Сегодня подготовили вам топовую статью от крупной аналитической компании Messari, которая ведет постоянное исследование криптовалютного рынка. Обязательно прочитайте!
Ключевые выводы из статьи
Эфириум пережил сильный отскок от минимумов второго квартала, однако сеть Ethereum с трудом смогла восстановить прежний уровень объема транзакций, доходов от комиссионных, общей заблокированной стоимости (TVL) и активности пользователей до майской распродажи. За кулисами картина была более яркой, поскольку Ethereum продолжает доминировать в доле разработчиков сети смарт-контрактов.
Активность пользователей на Layer-2 возросла, поскольку дорожная карта Ethereum, ориентированная на роллапы, похоже, постепенно материализуется. Общая стоимость TVL на Optimism и Arbitrum достигла 1 млрд долларов.
Успешный переход на Proof-of-Stake незадолго до выхода этого отчета положил начало новой эре для Ethereum. Благодаря 99-процентному снижению энергопотребления, потенциально дефляционной базовой валюте и инвестиционной доходности Ethereum, возможно, наконец-то получит институциональное признание, которого так долго добивались его сторонники.
Подписывайтесь на наш телеграм-канал. Там мы публикуем больше эксклюзивного контента!
Коротко о Ethereum
Блокчейн-сеть Ethereum - это децентрализованная платформа для хранения данных и подтверждения транзакций. Прорывное внедрение смарт-контрактов и виртуальной машины в сети создает децентрализованное программное решение, завершенное по Тьюрингу. Существуют тысячи отдельных токенов и приложений, построенных поверх блокчейна Ethereum. Протокол получил широкое признание после разработки глубокой децентрализованной финансовой экосистемы и, в последнее время, множества интересных сценариев использования Web3. Протокол перешел на Proof-of-Stake от Proof-of-Work 15 сентября 2022 года. Сегодня Ethereum является второй по величине криптовалютой в мире по рыночной капитализации.
Ключевые метрики
Анализ эффективности
Основные показатели квартала
В третьем квартале 2022 года криптовалютные рынки восстановились, частично оправившись от обвала, произошедшего во втором квартале под влиянием Terra и макроэкономических факторов. Эфир превзошел по цене все остальные криптовалюты в ожидании изменений в токеномике и накопления пользователями спотовых активов в расчете на потенциальный сброс эфира в результате слияния. 15 сентября Ethereum успешно осуществил смену консенсуса с Proof-of-Work (PoW) на Proof-of-Stake (PoS). Этот переход открыл новую эру для крупнейшей платформы смарт-контрактов. После слияния ежедневное вознаграждение за блок снизилось с ~13 500 ETH до ~2 000 ETH, что значительно сократило расходы сети на безопасность.
Активные адреса и транзакции в Ethereum остаются в основном стабильными с относительно небольшими изменениями по сравнению с предыдущим кварталом. Хотя адреса и объемы могут вырасти с более широким распространением криптовалют, масштабирование Ethereum будет происходить за счет решений второго уровня, а не более производительного базового уровня.
Доходы протокола снизились из-за сочетания очередного медвежьего рынка криптовалют, увеличения объемов на L2 и модернизации контрактов протокола для повышения эффективности использования газа. В результате в третьем квартале общие сборы резко упали, достигнув самого низкого уровня с 2020 года. Если эти сборы продолжат падение во второй половине года, это напрямую повлияет на доходность ставок в мире после слияния.
Производительность сети
Количество транзакций Ethereum оставалось в значительной степени ограниченным с момента введения EIP-1559 в августе 2021 года. После введения EIP-1559 плата за газ для следующего блока изменяется в противоположном направлении всякий раз, когда блоки заполняются выше или ниже целевого предела. Новая система позволила эффективно сократить разброс в количестве транзакций в блоке за счет того, что плата за транзакцию поглощает этот разброс.
За квартал среднедневной объем транзакций составил 1,2 миллиона, что на 6% больше, чем в предыдущем квартале. Рост наблюдался в сфере переводов ETH и транзакций DeFi - на 7% и 14% до 415 000 и 82 000 среднедневных транзакций соответственно. С другой стороны, транзакции NFT и бридж-транзакции снизились. Транзакции NFT упали на 17% за квартал до 181 000 транзакций в день, а транзакции бридж упали на 41% до 9 000 транзакций в день.
Активные адреса, естественно, следовали той же схеме, что и транзакции. За квартал было зарегистрировано 550 000 ежедневных активных адресов, что на 5% больше, чем в предыдущем квартале. Рост в основном объясняется всплеском активных адресов 27 июля 2022 года, когда Чандлер Гуо, известный майнер Ethereum, объявил о планах создания форка Ethereum PoW, а также некоторой "деятельностью по обслуживанию" кошельков на Binance. Самое главное, что эта активность, скорее всего, не была вызвана новым притоком пользователей или новым приложением.
За указанный период предложение Ethereum выросло на 0,7%, или на 4,2% в годовом исчислении. Вся инфляция произошла за счет вознаграждений PoW, поскольку сгорание от базовых комиссий за транзакции было немного выше, чем инфляция от вознаграждений Beacon Chain.
