- Выручка: 12,5 млрд. (+14,5%)
- Прибыль: 713 млн. (+38,6%)
- Долг общий: 7,5 млрд. ( +16%)
- Финрасходы: 664,6 млн. (х2.15)
По бизнесу это не плохой, но и ничем особо непримечательный энергетик – зарабатывает (насколько это возможно в регулируемой отрасли), имеет стабильно положительный операционный денежный поток, ведет инвест-программу по обновлению имеющихся объектов генерации и планирует вкладываться в новые
Примечательные тут два момента:
1️⃣ В 2023 году новым собственником ТГК-14 стала «Дальневосточная управляющая компания» (ДУК). По интересной схеме:
- деньги на выкуп были получены от Промсвязьбанка под поручительство самой ТГК-14,
- затем ДУК на правах нового собственника оформила себе займ уже от самой ТГК, который пошел на погашение банку
- а дальше ДУК расплачивался с ТГК дивидендами, которые выкачивал опять же из ТГК
Этот займ ДУК досрочно погасил в июле 2024, однако объем финвложений ТГК (читай, денег, направленных в пользу ДУК) по итогам 9 месяцев 2024 не изменился – то есть непрозрачные финансовые взаимоотношения у них продолжаются
✅ Но как минимум основной связанный займ был не бесплатным и генерировал для ТГК ощутимый процентный доход. Поэтому чего-то совсем уж вопиющего я в этой истории не вижу (сильно хорошего тоже ничего)
2️⃣ Долг. Не так, чтобы маленький, особенно по меркам сектора. Основное там приходится на 2 прошлых бонда (ставки 12,85% и 14%), поэтому финрасходы умеренные. Но с новыми дорогими деньгами они вырастут еще примерно вдвое, до ~1,6 млрд. в год
- EBITDA за 1 полугодие тоже как раз ~1,6 млрд., то есть, если держать ее плюс-минус на этом уровне – обслуживание долга перекрывается вдвое (но за вычетом амортизации, которую игнорировать точно нельзя, – перекрывается уже впритык)
- Также, в октябре было SPO (не допэмиссия) акций, ДУК продал в рынок 20% своего пакета. Деньги планируют направить на инвест-программу ТГК. Думаю, в случае каких-то совсем черных лебедей тем же способом можно будет и поправить текущую ликвидность, акций еще много😁
Параметры выпусков:
- BBB+ от АКРА 22.04.24 и Эксперт РА 19.04.24, A- от НКР 24.04.24
- Фикс: до 26,5% ежемес. (YTM~29,8%) 3,5 года
- Флоатер: ΣКС+650 ежемес. (EY~30,9%) 2,5 года
- объем 3 млрд. на 2 выпуска, сбор 16.12
Традиционная уже связка из флоатера с фиксом намекает, что эмитент намерен выгрести с рынка весь потенциальный спрос
🔹Фикс (YTM до ~29,8%) дает небольшую премию к своим старым выпускам, ~100 б.п., которая закончится уже при снижении до 26%. И бонусом высокий текущий купон
- В холд я бы такое смотрел, только если безусловно устраивает качество самой ТГК
- Спекулятивно – можно рассчитывать на нынешний всплеск интереса к новым фиксам в более-менее приличных рейтах. Томск RU000A10A6J1, ПСБ Лизинг RU000A10AA10 торгуются хорошо, Рольф RU000A10A6U8 и Монополия RU000A10AA02 – совсем аномально. Но тут риск, что торги по ТГК начнутся 19.12, уже совсем накануне заседания ЦБ по ставке, а перед ним или по его итогам настроения на рынке могут кардинально поменяться
🔹Флоатер (EY~30,9%) тоже не выделяется доходностью
- Для сравнения – Рольф (A) RU000A109LC8: EY~33,5%, Вуш (A-) RU000A109HX2: EY~31,4%, Делимобиль (A+) RU000A109TG2: EY~35,1%, не говоря уже о лизингах и застройщиках, но там и рисков побольше, а рейтинги уже не особо показательны
- Сам сектор флоатеров выглядит перепроданным (или это фиксы перекуплены, скоро узнаем🤷♀️). Но это тоже не аргумент, чтобы брать первичку без явной премии, скорее наоборот
✨И еще наша звездочка Синара, которая меньше чем за год сумела сделать себе репутацию самого «заливного» орга. Большинство свежих выпусков с их участием уверенно ехали под номинал сразу после размещения, под мощными плитами на продажу. Исключения есть, но чисто статистически – участовать в первичке с этим оргом до сих пор было нецелесообразно
Кстати, нынешний мажоритарий ДУК Константин Люльчев когда-то тоже был топ-менеджером в структуре Синары, занимался работой с инвесторами и банками
📊 Итого:
🔹Параметры выпусков – без премии к рейтинговой группе и к своим старым бумагам. Рынок прайсит ТГК повыше формального BBB+, но даже так – особого джуса я тут не вижу, особенно на фоне свежих и довольно щедрых субфедов
🔹Идти в фикс спекулятивно, в расчете на общий жор – в моменте вроде и не совсем абсурд, но считаю чуть рискованным из-за близкого заседания ЦБ
✅ Сценарий, где новые бонды ТГК могут быть явно интересны – наверное, только холд-портфель до погашения, в том случае если нужен более-менее спокойный эмитент. И если мы считаем спокойными взаимоотношения ТГК с ДУК
👉Идея брать на первичке в любом случае не нравится из-за Синары (без нее – может и сходил бы небольшим объемом)
✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)