На рынке облигаций после периода эйфории от сохранения ставки ЦБ на уровне 21% в декабре прошлого года, который продлился до начала января 2025 года, наступила коррекция. Индекс госдолга RGBI после роста со 100 до 107,5 п откатился на 104,6 п. Еще более волатильно вели себя длинные выпуски ОФЗ, например 26240 (погашение в 2036 году) сходил с 53,5% от номинала до 60,5% и вернулся на 53,5% (рост и откат более 10%).
Николай Леоненков, директор корпоративных финансов инвесткомпании «Риком-Траст»
Этому способствовали данные по инфляции 2025 года. Темпы роста цен в январе по сезонно-сглаженным показателям остаются на уровне 13-14% годовых. Это существенно выше прогноза регулятора и ставит сложную дилемму для решения ЦБ по ключевой ставке на заседании 14 февраля. Придется балансировать между инфляционными рисками и замедлением кредитования экономики. На последнем совещании по экономическому развитию, как раз на это обратил внимание президент России Владимир Путин. И, как мы помним, торможение роста корпоративного кредитования стало основным аргументом ЦБ в пользу сохранения ставки в декабре. Поэтому мы на данный момент считаем удержание ключевой ставки на текущем уровне на ближайшем заседании ЦБ более вероятным событием при сохранении достаточно жесткой риторики регулятора на перспективу всего 2025 года. Тем не менее, повышение ставки в течение 2025 года исключать нельзя и, вполне вероятно, рыночные участники в последние дни как раз «дооценивали» такой сценарий снижением котировок в госдолге.
Корпоративный долг в целом после решения ЦБ несколько подрос в цене и снизился в доходности, но сейчас корректируется с разной скоростью пропорционально рейтингу. Высокодоходные низкорейтинговые эмитенты (ВВВ и ниже) снижаются в цене более динамично, короткие выпуски высокорейтинговых эмитентов (А+) более стабильны. Высококачественные заемщики сейчас наиболее привлекательны для инвестиций, и в этой группе наблюдается сокращение спреда к кривой ОФЗ (например, по индексу Cbonds для рейтинговой группы от АА– до АА+ со средней дюрацией 1,7 г. рисковая премия снизилась с 720бп на 18 декабря до 450бп на 22 января). Исходя из этой оценки, наше текущее предпочтение – короткий (до 2 лет) качественный корпоративный долг с фиксированным купоном, такие выпуски как РЖД БО-02, ГТЛК 2P-04, Магнит4P05, РусГид2Р04. При высокой надежности (рейтинги от АА– до ААА) эти бумаги сейчас дают премиальную доходность (от 22 до 25% годовых) по отношению к депозитам (по данным ЦБ, на вторую декаду января средняя максимальная ставка по 10 крупнейшим банкам составила 21,5%) и эталонным ставкам денежного рынка (20,5-21%). Флоатеры, как защита от процентного риска, будут терять свою привлекательность, если ожидания по стабилизации денежно-кредитной политики станут более определенными. На наш взгляд, их долю в структуре портфелей можно сокращать в течение года. Если частично оставаться в них, то стоит ориентироваться на свежие выпуски высококлассных заемщиков с премией 2-4% к ставке ЦБ.
Осторожным инвесторам советуем также присмотреться к новым выпускам на первичном рынке, размещаемым в середине января. В сегменте первоклассных заемщиков (ААА) – это Магнит 005-01 (купон 22%) и Икс 5 Финанс 003Р-08 (купон 21,5%). Для инвесторов, которые ищут сочетание повышенной доходности и хорошего кредитного качества, считаем интересными новый годовой выпуск Монополия 001-03 (купон до 28%) и четырехлетний ТГК-14 001Р-05 (купон до 26%) с рейтингами ВВВ+.
Этот класс активов составляет большую часть нашего портфеля, где также присутствуют оцениваемые нами перспективные по бизнесу и устойчивые по финансовому положению эмитенты второго эшелона и ВДО с доходностью более 30%. В секторе высокодоходных бумаг ключевым пунктом анализа становится оценка кредитной нагрузки/платежеспособности эмитентов по выплатам облигационного долга и банковским займам на ближайшие 1-2 года.
В замещающих валютных облигациях ситуация более стабильна, госбумаги за исключением RUS-28 (которая выросла в цене на пару процентов до 115%) низколиквидны, корпоративные первого эшелона («Газпром», «Лукойл») изменились в цене незначительно – рост цены в пределах 1-2% и небольшое снижение доходности. Несмотря на это снижение, мы пока позитивно смотрим на замещайки, так как с учетом купонных выплат они могут обеспечить сопоставимую доходность (9-11%) в сравнении с ожидаемой по фьючерсам валютной доходностью (для желающих захеджировать валютный риск) и выше ставок фондирования по базовым валютам.
В этом сегменте из больших движений можно отметить рост субординированных замещаек ВТБ ЗО-Т1 с 52 до 67% от номинала. В целом весь спектр валютных замещающих облигаций интересен для диверсификации вложений по классам активов на горизонте от 1 года.
👉 Подписывайтесь на канал Finversia на платформах YouTube, Telegram, Rutube и ВКонтакте.