Доброго времени суток, уважаемые инвесторы!
Мир отпраздновал новый 2025 год, пришло время подвести итоги прошедшего года. 2024 год был очень насыщенным для инвесторов: произошло много разных экономических и политических событий, как на международной арене, так и внутри страны, которые в разной степени влияли на настроение инвесторов, что заставило котировки разных компаний и индексов показывать, как максимальные значения, так и минимальные значения за последние десятилетия.
Движения основного бенчмарка страны – Индекса Московской биржи показал несколько крутых разворотов тренда (рис.1). В первые пять месяцев года в индексе наблюдалось постепенное восстановление после краха 2022 года. Значение индекса выросло на 13,4% и смогло пробить отметку в 3500п. (догнали показатели марта 2021г.). Начиная с мая и вплоть до конца декабря 2024 года, индекс потерял более 30%, минимальная точка составляла 2370,28п.
Рассмотрим причины, которые привели к падению индекса:
- Одной из самых важных внутриэкономических причин, является рост ключевой ставки ЦБ РФ. Напомню, что рост ключевой ставки начался в июле 2023 года, тогда ставку подняли на 1% и составляла она 8,5% (рис.2). На начало 2024 года, ключевая ставка составляла уже 16%, и просуществовала на таком уровне до августа 2024 года, когда ставку подняли до 18%, а на конец года, ставка составила уже рекордные 21%. Обещание ЦБ о том, что ключевую ставку начнут снижать в середине года не сбылись, и рынок сразу на это отреагировал. К тому же повышение ставки существенно подняло ставки по вкладам и депозитам, на что инвесторы начали выводить денежные средства с биржи на банковские счета, что является менее рискованным активом для вложения. Именно сохранение ключевой ставки на заседании ЦБ РФ 20.12.2024 на уровне 21% стало причиной разворота нисходящего тренда, и быки смогли взять вверх над медведями. Рынок на этот момент ожидал повышения ставки до 23%, что являлось целесообразно с учётом роста инфляции и ослабления курса национальной валюты. Как итог, за последнюю рабочую неделю года индекс смог отыграть 16,5% и пробить психологическую отметку в 2800п.
- Следующим немаловажным фактором, стало изменение налогового законодательства. Налог на прибыль организаций подняли до 20%, что скажется на дальнейших выплатах дивидендов, так как дивиденды по акциям платятся с чистой прибыли. В ноябре текущего года, персональное повышение налога на прибыль коснулось ПАО «Транснефть» (TRNFP), налог подняли с 20% до 40%. Рынок мгновенно отреагировал на данную новость, за неделю акции упали на 16% до 1072 руб. за акцию.
- Падение котировок акций компании ПАО Газпром (GAZP) произошло в результате отмены выплаты дивидендов за 2023 год. В период с апреля по июнь акции потеряли более 30% своей стоимости (уровень 2017 года). По данным на 30.12.2024 доля акций Газпрома в индексе составляет 12,57%, такой обвал котировок смог повлиять на движение индекса в целом
- Немаловажное влияние оказала и международная политика. Экономические санкции США и Евросоюза продолжили оказывать давление на основных экспортёров алмазов (ALRS), природного газа (GAZP), чёрных и цветных металлов (GMKN, MAGN). Санкции против Московской биржи и Национального клирингового центра в области валютных расчётов, ограничили торги в валютах доллар США (USDRUB) и евро (EURRUB). Стоимость нефти марки Брент потеряла 8,7%, что прямо повлияло на экспорт нефти (LKOH, ROSN).
Общее падение индекса за 2024 год составило около 7%. До сих пор нельзя точно определить, достиг ли индекс «дна», или мы наблюдаем очередной отскок, перед дальнейшим падением, «отскоком дохлой кошки».
Факторы, которые указывают, на то, что «дно» возможно ещё не наступило:
- заявления Банка России о продлении жёсткой денежно-кредитной политики в 2025 и 2026гг.. Следующее заседание ЦБ по ключевой ставке запланировано на 14.02.2025, после которого можно будет делать выводы об изменениях в политике ЦБ.
- возможные неоправданные ожидания от политики новоизбранного президента США Д.Трампа, обещавшего уменьшить геополитическую напряженность в мире.
Ответ на вопрос, достиг ли фондовый рынок «дна», мы сможем получить в ближайшие полгода.
За прошедший год на Московской бирже провели IPO рекордное количество компаний (рисунок 3).
