В своей статье я показал, как система чеболов, контролируемая узкой группой семей олигархов стала в последнее время препоном и для развития местного фондового рынка и экономики вообще. Но корейские граждане не сидят молча, и не поют осанну олигархам, а активно борются за реформирование местной экономики. Вот перевод статьи с Блумберг на эту тему. Южнокорейские законодатели проголосовали за расширение стандарта фидуциарных обязанностей советов директоров корпораций, что стало знаковым шагом, который может стимулировать изменения в крупных семейных компаниях, доминирующих на рынке.
Контролируемое оппозицией Национальное собрание в четверг одобрило законопроект, который переписывает коммерческий кодекс, чтобы включить в него фидуциарные обязанности советов директоров перед акционерами, а не только перед самой компанией. Будет ли законопроект в конечном итоге принят, неизвестно, поскольку исполняющий обязанности президента Чхве Санг Мок может наложить на него вето. Лидер правящей партии
В своей статье
я показал, как система чеболов, контролируемая узкой группой семей олигархов стала в последнее время препоном и для развития местного фондового рынка и экономики вообще.
Но корейские граждане не сидят молча, и не поют осанну олигархам, а активно борются за реформирование местной экономики.
Вот перевод статьи с Блумберг на эту тему.
Южнокорейские законодатели проголосовали за расширение стандарта фидуциарных обязанностей советов директоров корпораций, что стало знаковым шагом, который может стимулировать изменения в крупных семейных компаниях, доминирующих на рынке.
Контролируемое оппозицией Национальное собрание в четверг одобрило законопроект, который переписывает коммерческий кодекс, чтобы включить в него фидуциарные обязанности советов директоров перед акционерами, а не только перед самой компанией. Будет ли законопроект в конечном итоге принят, неизвестно, поскольку исполняющий обязанности президента Чхве Санг Мок может наложить на него вето. Лидер правящей партии заявил ранее
что попросит Президенты наложить вето на законопроект.
Это предложение является важнейшим компонентом долгожданной реформы корпоративного управления, продвигаемой инвесторами и активистами. По их мнению, замкнутый подход корейских советов директоров к работе с другими инсайдерами, включая членов семьи основателей, в конгломератах “чеболь” отпугивает некоторых иностранных инвесторов и способствует снижению стоимости, известному как “корейский дисконт”.
Законодатели от обеих партий почти полчаса обсуждали изменения в коммерческом кодексе, взвешивая все за и против, прежде чем приступить к голосованию.
“Это самый минимальный шаг, который нам нужен для восстановления доверия рынка”, - сказал О Ги Хен, законодатель от главной оппозиционной Демократической партии.
Скидка в Корее
Коммерческий кодекс, написанный в 1960-х годах, когда правительство полагалось на семейные чеболи для обеспечения роста, предоставил таким компаниям юридические основания для проведения некоторых сомнительных сделок, против которых выступали другие акционеры.
Правящая партия и компании выступили против внесения поправок в кодекс, назвав это шагом, направленным против бизнеса. Они убедили президента наложить вето на законопроект. У Чхве, который также является министром финансов страны, есть 15 дней, чтобы наложить вето, как только правительство получит результаты голосования.
Федерация корейской промышленности, одна из крупнейших бизнес-лоббистских групп в стране, заявила, что пересмотр закона вызовет волну судебных исков со стороны акционеров и будет препятствовать слияниям и крупным инвестициям.
“Этот шаг приведет к снижению стоимости национальной экономики, поскольку компании станут объектами спекулятивного капитала”, - говорится в заявлении группы.
Тем не менее, другой законодатель заявил, что принятие законопроекта, поддержанного более чем 14 миллионами розничных инвесторов, станет способом решения проблемы корейской скидки и восстановления доверия со стороны глобальных инвесторов.
“Если вы хотите остановить атаку со стороны фондов активистов, одобрите пересмотренный закон о торговле и помогите повысить цены на акции за счет прибыли акционеров”, - сказала Ли Союнг, законодатель от Демократической партии. “Спекулятивный капитал подпитывается низкими оценками стоимости акций, а не пересмотренным коммерческим кодексом”, - сказала она.
Многие крупные корейские компании имеют контролирующих акционеров, интересы которых не совпадают с интересами миноритарных акционеров, особенно при слияниях и других сделках с капиталом, говорит Ли Санг Хун, профессор юридического факультета Национального университета Кюнгпук.
По словам Ли, при таком порядке правления корпораций часто чувствуют себя в безопасности, принимая решения, которые могут противоречить интересам миноритарных акционеров, и он призвал пересмотреть коммерческое законодательство после слияния двух компаний, контролируемых Samsung, в 2015 году.
“Даже если на это будет наложено вето, это все равно имеет большое значение”, - сказал Ли. “Это первый шаг к крупнейшим изменениям за последние 60 лет”.
Кстати, попытка ввода военного положения в прошлом году и последовавший импичмент президента Южной Кореи Юн Сок Ёль это элемент этой борьбы.
