-за убытков, вызванных пандемией. К 2024 году компания восстановила прибыльность.

Анализ:
P/E в 1.7 означает, что инвесторы платят 1.7 рубля за каждый рубль чистой прибыли. Это создает потенциал роста при условии улучшения макроэкономических условий и снижения санкционных рисков. Однако отрицательный P/BV (-7.43) указывает на проблемы с балансовой стоимостью.

1.2. P/BV (Price-to-Book Value)

• Текущее значение: -7.43 (по итогам 2024 года).
• Сравнение с сектором: Значительно ниже среднего (1.74), что сигнализирует о превышении обязательств над активами.
• Исторический контекст: В 2016 году P/BV достигал 4.0, но к 2024 году ухудшился из-за роста долга и допэмиссий.

Анализ:
Отрицательный P/BV — тревожный сигнал. Балансовая стоимость активов компании (включая самолеты и инфраструктуру) не покрывает обязательств, что повышает риски для инвесторов. Однако государственная поддержка частично нивелирует этот фактор.

1.3. P/S (Price-to-Sales)

• Текущее значение: 0.36 (ниже секторального уровня 1.19).
• Интерпретация: Низкий P/S говорит о том, что рыночная капитализация компании составляет 36% от её годовой выручки. Для сравнения, у United Airlines (NYSE: UAL) P/S равен 0.9.
• Прогноз: При сохранении роста выручки (прогнозируемый рост пассажиропотока на 5% в 2025 году) мультипликатор может улучшиться.

1.4. EV/EBITDA

• Текущее значение: 2.36 (ниже секторального 6.59).
• Сравнение: У Alaska Air Group (NYSE: ALK) EV/EBITDA составляет 4.8, что в 2 раза выше.
• Прогноз: Снижение долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA 1.57) и рост EBITDA до 311.7 млрд рублей к 2025 году улучшат показатель.

2. Финансовая устойчивость и долговая нагрузка

2.1. Чистый долг/EBITDA

• Текущий уровень: 1.57 (улучшение с 3.0x в 2023 году).
• Исторический пик: В 2014 году коэффициент достигал 241.62 из-за санкций и падения выручки.
• Прогноз: Планируется снижение до 1.3x к концу 2025 года за счет реструктуризации долга.

Анализ:
Компания активно рефинансирует долги под низкие ставки, используя государственные гарантии. Однако риск дефолта сохраняется при ужесточении санкций.

2.2. Рентабельность

• ROE (Return on Equity): 10.02% (ниже секторального 21.97%).
• ROA (Return on Assets): -0.8558% (отрицательное значение из-за убытков в прошлые годы).
• Прогноз: Внедрение цифровых технологий и оптимизация затрат могут повысить ROE до 15% к 2026 году.

3. Дивидендная политика и доходность

3.1. Исторические выплаты

• Последние дивиденды: 0 рублей (выплаты приостановлены с 2022 года).
• Прогноз на 2025 год: Возможны выплаты 5–6 рублей на акцию при условии сохранения чистой прибыли на уровне 22 млрд рублей.

Анализ:
Низкая дивидендная доходность (0%) снижает привлекательность для консервативных инвесторов. Однако возобновление выплат станет ключевым драйвером роста котировок.

3.2. Покрытие дивидендов

• Payout Ratio: 0% (все прибыли реинвестируются в развитие).
• Риски: Высокая долговая нагрузка и необходимость модернизации флота ограничивают возможности для дивидендов.

4. Сравнение с аналогами и сектором

4.1. Транспортный сектор

• P/E: 1.7 vs. 12.57 (среднее по сектору).
• EV/EBITDA: 2.36 vs. 6.59 (среднее по сектору).
• Вывод: Акции Аэрофлота торгуются с дисконтом 70–80% к секторальным мультипликаторам, что делает их привлекательными для стоимостных инвесторов.

4.2. Глобальные авиакомпании

• Delta Air Lines (NYSE: DAL): P/E 8.5, EV/EBITDA 5.2.
• Ryanair (NASDAQ: RYAAY): P/E 15.3, EV/EBITDA 7.1.
• Вывод: Аэрофлот демонстрирует более низкие мультипликаторы, но выше риски из-за санкций и зависимости от государственной поддержки.

5. Прогнозы аналитиков и технические индикаторы

5.1. Консенсус-прогноз

• Средняя целевая цена: 68.94 рубля (текущая цена 68.94 рубля).
• Оптимистичный сценарий: 120 рублей (+74% от текущих уровней).
• Пессимистичный сценарий: 58 рублей (-16%).

5.2. Технический анализ

• Тренд: Восходящий клин с поддержкой на уровне 66 рублей и сопротивлением 72.10 рублей.
• Индикаторы:
  RSI: 54.7 (нейтральная зона).
  MACD: Бычье пересечение, сигнализирующее о краткосрочном росте.
• Прогноз: Пробой уровня 72.10 рублей откроет путь к 80–90 рублей.

6. Ключевые риски и драйверы роста

6.1. Риски

1. Геополитика: Новые санкции могут ограничить доступ к запчастям и международным рынкам.
2. Долговая нагрузка: Чистый долг 1.57x EBITDA требует постоянного рефинансирования.
3. Курс рубля: Укрепление RUB/USD ниже 90 увеличит затраты на обслуживание валютных долгов.

6.2. Драйверы

1. Рост пассажиропотока: Ожидается увеличение на 5% в 2025 году.
2. Господдержка: Субсидии и льготные кредиты снижают операционные риски.
3. Цифровизация: Внедрение AI-решений для оптимизации логистики и сервиса.

7. Заключение и рекомендации

Акции Аэрофлота сочетают высокий потенциал недооценки (P/E 1.7, P/S 0.36) с уникальными рисками, такими как санкции и долговая нагрузка.

• Целевые уровни на 2025 год:
  Базовый сценарий: 80–90 рублей (рост на 16–30%).
  Оптимистичный сценарий: 120 рублей (при смягчении санкций).
  Пессимистичный сценарий: 58 рублей (в случае рецессии).
• Рекомендации:
  Стоимостные инвесторы: Покупка на текущих уровнях с долгосрочным горизонтом (3–5 лет).
  Спекулянты: Использование волатильности для краткосрочных сделок в диапазоне 66–72.10 рублей.
  Консервативные инвесторы: Ожидание возобновления дивидендов или снижения долга.

Примечание: Инвестиционные решения требуют консультации с лицензированным советником.