Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
До заседания Банка России меньше недели. Обсудим, чего ждать от регулятора и как приготовиться инвестору.
Также расскажем о главных инвестиционных новостях недели, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
Текстовая версия:
ЧЕГО ЖДАТЬ ОТ ЦБ?
Российский рынок акций застрял в диапазоне 2900–3000 пунктов по индексу Мосбиржи. За неделю практически нулевое изменение. Инвесторы ждут решения Центробанка по ключевой ставке и предложений Трампа по урегулированию конфликта на Украине. Если негативные тенденции в российской экономике перевесят инфляционное давление, то повышения ставки не будет, и дальше риторика будет постепенно смещаться в область прогнозов периода начала снижения. Пик по инфляции ожидается в апреле, регулятор некоторое время будет убеждаться, что рост цен замедляется, и тогда реально говорить о начале снижения ставок в конце весны. Судя по котировкам ОФЗ рынок ждет начало снижения не ранее августа.
Если ситуация будет развиваться по этому сценарию, то надо присматриваться к акциям с высокой дивидендной доходностью. Для компаний с высокой долговой нагрузкой нужно фактическое начало снижения ставок, сохранения ключевой на уровне 21% оставляет их в сложном финансовом положении.
Что касается предложений Трампа по Украине, то пока участники рынка не закладываются на скорое разрешение конфликта, но если очертания этого появятся, то реакция в акциях будет очень сильной.
При этом нельзя сказать, что движений нет во всех акциях. С начала года многие подорожали более чем на 10%.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы ответили вместе с коллегами из аналитического департамента БКС.
РЫНОК, РУБЛЬ, СТАВКА
— Если торговая война, объявленная Трампом, продолжится, пострадают ли от этого наши компании-экспортеры из энергетического сектора? И в какие компании в этом случае стоит переложиться?
— Наши сырьевые экспортеры, конечно, зависят от цен на мировое сырье. Поэтому падение цен может негативно сказаться на финансах компаний.
— Какой курс доллара к рублю стоит ожидать к концу 2025 года, учитывая разницу в ставках ЦБ в России и США?
— Аналитики БКС ожидают ослабления курса до 108 рублей за доллар из-за давления на экспортную выручку во втором полугодии и сохранения повышенных темпов роста цен в экономике.
НЕФТЕГАЗ
— Сможет ли Трамп обрушить цены на нефть, или это блеф?
— Определенно, рост предложения американской нефти повлияет на мировые котировки. При этом надо понимать, что обещание «обрушить» цены больше похоже на предвыборный ход. Страны-участницы ОПЕК+ в полной мере выполняют свои квоты на ограничение добычи, что говорит о консенсусе в картеле. В случае резкого роста предложения нефти со стороны американских компаний, которое не будет сопровождаться ростом мирового потребления, ОПЕК+ будет и дальше откладывать рост добычи, и это будет поддерживать цены на нефть.
Кроме того, самим американским компаниям и бюджету США невыгодно сильно снижать мировые цены на нефть, так как рост объемов реализации в таком случае будет компенсироваться более низкими ценами. А это будет давить на маржинальность бизнеса самих американских нефтяников.
— Что будет с Евротрансом в ближайший год?
— В этом году аналитики ожидают снижения выручки на фоне сокращения основного сегмента бизнеса — оптовых продаж топлива. При этом остальные сегменты будут активно развиваться, компания будет модернизировать существующие АЗС и внедрять газовую и электрическую заправочную инфраструктуру. Важным моментом станет продолжение роста расходов на обслуживание долга. В отчетности за прошлый год можно увидеть существенный рост этого показателя на фоне роста ключевой ставки (основная часть заемных средств представлена лизингом с плавающей ставкой).
Аналитики ожидают, что Евротранс продолжит выплачивать дивиденды, которые, по их расчетам, сократятся в 2025 году на фоне снижения маржинальности бизнеса. Целевая цена на 12 месяцев — 150 рублей за акцию, взгляд Позитивный.
— Почему все растут кроме Роснефти?