Южнокорейские олигархи на протяжении полувека обладали почти неограниченной властью практически над всеми аспектами экономики. Они управляют крупнейшими компаниями, пользуются политическим влиянием и заключают тайные деловые сделки, которые обогащают их самих, часто за счет своих акционеров.
Теперь регулирующие органы и инвесторы оказывают сопротивление. А потенциальное свержение президента Юн Сок Ель после того, как он ненадолго ввел военное положение, вероятно, ускорит этот процесс.
В последние несколько месяцев после более тщательной проверке со стороны регулирующих органов были пресечены слияния из двух многомиллиардных компаний. Политики пересматривают законы, чтобы помешать семейным бизнес-империям плохо обращаться с акционерами. Вмешательство регулирующих органов в ожесточенную борьбу за поглощение привело к смещению председателя правления могущественного конгломерата и сорвало продажу его акций за 1,8 миллиарда долларов.
Эти события означают кардинальные изменения на корейских рынках капитала, которые долгое время страдали от заниженных оценок. Огромные семейные конгломераты, известные как chaebols, в которые входят такие компании, как Samsung Electronics Co. и Hyundai Motor Co., когда-то были двигателем быстрого роста страны. Но инвесторы и регулирующие органы все чаще рассматривают разветвленный характер и чрезмерное влияние чеболей как помеху, которая сдерживает фондовый рынок страны стоимостью 1,5 трлн долларов от недавнего роста, который наблюдался в Японии и Тайване.
“Я по-прежнему в восторге от возможностей, открывающихся в Корее”, - сказал Джон Чжун, управляющий директор MY. Alpha Management HK Advisors Ltd. из Гонконга, который инвестирует в страну на протяжении 13 лет. “Мы как никогда близки к достижению реального прогресса в улучшении управления. Я думаю, что на этот раз все совершенно по-другому”.
Меры по ограничению влияния чеболей предпринимались и раньше, но их обширное промышленное и политическое влияние и лабиринт перекрестных владений делали фундаментальные реформы недосягаемыми. На протяжении десятилетий Корея зависела от этих конгломератов в обеспечении своего быстрого экономического роста, и доходы от 5 крупнейших чеболей в 2022 году составили почти 50% годового валового внутреннего продукта. Поскольку экономический рост замедлился, а отток капитала усилился, директивным органам необходимо было найти новый катализатор.
Ставки, возможно, сейчас выше, чем когда-либо. После недавнего введения военного положения официальные лица испытывают давление, чтобы убедить мировых финансовых менеджеров в том, что Корея является выгодной инвестицией, даже несмотря на то, что рынки остаются нестабильными из-за политической неопределенности. За прошедшую неделю как лидер оппозиции, который может стать следующим президентом, так и финансовый регулятор пообещали продолжить реформы корпоративного управления. Если им это удастся, это может остановить недавнюю волатильность, спровоцировать приток иностранных инвестиций и приблизить страну к обретению долгожданного статуса развитого рынка.
После провала голосования по импичменту Юна, состоявшегося в минувшие выходные, могут пройти недели или месяцы, прежде чем политические потрясения улягутся. Президенту запрещены поездки, и он сталкивается с рядом расследований в связи с его неудачным политическим ходом. Оппозиция пообещала продолжать добиваться его отставки, если Юн не уйдет в отставку, и планирует провести повторное голосование по импичменту в субботу.
Политическая драма помогает оппозиции стать сильнее, что является хорошим предзнаменованием для их попытки пересмотреть коммерческий кодекс, чтобы обеспечить, чтобы советы директоров корпораций служили интересам всех акционеров, а не только немногих влиятельных лиц. Некоторые опасались, что Юн наложит вето на такой законопроект из-за более узких законодательных изменений, но об этом не может быть и речи, поскольку президент считает свои дни на посту. Лидер оппозиционной Демократической партии Ли Чжэ Мен заявил в интервью Bloomberg, что он добьется пересмотра коммерческого кодекса в ходе текущей парламентской сессии.
“Мы считаем, что теперь есть более веские основания для проведения запланированных реформ на рынке капитала/в корпорациях для поддержки рынка”, - сказал аналитик Morgan Stanley Джун Сок в стратегической записке, опубликованной после провала военного положения. Двенадцать других аналитиков и финансовых менеджеров, опрошенных агентством Bloomberg, поддержали мнение Сок, заявив, что программа корпоративных реформ, вероятно, является наиболее важной и выполнимой для правительства.
Лица, заключающие сделки, и трейдеры уже обратили на это внимание. По словам людей, знакомых с этим вопросом, банкиры активно продвигают идею продажи активов, направленную на повышение их стоимости, а семьи, контролирующие активы, теперь готовы выслушать советы о том, как защититься от активности инвесторов. Ажиотаж привел к тому, что объем слияний и поглощений с участием местных компаний в этом году почти удвоился и составил 84 миллиарда долларов, причем во втором полугодии темпы ускорились, согласно данным, собранным агентством Bloomberg.
