🏭 По данным WSA, в октябре 2024 г. было произведено 152,1 млн тонн стали (+1% г/г), месяцем ранее — 143,6 млн тонн стали (-4,7% г/г). По итогам 10 месяцев — 1547,3 млн тонн (-1,6% г/г). Флагман сталелитейщиков — Китай (53,8% от общего выпуска продукции) произвёл 81,9 млн тонн (+2,9% г/г), после 4 месяцев снижения подряд наконец-то показал положительную динамику и по сути поддержал общемировую динамику (вообще из топ-10 производителей стабильна только Индия).
🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В октябре было выпущено 5,6 млн тонн (-15,2% г/г), месяцем ранее — 5,6 млн тонн (-10,3% г/г). По итогам 10 месяцев — 59,4 млн тонн (-6,8% г/г). Выпуск стали падает 7 месяцев подряд и в этом месяце, как мы видим падение значительное, во многом сказывается высокая база 2023 г., дорогие кредиты (ставку ждёт повышение в декабре до +23%), замедляющие строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах. С начала года рост акций сталеваров составил: НЛМК — -34,1%, ММК — -38% и Северстали — -21,5%. У нас на руках есть отчёты 2 металлургов за 9 м., там как раз все эти факторы и проявились:
🔩 ММК: OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд — это снижение спроса и продаж, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. За III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию (100% FCF). Сможет ли компания увеличить див. выплату? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. Замечу, что расход по налогу на прибыль за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 г (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).
🔩 Северсталь: OCF в III кв. возрос до 67,2₽ млрд (+19,4% г/г), его увеличение связанно с распродажей запасов (+14,7₽ млрд) и расчётом по дебиторке (+4,3₽ млрд) по сравнению с прошлым кв. CAPEX составил —32₽ млрд (+122,2% г/г), с учётом ОFC, FCF незначительно снизился — 41,4₽ млрд (-9%). СД Северстали уже рекомендовал 49,06₽ на одну акцию за 9 м. 2024 г., а значит, компания отправила 100% от FCF. Известно, что инвестиции компании в 2024 г. составят 119₽ млрд, на сегодняшний день проинвестировано 71,7₽ млрд, осталось ещё 47,7₽ млрд (IV кв. будет самым затратным). Доменную печь отремонтировали к концу III кв., но цена на сталь снижается, как и внутренний спрос. Я не уверен, что Северсталь в IV кв. сможет также распродать запасы, как в III кв., но даже если предположить, что всё останется на том же уровне, то FCF составит 25,7₽ — это 30,6₽ на акцию (опять же это при сохранении распродаж запасов), конечно могут добавить из кубышки если FCF окажется меньше, но навряд ли крупную сумму (инвестиции в 2025 г. составят 170₽ млрд).
🔩 НЛМК: компания остаётся достаточно рентабельной по EBITDA — 30%, чистый долг отрицательный -48,5₽ млрд (кубышка приносит 8,3₽ млрд), а показатель Чистый долг/EBITDA составил – 0,31x, что указывает на фин. стабильность компании, если отталкиваться от див. политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за I п. 2024 г. 11,6₽ на акцию. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят ЭП.
📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), возможно, новые реформы в Китае помогут нашим металлургам, но необходимо время.
С уважением, Владислав Кофанов
Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor