Функционирование механизмов денежно-кредитной трансмиссии (далее ДКТ) является одной из наиболее активно изучаемых областей монетарной теории. Интерес исследователей объясняется ее практической значимостью.
На эффективности и работоспособности отдельных трансмиссионных каналов сказываются изменения, происходящие в мировой экономике в последние десятилетия, в частности:
- Быстрое развитие финансовых рынков
- Корректировка и изменение целей и режимов денежно-кредитной политики
Теоретические основы функционирования механизмов ДКТ
Общепринятая теоретическая классификация каналов ДКТ состоит в их разделении, исходя из предположений, лежащий в основе их функционирования, на «неоклассические и ненеоклассические».
- Неоклассические (каналы цен активов)
Общая черта моделей – предположение об отсутствии рыночных несовершенств, трений и асимметрии.
- Ненеоклассические (банковские/кредитные каналы)
Механизмы, возникающие вследствие разнообразных рыночных несовершенств. Эти несовершенства не включают номинальные жесткости, связанные с ценами и зарплатами, которые учитываются в рамках неоклассических каналов и обеспечивают их функционирование: жесткость цен позволяет изменениям в номинальной ставке процента переходить в изменения реальной ставки процента.
Классификация традиционных каналов ДКТ
Работоспособность банковских каналов зависит преимущественно от ограничений, с которыми сталкиваются банки при предоставлении кредитов экономическим агентам. К новым банковским каналам ДКТ можно отнести канал принятия риска и депозитный канал. Также важную роль в современной монетарной теории занимает информационный канал, исследованию которого уделяется большое внимание из-за высокой значимости экономических агентов с целью проведения оптимальной денежно-кредитной политики.
Канал принятия риска
В рамках данного канала акцент ставится на том, что изменения ставки монетарной политики могут влиять на активность экономических агентов, изменяя допустимую степень принятия риска финансовых посредников и влияя, тем самым, на рыночные премии за риск и предложение кредита. Уровни номинальных процентных ставок в Европе и США приблизились к нулевым, из-за чего внимание к данному каналу у экономистов резко возросло.
Низкий номинальный процент приводит к:
- Снижению банковской процентной маржи, вследствие чего управленцы банковскими активами выбирают проценты с повышенным риском и более высокой ожидаемой доходностью. (Политика «поиска доходности»).
- Повышению величины активов и залоговой стоимости при выдаче кредитов, из-за чего увеличение банковского баланса и финансового богатства потенциальных заемщиков приводят к ослаблению восприятия ими риска и повышают, тем самым, их склонность к риску.
Эмпирические результаты указывают на существование связи между периодами низких ставок процентов и показателями балансов банков, характеризующими риски их деятельности.
Все это свидетельствует о необходимости усиления банковского контроля в периоды близких к нулевым номинальным ставкам процента.
Депозитный канал
Согласно работе Дрекслера И., Савова А. и Шнабла П. «Депозитный канал денежно-кредитной политики», модель строится на некоторых предпосылках:
- Банки обладают рыночной властью на рынке предоставления ликвидности домохозяйствам
- Ценность депозитов для домохозяйств определяется их ликвидностью и безопасностью
Рост ставки по федеральным фондам в США приводит к оттоку депозитов из банковской системы из-за неравномерного увеличения спредов* по разным видам депозитов.
*Спред— разность между лучшими ценами заявок на продажу (аск) и на покупку (бид) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).
Процент по высоколиквидным депозитам до востребования увеличивается в большей степени, чем процент по срочным депозитам, приносящим доход, таким образом, срочные депозиты становятся менее привлекательными с точки зрения осуществления сбережений, чем ликвидные активы.
Согласно модели, агенты переключаются с депозитов на наличные деньги, а затем переводят их в более доходные, но менее ликвидные активы (акции и облигации, обращающиеся на вторичном рынке). Как следствие, происходит снижение кредитования, инвестиций и выпуска.
Отличие данного канала от традиционного канала банковского кредитования состоит в том, что делается акцент на желании домохозяйств хранить средства на депозитах, а не только на готовности банков предоставлять кредиты.
Информационный канал
ЦБ может использовать словесные, информационные инструменты и интервенции для осуществления монетарной политики (так называемые open mouth operations).
Информационные каналы – сигналы, которые подает ЦБ, чтобы достичь определенного уровня целевой переменной при неизменных величинах традиционных инструментов. Мировой опыт показывает, что есть ЦБ, успешно применяющие этот инструмент на практике.
Бенджамин Фридман писал:
Сегодня широко распространено мнение, которое заключается в том, что ЦБ ровным счетом ничего не должны делать. После достаточно четкого заявления Центрального банка о своих намерениях рынок сделает всю работу за него.
Вслед за Фридманом в научном сообществе началось активное изучение информационных сигналов монетарных властей. Так, можно прийти к выводу, что заявления, сделанные официальными представителями ЦБ, оказывают существенное влияние на рыночные процентные ставки, стоимость активов и валютный курс.
Эмпирические работы, посвященные анализу информационного канала ДКТ
Отдельно стоит отметить, что во всех работах, представленных в данном обзоре и проверяющих наличие влияния словесных интервенций на динамику различных макроэкономических переменных, оценки заявлений ЦБ делаются на основании экспертного мнения и, в определенном смысле, носят достаточно субъективный характер (искл. Работа Эрмана и Фрацшера).
Выводы
Традиционно основным каналом ДКТ считался кейнсианский процентный канал инвестиций, функционирующий за счет изменения издержек на капитал фирм.
К другим неоклассическим каналам относят также:
- Канал потребления домохозяйств
- Канал международной торговли
Перечисленные каналы предполагают отсутствие рыночных трений и несовершенств, учет которых становится невозможен при изучении и анализе неоклассических каналов ДКТ (банковских каналов). Последующее изучение и развитие финансовых рынков и повышение роли ожиданий экономических агентов привели к необходимости верификации новых каналов ДКТ.
Таким образом, были созданы и выделены:
- Депозитный канал, опирающийся не на желание и возможность банков кредитовать экономических агентов, а на желание агентов держать средства на депозитах
- Канал принятия риска менеджерами банков, который становится особенно актуальным в ситуации низких или нулевых номинальных процентных ставок
- Информационный канал