IT
В IT секторе прибавилось 3 новых компании.
ПАО "Диасофт" (тикер DIAS) – разработчик программного обеспечения для финансового сектора и других секторов экономики. Основана в 1991г.
Компания сразу после IPO начала выплачивать дивиденды, за 2024 г. было выплачено 149,28 руб. на акцию, доходность 2,6%.
Проведя небольшой фундаментальный анализ, можно заметить высокий показатель P/E, средняя величина которого за 3 года составила около 18, но не нужно забывать, что мультипликатор P/E не учитывает темпы роста прибыли компании, которая выросла в 2 раза в период с 2020 по 2023г. Рост чистой прибыли прямо влияет на выплату дивидендов, можно предположить что, при сохранении динамики, размер дивидендных выплат в 2025 году увеличится. Стоит также отметить снижение рентабельности капитала компании ROE c 87% в 2022 до 50% в 2023, которое можно объяснить расширением штата и повышением расходов на разработку ПО. Несмотря на это, рентабельность капитала остаётся на хорошем уровне. С момента IPO акции компании упали на 5,3%.
ПАО «ИВА» (тикер IVAT) – ведущий разработчик экосистемы корпоративных коммуникаций. Компания молодая, основана в 2017г.
Компания ещё не выплачивала дивиденды, согласно дивидендной политики, выплаты будут выплачиваться не реже 1 раза в год, примерная доходность 3-5%.
Завышенный средний показатель P/E за 3 года - более 60, обусловлен ростом чистой прибыли компании на 830%. Такой резкий скачок объясняется импортозамещением ушедших иностранных компаний-конкурентов с российского рынка, таких как Oracle (Zoom), Microsoft (Skype), и др. Основными конкурентам в России, представленных на фондовом рынке, являются МТС-Линк (тикер MTSS) и VK Workmail (тикер VKCO). Средняя рентабельность ROE за 3 года составила около 30%, при этом показатель растёт на протяжении трёх лет. На конец года стоимость акций упала на 33,7%.
ПАО «Группа Аренадата» (тикер DATA) – ведущий отечественный разработчик системного ПО для работы с базами данных. Основана в 2017 году.
Дивиденды за прошедший год не выплачивались. Согласно дивидендной политике выплаты производятся не реже 1 раза в год, примерная доходность около 5%.
Как и большинство компаний сектора, наблюдается резкий рост чистой прибыли, благодаря уходу с рынка иностранных конкурентов и господдержке, которая способствует переходу компаний на отечественное ПО. За наблюдаемые 3 года рост чистой прибыли составил около 124%, в следствие чего мультипликатор P/E, завышен и равен около 20. Сохраняется высокая рентабельность капитала, средняя ROE за 3 года около 60%.
Среди всех компаний, вышедших на IPO в 2024 году Аренадата стала самой успешной в плане доходности по стоимости акций, стоимость акций на конец года выросла на 41,5%. В начале 2025 года стоимость акций начала корректироваться, но остаётся на уровне гораздо выше открытия.
ПАО «Элемент» (тикер ELMT), не входит в IT отрасль, но имеет схожие гарантии и риски. Компания занимается производством интегральных микросхем, полупроводниковых приборов, силовой электроники, радиоэлектронной аппаратуры и др. Компания была создана в 2019г.
В 2024 году эмитентом были выплачены дивиденды в размере 1,21%. Согласно дивидендной политике, ожидаемая дивидендная доходность в ближайшее несколько лет составит не более 2-3%.
Чистая прибыль компании с 2022 по 2023 выросла с 2,8млрд.руб до 5,3млрд.руб, рост составил 89%. В период с 2020 по 2023г рентабельность ROE составила в среднем 7,65%, что горазда ниже рентабельности в IT секторе. Рентабельность растёт быстрыми темпами, в 2020г. ROE был отрицательным, не было чистой прибыли – компания только создалась и не набрала нужных оборотов, высокая доля собственных средств в капитале и пандемия. Уход иностранных конкурентов и господдержка сделали своё дело, ROE в 2023 составила уже 19,6%.