Чеболи уже давно полагаются на свою неограниченную возможность покупать, продавать, разделять и объединять дочерние компании, чтобы защитить и расширить контроль своих династических семей. Это приводит в ярость миноритарных акционеров, которые жалуются, что такие сделки заключаются на условиях, выгодных семьям-основателям. Но две крупные сделки, оказавшиеся под прицелом регулирующих органов, — одна с участием старейшей chaebol Doosan Group и другая, предполагаемое поглощение Korea Zinc Co., — устанавливают новый мировой порядок на рынках капитала, демонстрируя, что общественное мнение может не только влиять, но и привлекать власть к ответственности.
Последнее противоречие связано с редкой попыткой акционеров отобрать контроль над компанией chaebol у ее семьи-основателя. В сентябре частная инвестиционная компания MBK Partners Ltd., поддерживаемая крупнейшим инвестором корейского цинка Young Poong Corp., предприняла попытку враждебного поглощения. Пара утверждала, что руководители chaebol нарушили свои фидуциарные обязательства и обременяли компанию долгами, чтобы укрепить контроль над компанией председателя правления Юн Б. Чоя.
В октябре Чхве попытался предотвратить поглощение, предприняв ряд циклических действий: обратный выкуп акций, за которым последовала продажа акций на сумму 1,8 миллиарда долларов, которые должны были быть использованы для погашения долга, финансировавшего обратный выкуп. Акции Korea Zinc упали из-за недовольства инвесторов по поводу продажи акций с большой скидкой, которая была воспринята рынком как способ для Чхве заручиться поддержкой более дружелюбных акционеров, в то же время ослабив позиции нынешних держателей. Это оставило бы Чхве, которому принадлежит менее 2% акций, на поул-позиции в ожесточенной борьбе за доверенное лицо.
“Зачем использовать капитал акционеров и баланс компании для защиты собственного управленческого контроля?” - сказал Ю-Кен Парк, управляющий директор по акциям на развивающихся рынках голландской компании APG Investments Asia Ltd, управляющей пенсионными активами. “Это нарушило права акционеров”.
Махинации Чхве стали новым испытанием для корейских регулирующих органов, которые недавно ввели налоговые льготы и другие стимулы, чтобы побудить компании повышать акционерную стоимость в рамках программы Corporate Value Up. Они наблюдали, как деньги устремились в Японию, где аналогичная программа привела к росту цен на акции до трехдесятилетнего максимума. Они также опасались растущего политического влияния индивидуальных инвесторов. Розничные торговцы вынудили правительство отказаться от предложения о введении налога на прирост капитала. Теперь доминирование чеболей быстро становилось еще одной мишенью для их гнева.
Регулирующие органы отреагировали быстро. Служба финансового надзора, национальный надзорный орган, начала расследование, чтобы выяснить, намеренно ли правление Korea Zinc вводило инвесторов в заблуждение относительно обратного выкупа. Две недели спустя Korea Zinc — под пристальным вниманием общественности — отменила продажу акций, и Чхве пообещал уйти с поста председателя правления. Он остается генеральным директором, поскольку борьба за поглощение продолжается.
Korea Zinc заявляет, что все принятые меры были направлены на защиту национально значимой цинковой отрасли и повышение корпоративной стоимости для всех акционеров, говорится в заявлении. Отказ от продажи акций был принят с целью “учета озабоченностей и просьб рынка и акционеров”, в то время как отстранение председателя совета директоров должно было помочь совету директоров стать более независимым, поскольку он стремится восстановить доверие рынка. В интервью Bloomberg в прошлом месяце Чой сказал, что компания неправильно оценила рынок в отношении предложения прав.
MBK Partners заявляет, что одностороннее принятие решений Чхве в Korea Zinc значительно снизило корпоративную и акционерную стоимость компании. “На южнокорейском рынке капитала растет осведомленность о акционерной стоимости и правах акционеров в форме движения ”снизу вверх"", - говорится в заявлении.
Правила игры уже изменились летом, когда многомиллиардная сделка была сорвана из-за проблем с корпоративным управлением. Посредством серии сделок Doosan хотела превратить дойную корову Doosan Bobcat Inc. в стопроцентную дочернюю компанию убыточной Doosan Robotics Inc. На бумаге эта сделка не имела смысла: объем продаж Bobcat в 2023 году составил 7,5 миллиарда долларов по сравнению с 37 миллионами долларов у Robotics. Более того, с момента основания в 2015 году компания Robotics ни разу не получала прибыли. Из-за летнего роста цен на акции, связанные с ИИ, на момент объявления о слиянии в июле рыночная стоимость двух компаний была примерно одинаковой.
Под конец приведу график стоимости акций компаний Южной Кореи, Японии, Тайваня, который демонстрирует упоминаемый дисконт:
И сравнительную динамику ETF южнокорейских (ETW) и тайванских (EWT) акций за последние 5 лет:
Удачи и трезвого анализа в ваших инвестициях!!!
P.S. Подписывайтесь на мой телеграмм-канал:
,