Мы начинаем аналитическое покрытие компании ЭсЭфАй (SFI) - диверсифицированного финансового холдинга, управляющего активами из различных отраслей российской экономики. SFI объединяет активы в лизинговой и страховой отраслях, инвестирует в крупные миноритарные доли промышленных и розничных компаний, развивает ИТ-стартапы. SFI владеет 87,5% акций лизинговой компании «Европлан», 49% страховой компании ВСК, а также является обладателем пакета акций в компании «М.Видео-Эльдорадо» в размере 10,4%. Ранее ЭсЭфАй владел также долей в компании Русснефть (11,18%), однако в середине текущего года это вложение выбыло за периметр холдинга. Еще одним активом, от которого избавился холдинг, стал сервис игрового гейминга в лице компании ООО «Регион Эстейт». Единовременная прибыль от прекращения признания в отчетности текущего года выбывшего сегмента составила 1,5 млрд руб.
Летом текущего года компания погасила крупный пакет казначейских акций (55% от уставного капитала). В октябре Совет директоров компании выпустил рекомендацию о выплате акционерам 113,8 руб. на акцию в качестве промежуточных дивидендов. Впоследствии эта сумма была пересмотрена и на внеочередное собрание акционеров вынесен вопрос о выплате 227,6 руб. на акцию.
Структура доходов и расходов холдинга в значительной степени воспроизводит анализируемую нами компанию «Европлан», на долю которой приходится свыше половины консолидированной прибыли компании. Оставшаяся часть прибыли формируется страховой компанией ВСК и результатами казначейского центра, обеспечивающего привлечение внешнего финансирования, а также инвестирующего временно свободные денежные средства в финансовые инструменты.
Перейдем к рассмотрению отчетности компании по итогам 9 месяцев текущего года.
Процентные доходы холдинга увеличились на две трети до 42,4 млрд руб. по причине скачка доходов от лизинговых операций (+58,3%), составивших 37,4 млрд руб. на фоне роста увеличения чистых инвестиций в лизинг и роста средней ставки по лизинговым операциям. Прочие процентные доходы выросли более чем в три раза до 5,1 млрд руб. на фоне увеличения процентных ставок по размещаемых денежным средствам.
Процентные расходы показали аналогичные темпы роста (+67,7%), составив 22,0 млрд руб. на фоне увеличения объема фондирования и роста ставок заимствования. В результате чистые процентные доходы до резервирования составили 20,4 млрд руб. (+67,4%). С учетом существенного увеличения отчислений в резервы, обусловленных главным образом, деятельностью лизингового сегмента, чистые процентные доходы выросли почти в полтора раза до 15,0 млрд руб.
Доля в прибыли ассоциированных компаний (по данной строке в отчетности отражаются результаты деятельности страховой компании ВСК) сократилась на 11% до 5,1 млрд руб.
Чистый прочий доход вырос на четверть и составил составив 11,7 млрд руб. на фоне увеличения выручки от дополнительных услуг по договорам лизинга, а также агентских комиссий по договорам страхования.
В результате доходы от операционной деятельности прибавили 25,5%, составив 31,8 млрд руб.
Операционные расходы холдинга выросли на 17,8% до 8,6 млрд руб., главным образом, за счет увеличения затрат на персонал. При этом отношение операционных расходов к операционным доходам составило 26,9%, снизившись на 1,7 п.п.
Эффективная налоговая ставка выросла с 19,9% до 24,7%, что объясняется отражением влияния единовременного эффекта от пересчета отложенного налога на прибыль в связи с увеличением ставки налога с 2025 г.
В итоге чистая прибыль финансового холдинга выросла на 16,5%, составив 19,3 млрд руб. С учетом неконтрольной доли участия рост составил всего 6,4% (17,7 млрд руб.).
В посегментном разрезе отметим существенное увеличение прибыли казначейского центра на фоне скачка процентных ставок по банковским депозитам и долговым инструментам, скромный рост прибыли от лизинговой деятельности, а также падение результатов по страховому сегменту и особенно - по сегменту портфельных инвестиций, вызванное отрицательной переоценкой пакета торгуемых на бирже акций компании «М.Видео».
Ниже представлен наш прогноз ключевых финансовых показателей на текущий год.
В настоящий момент акции ЭсЭфАй торгуются исходя из P/BV в районе 0,8 и P/E около 3,0 и пока не входят в число наших приоритетов.
___________________________________________
Подробнее о выборе акций, расчете потенциальной доходности и принципах формирования и управления портфелем читайте в книге «Заметки в инвестировании»
Полный видеокурс лекций об инвестировании в свободном доступе по ссылке.
Отследить выход новых постов можно в Телеграм-канале по ссылке.