Вывод: за последние несколько лет IT сектор и производство микроэлектроники в России бурно развиваются, благодаря уходу иностранных компаний и государственной поддержке, которая заключается в льготном налогообложении и в политике импортозамещения. Следует обратить внимание и на риски отраслей:
· дефицит кадров;
· кибертерроризм;
· экономические санкции, которые с одной стороны стимулируют переход на независимое отечественное оборудование, но с другой стороны, ограничивают доступ к международным ресурсам и технологиям;
отмена санкций и возвращение иностранных IT корпораций, могут создать конкуренцию, которую отечественные компании могут не выдержать.
Фармацевтика.
В фармацевтическом секторе на IPO вышли 2 новые компании.
ПАО «Промомед» (тикер PRMD) – биофармацевтическая компания, имеющая в своём активе предприятия, способные производить полный цикл медицинских препаратов от исследований до применения на пациентах. Основана в 2005 году.
Компания относит себя к «акциям роста», выплата дивидендов планируется по итогам 2025г., доходность которых не превысит 2-5%.
Выручка компании выросла на 20% с 2021 по 2023г., рентабельность EBITDA (до уплаты процентов, налоги и амортизации) за тот же период выросла на 25%. Чистая прибыль снизилась на 12% в 2023г. по причинам больших инвестиций в капитальный ремонт и строительства новых производственных площадок, также был оплачен налог на прибыль за предыдущие периоды. Этим можно объяснить и рост долговой нагрузки почти в 3 раза, и снижение ROE с 48,3% в 2021 до 22,9% в 2023г. Проведение IPO в 2024 году объясняется привлечением дополнительных 6 млрд. рублей на инвестиции в расширение компании.
По итогам 2024г. стоимость акций снизилась на 11,2%.
ПАО «Озон Фармацевтика» (тикер OZPH) – отечественный производитель широкого спектра лекарственных препаратов. Основное направление – лекарства-генерики, альтернативные заменители лекарственных препаратов, запатентованные другими компаниями, в основном зарубежными. Основана в 2001г.
Выплат дивидендов в 2024г. не было, согласно дивидендной политике, дивиденды будут выплачиваться раз в год, планируемая доходность – 4%.
Компания активно инвестирует в развитие и строительство новых производственных мощностей, так в 2023 году началось строительство нового завода, который в 2027 году начнёт выпуск лекарственных препаратов для борьбы с онкологическими заболеваниями. Следовательно произошло снижение ROE с 48,3% в 2021 до 22,9% в 2023, чистой прибыли на 12%, не смотря на рост выручки на 19%.
По итогам года за 2 полных месяца акции подросли на 18,49%, отличный результат по сравнению с остальным рынком в целом.
Вывод: выход на фондовый рынок России компаний из новых отраслей экономики – положительный процесс для инвесторов. Появляется возможность более широкой диверсификации своих инвестиционных портфелей. Фармацевтические компании активно инвестируют в собственное производство и научные исследования. В случае успеха, такие инвестиции способны принести хорошую прибыль в долгосрочном периоде, более 5 лет. Стоит отметить зависимость от иностранных разработок и технологий, доступ к которым сильно ограничен, а переход на отечественные аналоги -процесс долгий и высокозатратный.
Финансовый сектор.
Московская биржа пополнилась 3 новыми компаниями, оказывающими финансовые услуги.
ПАО «ЛК «Европлан» (тикер LEAS) – первая лизинговая компания, вышедшая на фондовый рынок России. Основана в 1999г.
За год компания выплатила дивиденды с доходностью 11,03%. Компания стремится выплачивать дивиденды не реже 1 раза в год.
Компания набрала хорошие обороты и очень динамично развивается. Чистая прибыль в период с 2019 по 2023 выросла более, чем в 3 раза, средний показатель ROE за 5 лет 34,3%, выше среднего показателя в отрасли (19%). Высокий показатель долговой нагрузки - естественный показатель для лизинговых компаний, он не должен пугать инвесторов. Средний показатель P/E=13,3, показатель снижается, в 2023 году составил 7,1. По итогам года, акции компании снизились на 18,4%.
В целом, по фундаментальным показателям, компания выглядит достаточно привлекательно, но стоит обратить внимание на некоторые моменты:
· высокая ключевая ставка отрицательно влияет на показатели доходности лизинговых компаний, снижается как кредитоспособность населения, так и рост ставок по долговым активам;
· возможное ужесточение регулирования лизинговых компаний со стороны государства;
· удорожание пошлин и введение утиль сбора для иностранных автомобилей, ведёт к удорожанию услуг лизинга;
геополитическая напряженность может привести к нарушению логистических цепочек доставки новых видов транспорта, либо запчастей к ним.