— Компания находится под сильным санкционным давлением, что отражается через дисконт цены реализации к мировым бенчмаркам. Коллеги не ожидают существенного снижения мировых цен на нефть, но дисконт на российские марки, судя по всему, будет сохраняться. Кроме того, сделка ОПЕК+ ухудшила перспективы объемов добычи в среднесрочной перспективе. Увеличение предложения нефти в мире в ближайшие годы продолжит оказывать давление на страны-участницы ОПЕК+, откладывая принятие решения об отмене или изменении квот.
Даже среди российских нефтяников акции Роснефти показывают более скромную динамику, что объясняется относительной дороговизной компанией и скромными перспективами роста — показатель EV/EBITDA на 2025 год составляет 4,5х, когда у российских аналогов он находится на уровне 2,6х–4,0х. Акции предлагают более скромный потенциал роста в сравнении с другими нефтяниками. По этой причине наши аналитики в начале января изменили свой взгляд на бумагу с Позитивного на Нейтральный, потенциал роста от текущей цены на горизонте 12 месяцев — 33%.
МЕТАЛЛУРГИ
— Вопрос про Норникель. Что думают аналитики относительно данной компании в среднесрочной перспективе?
— С одной стороны, большие расходы, смена дивполитики, снижение цен на никель и палладий, геополитические риски и возможные санкции. С другой стороны, стратегическая важность продукции компании для мира — экспортная выручка переваливает за 80%.
После хорошего роста котировок в середине декабря аналитики понизили взгляд на ГМК с Позитивного до Нейтрального. И сохранили целевую цену в 150 рублей за акцию. Рынок и никеля, и палладия находится на дне цикла, и при текущих ценах более половины мирового производства убыточны. Коллеги считают, что в результате наименее рентабельные активы будут закрываться, а это ограничит мировое предложение и восстановит цены в долгосрочной перспективе.
— Стоит ли держать Северсталь? В моем портфеле цена 1200. Аналитики конкурентов ждут падения цены до 998 рублей.
— Среднесрочно бумага будет оставаться под давлением на фоне слабой конъюнктуры на рынке стали — сейчас аналитики предпочитают акции Полюса из-за высоких цен на золото.
— Почему акции ЮГК плохо растут на фоне Полюса? Время еще не пришло?
— У ЮГК повышенные корпоративные риски с учетом невыполнения ранних обещаний по росту производства и выплате дивидендов. Наши аналитики также осторожно смотрят на недавнюю сделку с Газпромбанком, так как мотивы им понятны не до конца. В секторе они отдают предпочтение Полюсу.
А вот гость БКС Live на этой неделе, Мурад Агаев, напротив, считает что проблемы ЮГК позади, и впереди только рост акций. Если хотите узнать, почему, посмотрите эфир.
РИТЕЙЛ
— Магнит, по сути, не вырос, хотя индекс подрос хорошо. Как вы считаете, какие перспективы у Магнита, какой таргет, какие риски сейчас?
— На горизонте года у БКС взгляд Нейтральный, целевая цена 5500 рублей. Это означает, что оценка выглядит более-менее справедливо, учитывая перспективы и риски Магнита, а также процентные ставки в России. Говоря о перспективах мы в первую очередь имеем в виду рост доли рынка и улучшение рентабельности. Из рисков Магнита — во-первых, финансовые результаты — в последние два года они были довольно слабыми, особенно в сравнении с Х5. Во-вторых, риски корпоративного управления.
Из-за относительной непрозрачности компании, и размер дивидендов, и финансовые результаты мало предсказуемы. И как раз отставание от индекса в последний месяц может быть связано с этой непрозрачностью и разочарованием по дивидендам — сначала объявили рекомендацию совета директоров, но потом не собрался кворум на внеочередном общем собрании акционеров для его одобрения, что стало неожиданностью. И дальнейшие планы по дивидендам компания не комментировала.
— Какой потенциал роста у Новабев? Компания явно недооценена.
— Смотря на какой критерий вы ориентируетесь, когда говорите о недооценке. По мнению аналитиков, бумага оценена примерно справедливо — при текущий вводных по процентным ставкам и стоимости капитала. Результаты Новабев по МСФО за первое полугодие 2024 года были слабыми по рентабельности. Во втором полугодии вряд ли ситуация сильно улучшится.
На бизнес давит планомерный рост налогов, импортных пошлин (это особенно важно для магазинов ВинЛаб), а также рост расходов на персонал. Дивдоходность на 12 месяцев, по оценке коллег, около 10%, мультипликатор P/E в 2025 году на уровне 8x.
