ООО "Роял Капитал" это лизинговая компания, которая так же занимается параллельным импортом автомобилей. Подробнее, можно посмотреть у них на сайте, хотя, он не особо информативен. На Мосбирже есть пять выпусков облигаций этой компании, со сроком погашения в 2025-2027 году, общей суммой более чем на 550 млн. руб. Коды выпусков: RU000A1079H9, RU000A1056Q8, RU000A106JC8, RU000A104UF3, RU000A10A6V6.
Начинаем проверку с формальности. Смотрим на сайте фссп есть ли делопроизводства.
Все чисто, по крайней мере, на момент публикации.
Далее идем на сервер раскрытия информации и начинаем разбираться с бухгалтерской отчетностью компании, анализируем финансовое положение, пытаясь понять, сможет ли компания погасить облигации.
Активы
Отчета за весь 2024 год пока нет, так что последний берём за 3 квартал 2024.
Видим, что активы стабильно растут. При этом, в 2022 году оборотные активы снизились, а затем снова начали расти. Думаю понятно, что это связано с нарушением цепочек поставок и денежных потоков из-за санкций. Интереснее, что с внеоборотными активами. Они выросли в 2022 году, как раз, когда был размещен первый выпуск облигаций, а потом расти перестали. При этом основных средств, по сути, как не было, так и нет.
Но появились какие-то "доходные вложения в материальные ценности" более чем на 200 млн. руб., причем что это за вложения, совершенно неясно.
Пассивы
Видим, что капитал примерно на одинаковом уровне, нераспределенная прибыль тоже, т.е. компания ничего за эти годы сама в себя не вложила.
Долгосрочные обязательства растут, причем, кроме заемных средств, в них ничего нет, ни аренды, ни иных обязательств.
Краткосрочные обязательства тоже растут. В 2021 году заемных средств в них не было, а в 2022 они появились, и занимают чуть меньше половины краткосрочных обязательств, остальное приходится на кредиторскую задолженность, которая в 2024 году сильно выросла. Выглядит всё это, конечно, не очень, но все же запасы+дебиторская задолженность превышают кредиторскую задолженность + краткосрочные займы аж на 138 млн. руб.
Финансовые результаты
Тут интересная картина складывается. В 2022 выручка просела, но в 2023 начала расти, и в 2024 году превысила уровень 2021 года. При этом, валовая прибыль так до уровня 2021 года и не дотянула, т.е. эффективность бизнеса, сильно упала. Дальше смотрим на прибыль от продаж (это валовая прибыль за вычетом коммерческих и управленческих расходов). Обращаем пристальное внимание на 2021 год, где валовая прибыль была высокой, при этом прибыль от продаж примерно сопоставима с последующими годами, где валовая прибыль была в пару раз ниже. Как так? Смотрим в баланс
И видим, что на фоне высокой валовой прибыли, очень сильно выросли управленческие расходы. Скорее всего, руководство просто себе премий понавыписывало, в честь хорошего года. Если вернуться к старому графику активов, и вспомнить что нераспределенная прибыль и капитал не растёт, становиться понятно, что это часть стратегии - деньги в компанию не вкладывать, а выводить из неё через зп.
В результате, видим стабильную символическую прибыль из года в год, в районе 10 млн. руб., и это при выручке в 300 млн...
В 2025 году компания должна погасить два выпуска облигаций, по 100 млн. руб. каждый, понятное дело, с таким подходом, за счет прибыли она это не сделает. Какие есть варианты?
- Перезанять. Тут уже зависит от банков или от рынка, дадут-не дадут, вариант не особо стабильный, но имеет место быть.
- Надеяться, что избыточные запасы раскупят, и что дебиторы начнут резко гасить свою задолженность. Тоже вариант так-себе, по надежности.
- Избавиться от "доходных вложений в материальный ценности" на 244 млн. руб. Но повторюсь, не понятно, что это за вложения и насколько они ликвидны, но допустим, с ними всё в порядке, и их удастся продать быстро и выгодно, но денег хватит, только чтобы погасить выпуски 2025 года. В 2026 году нужно будет еще 250 млн., погашать следующие выпуски, и откуда эти деньги брать, не понятно.
На этом всё. Дальше думайте сами. Чтобы не пропускать новые публикации предлагаю подписаться на мой телеграм-канал: @NastoyCapitals
