Мы живем в эпоху институционального захвата криптовалют. Великая идея биткоина о новой финансовой системе, основанной на недоверии к посредникам, превратилась в очередной триумф бюрократии.
Помните времена, когда криптовалюта обещала разрушить и заменить традиционные финансы? История распорядилась иначе. Сегодня, когда стоимость биткоина превысила $95,000, удвоившись за последний год, мы оказались в ситуации, которую можно назвать «парадоксом институциональной легитимности».
Историческая ирония очевидна: биткоин, задуманный как система электронных платежей от человека к человеку, призванная устранить финансовых посредников, теперь в основном торгуется через фонды, управляемые теми самыми посредниками, против которых он должен был выступать.
Два года назад обвал цен на криптовалюты, казалось, подтвердил правоту скептиков, включая меня: криптоактивы были всего лишь спекулятивным пузырем, раздутым на фоне дешевых денег и ажиотажа пандемийного периода. Крах криптобиржи FTX, созданной Сэмом Бэнкманом-Фридом, вместе с ростом процентных ставок выглядел как конец надежд криптовалют на массовое признание.
И все же в 2024 году мы наблюдаем то, что можно назвать «зомби-реанимацией».
Это восстановление отличается от предыдущего подъема биткоина. Оно подпитывается как частными инвесторами, так и институциональными деньгами. Британские пенсионные фонды и управляющие активами в Лондоне все чаще экспериментируют с вложениями в криптовалюты. Спотовый ETF биткоина от BlackRock уже аккумулирует миллиарды долларов.
Однако этот переход к «респектабельности» должен вызывать у нас обеспокоенность.
Слияние финансовой индустрии с криптовалютами — это скорее попытка извлечь прибыль из фактически азартной игры, чем признание их революционного потенциала. Это привело к нивелированию радикального обещания криптоактивов устранить посредников.
Регуляторы до сих пор не внедрили необходимые меры контроля, чтобы решить проблемы, связанные с раскрытием информации, манипуляциями и системными рисками. Мы оказались в хрупкой ситуации, где надзор фрагментирован, непоследователен и не согласован: разные ведомства действуют с противоположными целями, а четкие принципы, определяющие политику, отсутствуют.
Сейчас мы живем в эпоху институционального захвата криптовалют. Великая идея биткоина о финансовой системе, основанной на недоверии к посредникам, превратилась в очередную строку в реестрах Depository Trust & Clearing Corporation — крупнейшего клирингового центра США, обрабатывающего почти все биржевые сделки в стране. Иными словами, революционная технология, призванная обойти устои, стала еще одним продуктом, который эти устои контролируют.
Последствия для пенсионных фондов и их бенефициаров, то есть для тех из нас, кто надеется однажды выйти на пенсию, вызывают тревогу. Несмотря на то что доля криптовалют в таких портфелях пока невелика, создается опасный прецедент. Участников фондов все чаще подталкивают рассматривать криптовалюту как часть «современного» инвестиционного портфеля.
Это происходит, несмотря на неизменность базовых характеристик криптоактивов. Они по-прежнему не генерируют денежные потоки, не обладают внутренней ценностью, а их цены в основном зависят от настроений розничных инвесторов.
На горизонте маячит еще более пугающий сценарий. Представьте, что следующая администрация США придет к власти на волне обещаний дерегуляции. В условиях регуляторного вакуума мы можем стать свидетелями событий, которые заставят провал FTX казаться детской шалостью.
Институциональные игроки, избавленные от значимого надзора, могут создавать сложные инвестиционные инструменты, перепаковывая цифровые активы в синтетические продукты, которые объединяют финансовые и программные риски в новых и непредсказуемых формах.
Следующая криптозима — а она, безусловно, наступит — может затронуть пенсионные накопления и институциональные портфели так, как мы еще не видели.
Далеко не подтверждая фундаментальную ценность криптовалют, текущий бычий рынок выявляет более опасную реальность: принятие криптовалют финансовой индустрией сводится лишь к извечному умению превращать спекулятивные тренды в продукты, приносящие комиссии.
Стивен Дил, инженер-программист и автор книги «Лопнувший криптопузырь» (Popping the Crypto Bubble).