— Мне вот непонятно, зачем Промсвязьбанку покупать убыточный и, кажется, неперспективный бизнес М-Видео…
— Сделка пока не подтверждена, поэтому говорим гипотетически. Тут вопрос цены и природы сделки для покупателя — вера это в перспективы компании или, например, конвертация долга, который ПСБ ранее предоставил М.Видео, в акционерный капитал на каких-то условиях.
Учитывая стратегические и кредитные риски М.Видео, оценка для сделки с премией к рынку маловероятна. А вопрос выкупа других акционеров в случае сделки еще более неопределен, поскольку смена ключевого акционера могла бы пройти через косвенное владение. У М.Видео как раз летом сменился ключевой акционер, но косвенно. И к выкупу других акционеров это не привело, как и ожидали коллеги.
ВОПРОСЫ МАКСИМУ ШЕИНУ
На эфире в четверг я пообещал Николаю Вавилову ответить на вопрос про Транснефть — когда отскок и какими будут дивиденды?
— Отвечаю. Привилегированные акции компании очевидно нужно оценивать по дивидендам. Исходя из безрисковой ставки 16%, а это доходность по длинным ОФЗ сейчас, долгосрочных темпов роста выплат 6%, то справедливая цена получается на уровне 1755 рублей. Это дивидендная доходность 10% плюс, что соответствует среднесрочным ожиданиям по ставке. Напомню, что котировки дивидендных бумаг на рынке обычно подгоняют под доходность гособлигаций. Долгосрочно цены остаются примерно на одном месте. Транснефть и МТС яркие примеры. Сейчас котировки этих эмитентов находятся на уровне 2015 года.
КОМПАНИИ
Северсталь решила не выплачивать дивиденды за четвертый квартал, чтобы поддержать стабильное финансовое положение компании. В четвертом квартале свободный денежный поток был отрицательным (минус 2,2 млрд рублей). У наших аналитиков взгляд на год по Северстали Негативный. После новостей акции опустились на 3%, но затем вернулись к прежним уровням.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ММК не стала публиковать отчет по международным стандартам за прошлый год. Перенос на неопределенный срок. Компания планирует получить дополнительную информацию для более точной оценки. У моих коллег взгляд на 12 месяцев по ММК тоже Негативный. Котировки в моменте опускались на 4%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ЮГК опубликовала операционные результаты за второе полугодие. Год к году производство золота снизилось на 22%. Сильнее всего упало производство на Уральском хабе — на 69%. Причина во временной приостановке работ. Это было ожидаемо.
Но ЮГК ожидает рост выпуска золота только на 13–35% в 2025 г. Это примерно на уровне 2022 г., что не внушает оптимизма. Наши аналитики сохраняют Нейтральный взгляд на ЮГК и предпочитают бумаги Полюса на долгосрочном горизонте.
После выхода отчетности акции ЮГК потеряли около 6%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Полюса утвердили дробление акций в соотношении 1 к 10. То есть их номинальная стоимость будет не 18 000 рублей (примерно), как сейчас, а 1800. Общее количество бумаг соответственно вырастет в 10 раз. Free-float (количество акций в свободном обращении) не изменится — останется на уровне 22%. Сплит должен повысить рост ликвидности и доступности акций, а также увеличить привлекательность для широкого круга инвесторов.
На этой неделе фьючерсы на золото на Чикагской товарной бирже выросли до уровня $2900 за тройскую унцию. Это новый исторический максимум. Именно из-за роста цен на золото наши аналитики повысили целевую цену по акциям Полюса с 17 000 до 20 000 руб.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Редомициляция Циан завершается. Напомню, что компания проводит делистинг американских депозитарных расписок с Мосбиржи, и они не торгуются с 5 февраля.
Так вот, ЦИАН преобразовался в МКПАО. А Мосбиржа включила его акции в первый уровень листинга. Тикер — CNRU. И теперь владельцы зарубежных бумаг могут обменять их на российские акции. Пропорция 1:1.