ПАО «МФК «Займер» - микрофинансовая организация, с полностью автоматизированной системой выдачи кредитов. Основана в 2013г.
Дивидендная доходность в 2024г. составила 9,23%.
С 2022 по 2023 г. чистая прибыль выросла на 5%, вырос и объем выдач кредитов на 2% до 53 млрд. руб. По итогам 3-х кварталов 2024 года, заметно снижение чистой прибыли компании, причина – повышенная ключевая ставка, которая привела к снижению кредитоспособности населения.
По итогам 2024 года, акции компании упали на 41,15%.
ПАО «МТС-Банк» (тикер MBNK) – коммерческий банк, дочка компании телекоммуникационной компании ПАО «МТС» (тикер MTSS). Основной задачей компании является кредитование товаров и услуг головной организации. В настоящий момент банк входит в топ 10 банков России по количеству выдачи кредитных карт. Основан в 1993г.
Дивиденды в 2024г. не выплачивались. Согласно дивидендной политике, примерная дивидендная доходность в ближайший год составит около 9%.
Чистая прибыль компании за 2022-2023г. выросла более чем в 2 раза. Долговая нагрузка на низком уровне.
Стоимость акций за 2024г. снизилась на 47%.
Рост ключевой ставки, и снижение кредитоспособности населения отрицательно влияют на финансовые показатели банка. С 2021 по 2023 наблюдается рост просроченной задолженности по кредитам в 3 раза, что сказывается на финансовой устойчивости банка, особенно в кризисное время.
Редомициляция – это смена юрисдикции компании, без прекращения работы в первоначальной стране, простыми словами – переезд бизнеса в другую страну или «смена прописки».
В текущих реалиях для большинства компаний — это вынужденная мера, так как эмитенты, зарегистрированные в «недружественных» странах, столкнулись с проблемами переводов денежных средств и блокировки активов как за рубежом, так и в нашей стране. Единственно верным решением в данной ситуации стали вывод или продажа зарубежных активов, и регистрация на территории России.
В рисунке 4 указаны компании, которые провели редомициляцию на территорию Российской Федерации за прошедший 2024г.
В медицинской отрасли в Российскую юрисдикцию переехали две крупные сети медицинских клиник МКПАО «ЮМГ» (ЕМС) и МКПАО «МД Медикал Груп» (Мать и дитя).
МКПАО «ЮМГ» (тикер GEMC), старое название - Europian Medical Group (EMC) – крупнейшая сеть частных медицинских клиник. Всего открыто 5 медицинских центров в Москве и Московской области. 29 декабря 2023 года переехала с Республики Кипр в Калининградскую область. Торговля новыми акциями на Московской бирже началась 01.02.2024г. На конец года акции компании просели на 10,9%.
Дивиденды по акциям за 2023 не выплачивались, что можно объяснить высокой ключевой ставкой, и погашением части долга компании. Согласно дивидендной политике от 01.03.2024, распределение дивидендов должно происходить не реже одного раза в год, также возможно утверждение промежуточных дивидендов. По итогам 2023 и 2024гг. компания может выплатить дивиденды в размере от 100руб до 180руб на акцию (доходность до 20%).
Фундаментальные показатели:
средний показатель P/E за 5 лет с 2019 по 2023 равен 12,3п., заметна тенденция к снижению показателя.
· P/B = 12,06п.;
· ROE = 63,72%;
· EBITDA Margin = 37,64%;
· Капитализация компании снизилась на 14,5% до 71,3млрд.руб в 2023г.;
· Чистая прибыль выросла до 9,49млрд.руб (+110,89%);
Чистый долг на 2023г. 9,2млрд.руб.
МКПАО "МД Медикал Груп" (тикер MDMG) – сеть частных медицинских клиник «Мать и дитя». Является первой российской публичной компанией в медицинской отрасли, в 2012 году компания вышла на Лондонскую биржу, в 2020 году на Московскую биржу. 65 медицинских центров компании открыты в более чем 30 городах по всей России, в том числе в Сибири и на Дальнем Востоке.
После редомициляции, компания выплатила дивиденды в размере 183 руб. доходность 19,5%. Ожидаемая доходность по дивидендам в 2025г. равна 9-10%.
