В 1981 году Banz впервые отметил интересный феномен на американском рынке: оказалось, что доходности ценных бумаг имеют отрицательную корреляцию с рыночной стоимостью капитала компаний. Это наблюдение привело к появлению термина «эффект размера», который указывает на то, что акции малых компаний более рисковые, и, согласно теории «риск-доходность», они должны давать большую доходность в долгосрочной перспективе по сравнению с акциями крупных компаний. Исследования подтверждают, что акции компаний с низкой капитализацией, как правило, обеспечивают более высокую доходность, чем акции крупных фирм. Эффект размера, подобно эффекту стоимости, был подтверждён на различных рынках и за разные периоды времени по всему миру (Hawawini and Keim, 2000).
Исследования, проведённые Claessens, Dasgupta и Glen (1993, 1995, 1998) на развивающихся рынках, показали, что бета-коэффициент не объясняет наличие избыточной доходности от инвестирования в маленькие компании. Однако они отметили, что этот эффект проявляется сильнее на развитых рынках.
Barry, Goldreyer, Lockwood и Rodriguez исследовали влияние эффекта размера и стоимости на 35 развивающихся рынках в период с 1985 по 2000 год. Их исследования подтвердили, что эффект размера существует, но его следует оценивать относительно локальных рынков, а не по абсолютным данным. Кроме того, был выявлен и устойчивый эффект стоимости.
Для объяснения этих эффектов исследователи пытались связать их с рациональными причинами. В теории эффективных рынков дополнительная доходность в долгосрочной перспективе невозможна, а следовательно, дополнительная доходность от инвестирования в маленькие компании обусловлена их более высоким риском. Это объяснение вполне логично: например, Agarwal и Wang (2007) показали, что эффект стоимости исчезает при учёте всех транзакционных издержек. В случае с малыми компаниями стоит учесть и их низкую ликвидность, что делает доходность доступной лишь для ограниченного круга инвесторов с небольшими суммами для инвестирования.
Хотя эффекты размера и стоимости наблюдаются на протяжении долгого времени, они имеют и свои ограничения. Например, стратегия инвестирования в стоимость и размер не всегда приносит прибыль год за годом, что может привести к оттоку инвесторов, потере контроля над фондом и увольнению портфельного управляющего.