Ограничений для обмена по цепочке хранения и дате приобретения бумаг нет. Сбор заявок уже стартовал. Подать заявку нужно через брокера. Начало торгов акциями запланировано на 3 апреля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Аэрофлот отчитался по российским стандартам. За четвертый квартал компания зафиксировала убыток в 4,4 млрд руб., а суммарно за весь год она получила прибыль в 22 млрд руб.
С одной стороны, результаты позитивные. 2024-ый стал первым прибыльным годом для Аэрофлота с 2019-го. С другой стороны, небольшой убыток за четвертый квартал говорит о растущих издержках.
Отчетность по международным стандартам выйдет позже, и результаты могут быть лучше. У коллег взгляд на Аэрофлот Нейтральный.
Сразу после новостей акции подешевели на пару процентов.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Делимобиль отчитался за прошлый год по российским стандартам. Количество проданных минут за год выросло на 20%. Но темпы замедлились: за первое полугодие этот показатель был на уровне 31%.
Рост выручки от услуг каршеринга за 2024 год Делимобиль прогнозирует на уровне 35%, наши аналитики ожидают роста на 47%. Данные по МСФО компания опубликует в марте.
После новостей котировки сначала подскочили, а затем развернулись и упали на 6%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Юнипро выпустила операционные результаты. Производство электроэнергии в четвертом квартале год к году выросло на 4%. Но за весь 2024 год выпуск практически не изменился. Но акции Юнипро торгуются значительно лучше общего рынка. С начала этого года они подорожали уже на 14%, когда индекс Мосбиржи только на 1. А с октября прошлого года котировки Юнипро выросли на 40%.
Тут важно отметить размер денежной подушки Юнипро: на 30 сентября 2024 г. чистая денежная позиция была около 80 млрд руб. Из-за геополитической ситуации компания не платит дивиденды. И, вероятно, инвесторы делают ставку на возможное «перемирие» и дальнейшую выплату дивидендов. На эту компанию также делает ставку «вредный инвестор» Мурад Агаев. О чем и рассказал на БКС Live.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Группа Мать и дитя раскрыла операционные результаты. За четвертый квартал выручка выросла на 14% г/г, а за полный 2024 г. — на 20%. Замедление роста в четвертом квартале было ожидаемым. Просто у компании был хороший результат по выручке в четвертом квартале 2023 года. Выручка в регионах росла сильнее, чем в Москве. Также вырос средний чек потребителя.
У наших аналитиков Позитивный взгляд на компанию на горизонте 12 месяцев. Коллеги ждут регулярных дивидендов и хороших финансовых результатов за второе полугодие. Компания раскроет их в марте.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Аренадата раскрыла результаты за прошлый год. Выручка выросла на 52% до 6 млрд руб. Причины в росте реализации лицензий, услуг технической поддержки и консалтинга. Клиентская база увеличилась на 50%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Диасофт рекомендовал выплатить дивиденды по результатам прошлых лет (до 2024 года). Размер: 53 рубля 30 копеек на обыкновенную акцию. Доходность около 1%. Последний день для покупки бумаг — 20 марта.
После выхода новости акции подскочили на 2%, но затем котировки ушли ниже прежних уровней.
МАКРО
Росстат опубликовал свежие данные по инфляции. Недельный рост потребительских цен замедлился до 0,16%. Неделю назад было 0,22%. А инфляция в годовом выражении по сравнению с прошлой неделей не изменилась и осталась на отметке 10,14%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Что касается российского ВВП, в прошлом году он вырос на 4%. Такую оценку, предварительную, дало Минэкономразвития. А мы подробно поговорили о российской экономике с Ильей Федоровым, нашим главным экономистом, на БКС Live в четверг. Почему ЦБ, скорее всего, сохранит ставку на заседании 14 февраля, тоже обсудили. Ссылка на эфир в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На прошлых выходных президент США Дональд Трамп ввел 25-процентные пошлины на товары из Канады и Мексики, и 10-процентные на товары из Китая. После этого доллар резко подскочил ко всем валютам. В итоге индийская рупия и турецкая лира обновили исторические минимумы. Инвесторы решили, что пошлины могут вызвать инфляционный всплеск в Штатах, и ФРС перестанет снижать процентные ставки. А это, в свою очередь, поддержит американскую валюту.
Курс доллара сразу поднялся к уровню 100 рублей. Но затем начал снижаться и внебиржевой доллар опускался даже ниже 97. Это произошло впервые с октября 2024 года.
