Анализ отчета за 2024 год
Финансовый анализ компании HeadHunter (по отчету за 2024 год):
1. Основные финансовые показатели:
Выручка:
39,6 млрд руб. (+34,5% г/г). Рост обусловлен увеличением ARPC (на 25% г/г) и ростом клиентской базы до 623 тыс. (+3,5% г/г).
EBITDA:
23,2 млрд руб. (+33,7% г/г), рентабельность EBITDA 58,6% (-0,4 п.п. г/г).
Чистая прибыль:
23,88 млрд руб. (+92,7% г/г). Включает эффект от льготной налоговой ставки (0% с 2024 г.) и положительной переоценки валютных активов.
Денежные средства:
5,4 млрд руб. (-80% г/г), что связано с выплатой рекордного дивиденда (40 млрд руб.) и инвестициями.
Долг:
Чистый долг -3,94 млрд руб. (минус), т.к. наличность превышает обязательства.
2. Анализ операционных показателей:
ARPC (средняя выручка на клиента):
Рост на 25% г/г до 36,4 тыс. руб. (за счет роста дополнительных услуг: брендирование, аукционы).
Клиентская база:
Общее число клиентов +3,5% г/г до 623 тыс., но в 4 квартале -4,2% г/г из-за замедления экономики.
Рынок и продукты:
Усиление позиций на рынке HR-технологий (например, запуск брендированного сниппета). Выручка от HR-tech +59% г/г до 1,9 млрд руб.
3. Риски и негативные моменты из отчета:
Снижение клиентской активности:
В 4 квартале 2024 г. количество клиентов сократилось на 4,2% г/г из-за замедления экономики.
Рост операционных расходов:
Операционные затраты выросли на 37,1% г/г, превышая рост выручки. Маркетинговые расходы +58,7%, что может снизить рентабельность в будущем.
Снижение рентабельности EBITDA:
Рентабельность EBITDA сократилась на 0,4 п.п. г/г из-за консолидации HR-Link и замедления роста выручки.
Ликвидность:
Денежные средства сократились до 5,4 млрд руб. (-80% г/г), что требует внимания к способности покрывать текущие обязательства.
Налоговые риски:
С 2025 г. льготная налоговая ставка для IT-компаний снижается до 5%, что сократит чистую прибыль.
4. Справедливая стоимость акции:
Используем мультипликаторы , DCF и дивидендную модель с ставкой 20% :
Мультипликаторы:
P/E:
Цена/EPS = 3187 / 482.7 ≈ 6.6 (исторический средний P/E ~30 → недооценка).
P/S:
Цена/Выручка на акцию = 3187 / (39,6/50.6) ≈ 4.07 (исторический средний P/S ~10 → недооценка).
EV/EBITDA:
EV = 161,4 млрд (капитализация) + 1,5 млрд (чистый долг) = 162,9 млрд.
EV/EBITDA = 162,9 / 23,2 ≈ 7.0 (исторический средний ~20 → недооценка).
Среднее мультипликаторов:
(6.6 + 4.07 + 7.0)/3 ≈ 6.2 → Стоимость акции ≈ 3800 руб.
DCF (Дисконтирование денежных потоков):
FCF 2024: 26,0 млрд руб.
Предположения:
Рост FCF на 5% в течение 5 лет → постоянный рост на 2%.
Ставка дисконтирования: 20%.
Расчет:DCF=1.226×1.051+1.2226×1.052+…+(0.2−0.02)×1.2526×1.055×1.02
Итог: Стоимость акции ≈ 3500 руб.
Дивидендная модель (рассчитаю, но брать её в анализ не буду т.к. повтора выплаты таких дивидендов больше не ожидаю):
Дивиденд на акцию: 907 руб. (2024 г.).
Предположения:
Рост дивидендов 0% → цена = 907 / 0.2 = 4535 руб.
Рост 5% → цена = (907 × 1.05) / (0.2 - 0.05) ≈ 6350 руб.
Среднее: 5442 руб.
Итоговая оценка:
Среднее между мультипликаторами (3800), DCF (3500) :
3800+3500≈3650руб.
5. Выводы для инвестора:
Положительные моменты:
Высокая рентабельность (EBITDA 58,6%, чистая прибыль 61,7%).
Устойчивый рост выручки и ARPC.
Сильная позиция на рынке HR-технологий (623 тыс. клиентов).
Негативные моменты:
Снижение клиентской активности в конце 2024 г.
Рост операционных расходов и снижение рентабельности.
Резкое сокращение денежных средств из-за выплаты дивидендов.
Потенциальный риск снижения налоговых льгот с 2025 г.
Рекомендация:
Справедливая стоимость акции ~3650 руб. , что выше текущей цены (3187 руб.). Компания недооценена, но требует внимания к устойчивости роста и управлению затратами. Риски связаны с экономической нестабильностью и снижением клиентской активности.
Итог:
HeadHunter демонстрирует высокий рост, но его устойчивость может быть под вопросом из-за роста расходов и замедления рынка. Инвесторам стоит покупать акции с дисконтом к оценке 3650 руб. , но учитывать риски снижения ликвидности и рентабельности.
Оценка справедливой стоимости акции HeadHunter на основании разбора трёх годовых отчетов (2022-2024 гг):
1. Мультипликативный анализ (средняя оценка):
P/E:
Среднее P/E за последние 3 года (10.2, 12.0, 7.66):(10.2+12.0+7.66)/3≈9.95
Цена акции: 9.95×EPS2024=9.95×482.7≈4800 руб.
P/S:
Среднее P/S за последние 3 года (3.39, 5.07, 4.73):(3.39+5.07+4.73)/3≈4.4
Цена акции: 4.4×(Выручка2024/Число акций)=4.4×(39.6/50.6)×103≈3443 руб.
EV/EBITDA:
Среднее EV/EBITDA за последние 3 года (6.5, 7.48, 7.89):(6.5+7.48+7.89)/3≈7.29
EV: 7.29×23.2≈169.0 млрд руб.
Капитализация: EV+Чистый долг2024=169+(−3.94)≈165.06 млрд руб.
Цена акции: 165.06/50.6≈3262 руб.
Среднее мультипликаторов: (4800+3443+3262)/3≈3835 руб.
2. DCF-метод (Дисконтирование денежных потоков):
FCF 2024: 26.0 млрд руб.
Рост FCF: 5% в течение 5 лет → постоянный рост 2%.
Ставка дисконтирования: 20%.
Расчет:
DCF=1.226×1.051+1.2226×1.052+…+1.2526×1.055+(0.2−0.02)×1.2526×1.055×1.02
Итог: DCF ≈ 174 млрд руб.
Цена акции: 174/50.6≈3442 руб.
3. Оценка на основе дивидендов:
Дивиденды на акцию (2024): 907 руб.
Предположения:
Рост дивидендов: 5%.
Ставка дисконтирования: 20%.
С нулевым ростом: 907/0.2≈4535 руб.
4. Итоговая оценка:
Среднее между методами: 3835(мультипликаторы)+3442(DCF)+4535(дивиденды)≈3937 руб..
Вывод:
Справедливая стоимость акции HeadHunter составляет около 3500–4000 рублей , что выше текущей цены акции (3187 руб.). Это указывает на потенциал роста. Однако стоит учитывать риски, связанные с высокой динамикой прибыли и возможным снижением рентабельности.
Итоговая оценка: 3800 рублей.