Фундаментальные показатели:
Мультипликатор P/E (средний за 2019-2023гг.) 7,9
P/B = 1,9
ROE = 21,6%
EBITDA Margin = 31,54%
Капитализация компании выросла с 21млрд.руб в 2019г до 58,2млрд руб в 2023г. (+151%)
Чистая прибыль выросла 2,64млрд.руб до 7,82млрд.руб (+196,21%)
Чистый долг на 2023г. – отрицательный.
Сравнив фундаментальные показатели и бизнес двух эмитентов (МКПАО «ЮМГ» и «МД Медикал Груп»), оказывающих услуги частных медицинских клиник, можно сделать вывод, что на данный момент акции компании МКПАО «МД Медикал Груп» выглядят более привлекательными, благодаря выплате дивидендов и лучшими показателями мультипликаторов доходности. У МКПАО «ЮМГ» выше рентабельность, что может сыграть роль в более долгосрочном периоде.
МКПАО "Т-Технологии" (тикер T) – коммерческий банк, входит в список системообразующих банков (бывший Тинькофф банк). 26.02.2024 была завершена редомициляция с Республики Кипр на остров Русский на Дальнем Востоке. Торговля новыми акциями компании начались 18.03.2024г. К концу года стоимость акций упала на 8,2%.
22.11.2024 компания выплатила дивиденды в размере 92,5руб (доходность на момент выплаты 3,8%). Согласно дивидендной политике планируется ежеквартальная выплата дивидендов в размере 30% от чистой прибыли за год. Ориентировочная доходность 8-10%.
Фундаментальные показатели:
· средний показатель P/E за период с 2019 по 2023 равен 13,86, что уступает другим крупным игрокам данного сектора: к примеру, ПАО «СберБанк» (тикер SBER SBERP) P/E за тот же период равен 7,18; Банк ВТБ (ПАО) (тикер VTBR) 6,89;
· Показатель рентабельности ROE значительно опережает конкурентов и равен за период 36,68% (СБЕР - 18%, ВТБ – 14%);
· Рентабельность банка (отношение чистой прибыли к чистому операционному доходу) = 20,16% (у Сбера 36,82%, ВТБ = 31,23% (у ВТБ не представлена отчётность за 2022г.));
· Капитализация банка за 5 лет в 2023 году выросла на 145% до 642,1млрд.руб;
· Чистая прибыль выросла на 124% до 80,9млрд.руб;
· Чистый долг в 2023г. отрицательный.
Одной из значимых новостей 2024 года для инвесторов стало объединение с ПАО «Росбанк» которое завершилось 01.01.2025г. Данное решение положительно повлияло на бизнес банка, увеличилась капитализация, по данным на 2023 год капитализация ПАО «Росбанк» составила около 160 млрд.руб., расширился круг потребителей, снизились издержки.
МКПАО "Яндекс" (тикер YDEX) крупная Российская IT корпорация. Разговоры о её «переезде» из Королевства Нидерландов длились уже не первый год, и вот 24.07.2024г. на Московской бирже начали торговаться акции компании с новой пропиской в Калининградской области. На конец года акции компании просели на 12,07%.
19.09.2024г. компания впервые в своей истории выплатила дивиденды в размере 80руб на акцию, примерная доходность 1,93%. Важно понимать, что компания не имеет строго утверждённой дивидендной политики, так как вся чистая прибыль реинвестируется.
Фундаментальные показатели:
P/E (средний за 2020-2024гг.) 77,86, по завышенному показателю P/E можно сделать вывод, что компания значительно переоценена, но инвесторы готовы переплачивать, ради ожидания высоких доходностей в будущем. Ожидания инвесторов в какой-то степени оправдываются, так как в 2024г. значение Р/Е составило 14,3, что ниже значения в 2020 более чем в 6 раз.
P/B = 9,7
ROE = 12,94%, показатель вырос за 5 лет в5,4 раза
EBITDA Margin = 14,86%
Капитализация компании снизилась на 23% до 1,4трлн.руб в 2024г.
Чистая прибыль выросла до 100,9млрд.руб (+394,61% за 5 лет)
Чистый долг в 2024г. 47,5млрд.руб.
Яндекс продолжает оставаться лидером IT бизнеса в России, юридический переезд на Родину только способствует дальнейшему продвижению и развитию компании.
Разбор представленных компаний не является индивидуальной рекомендацией, так как каждый человек имеет свой собственный риск-профиль, согласно которому подбирается персональный инвестиционный портфель ценных бумаг.
Благодарю за просмотр и обратную связь!