Кроме снижения доли доллара в международных расчетах России, поддержать рубль могло сезонное снижение спроса на импорт в начале года и нерабочие дни в КНР из-за празднования китайского Нового года.
РЫНКИ
Цены на нефть на появление торговых пошлин сначала отреагировала ростом, а затем начали падать. В итоге за эту неделю котировки Brent потеряли около 2% и сейчас торгуются ниже $75 за баррель.
Позже Дональд Трамп согласился отложить на месяц введение тарифов для Канады и Мексики. Страны-соседи согласовали более жесткие меры по борьбе с миграцией и наркотрафиком на границе.
А вот КНР в ответ на пошлины на китайские товары ввел 10%-ую пошлину на ввоз из США нефти и сельскохозяйственной техники, а также пошлину в размере 15% на американские уголь и сжиженный природный газ. Это давит на нефтяные цены, так как торговые войны могут вызвать снижение деловой активности и спроса на энергоресурсы.
Также Трамп пригрозил обнулить экспорт иранской нефти. Это добавило волатильности нефтяным котировкам.
В свою очередь, члены ОПЕК+ не внесли изменений в планы по добыче и поставкам, несмотря на призывы Трампа снизить цены на нефть. О них я говорил в прошлых выпусках.
Новости о тарифах Трампа также негативно отразились на мировых рынках акций. Азиатские фондовые рынки в начале недели снизились на 2,5–3%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Цены на газ в Европе достигли максимумов более чем за год. Сейчас за тысячу кубометров дают уже $600. Это совпало с прогнозами моих коллег.
Причин тут сразу несколько. С одной стороны, объемы газа в европейских хранилищах снизились до многолетних минимумов. С другой стороны, в начале года транзит российского газа через Украину полностью остановился. И движение происходит только через Турецкий поток. А в Болгарию через него сейчас поставляется по 55 млн куб. м в сутки. Это около рекордные уровни.
Наши аналитики считают, что прокачка газа через Турецкий поток продолжит расти. Это на руку Газпрому, который сможет увеличить долю на премиальном европейском рынке. Коллеги подтверждают Позитивный взгляд на акции Газпрома.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Мосбиржа опубликовала торговые данные за январь. Доля физлиц в объеме торгов акциями в январе составила 76%, в объеме торгов облигациями – 34%, на срочном рынке – 66%.
Самыми популярными бумагами в портфелях частных инвесторов в январе традиционно стали обыкновенные акции Сбера — их доля составила почти 31%, Лукойла — 15%, и Газпрома — 14%.
А на долговом рынке рекорд. Объем инвестиций физлиц в облигации на Мосбирже в январе составил рекордные 104 млрд руб. Из них в корпоративные бумаги вложено 80,2 млрд руб., в ОФЗ и региональные облигации — 23,8 млрд руб.
К каким облигациям стоит присмотреться сейчас, спросим на следующей неделе у моего коллеги-эдвайзера Дениса Габдуллина на БКС Live.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Российские компании, которые находятся под санкциями, теперь перед созданием дочерних компаний смогут скрывать их данные. Для этого им нужно будет обратиться в Минфин с просьбой включить дочку в перечень юрлиц, доступ к сведениям о которых ограничивается.
ИНСТРУМЕНТЫ
Мосбиржа включила акции Озон Фармацевтики в сектор Рынка инноваций и инвестиций (РИИ). Это значит, что инвестор будет освобожден от НДФЛ при продаже этих бумаг, если владел ими более года и сумма доходов не превысила 50 млн руб. А с доходов свыше — будет уплачиваться налог.
Эти новости появились вечером в четверг, но акции Озон Фармацевтики с самого утра четверга активно росли на повышенных оборотах. И за день взлетели на 8%.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Свои отчеты опубликуют Фосагро, Норникель и Сбер.
МЭА и ОПЕК выпустят данные по рынку нефти.
А 14 февраля, в пятницу, ждем главное событие — заседание Центрального банка.
На БКС Live мы проведем три эфира, как обычно. Обсудим актуальные новости, разберем рынок облигаций и поговорим про торги металлами на Московской бирже. Следите за анонсами, чтобы не пропустить!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наши каналы — БКС Мир инвестиций и БКС Live, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.