С 2020 года ETH в смарт-контрактах имеет тенденцию к росту, поскольку этот актив все чаще используется в DeFi и других приложениях. Это привело к многолетнему снижению количества ETH, хранящихся на централизованных биржах. Однако крах Terra, похоже, подорвал доверие к смарт-контрактам даже в экосистемах. Доля ETH в смарт-контрактах достигла пика в 30% 9 мая 2022 года, в тот же день, когда произошел крах Terra, и с тех пор имеет тенденцию к снижению. В конце августа доля ETH в смарт-контрактах составляла 27%, что на 2% меньше, чем в конце июня.
Показатели рынка
Неудивительно, что в третьем квартале бычьи ставки трейдеров увеличились, поскольку сроки слияния были окончательно определены. После того как в середине июля была установлена официальная целевая сложность блока, указывающая на дату слияния в середине сентября, объем коллов на всех биржах неуклонно рос. Объем коллов в конце августа более чем в два раза превысил уровень, наблюдавшийся в конце июня.
Соотношение коллов и путов также увеличилось. Цены исполнения для этих коллов были самыми большими на уровне $5 000 для истечения 30 сентября и $2 500 для истечения 30 декабря. Последние несколько месяцев, когда эти ставки должны были быть сделаны, ETH колебался в районе $1 500. Цены исполнения этих коллов указывают на то, что многие азартные игроки нацелены на сентябрьский срок (т.е. ожидают, что ETH вырастет более чем в три раза), в то время как более фундаментальные инвесторы смотрят на декабрьский контракт.
По мере изменения настроений и медленного роста цены Эфира, волатильность имела тенденцию к снижению. В июле и августе дневной диапазон колебаний Эфира был гораздо более узким. Это снижение абсолютной волатильности наблюдалось на всех рынках криптовалют и акций после очень сложного второго квартала. Корреляция Ethereum с биткоином оставалась на уровне около 90%, в то время как корреляция с S&P 500 немного снизилась.
Анализ решений второго уровня (L2-layers)
План масштабирования Ethereum, ориентированный на роллапы, наконец-то материализуется. В то время как среднее количество транзакций для Ethereum, возможно, оставалось в пределах диапазона, наблюдался значительный рост транзакций L2. Среднее количество транзакций на Arbitrum выросло почти в три раза - с 39 000 в январе 2022 года до 115 000 в августе 2022 года. За тот же период сделки на Optimism также выросли почти в 3,5 раза - с 41 000 до 142 000.
Развивающиеся базовые экосистемы стимулируют активность L2. Приложения L2 привлекли реальное использование и внимание, а именно GMX на Arbitrum и Synthetix на Optimism. Эти приложения также являются одними из самых больших драйверов для TVL на соответствующих платформах. Однако часть этого роста может быть отнесена на счет наемного капитала, а не органических пользователей, поскольку стимулы OP начали действовать, и ожидается вброс на Арбитрум.
В этом году появятся новые катализаторы для роста и внедрения L2:
- Недавно было запущено обновление Nitro от Arbitrum с более высокой пропускной способностью и более низкими тарифами. После обновления ожидается возобновление работы Arbitrum Odyssey, что приведет к запуску токена.
- Три разные команды объявили о прорывах в работе с zkEVM: Polygon, zkSync и Scroll. Ожидается, что zkEVM от zkSync запустит свой мейннет в 4 квартале.
Эти запуски токенов - важные события для экосистемы. Они стимулируют использование платформ и помогают создать сообщество инвесторов-пользователей. Однако в конечном итоге они могут оказаться неустойчивым подходом к внедрению. Скорее, для долгосрочного процветания этих экосистем необходимо создать органическое принятие пользователями.
Анализ сектора
Децентрализованные биржи (DEX)
Во втором квартале ежедневный объем сделок на DEX составлял в среднем 2,78 млрд долларов. В третьем квартале этот показатель снизился до $1,83 млрд. По сравнению с прошлым годом объем также снизился примерно на 800 миллионов долларов. Доминирование Uniswap увеличилось с 60% в конце второго квартала до 72% в конце августа. Uniswap оставался на уровне ~75% доли рынка DEX в течение всего третьего квартала. Примечательно, что доля объема Curve снизилась с 16% до 8%, несмотря на то, что компания продолжает выдавать более высокие стимулы, чем конкуренты.
Займы и кредитование
Средние объемы кредитования резко снизились в третьем квартале. Среднедневной объем снизился с $280 млрд в день во втором квартале до $116 млрд. Июль был особенно медленным месяцем, но в августе объемы немного выросли, так как спрос на спотовый ETH увеличился для тех, кто хочет заработать на вбросе ETH POW.
NFTs
В то время как средний дневной объем торгов NFT значительно снизился, среднее количество ежедневных трейдеров снизилось гораздо меньше. Это указывает на то, что база постоянных пользователей составляет около 40 000 в день. Объем в долларовом выражении упал на 90% по сравнению с январем. В третьем квартале продажи в среднем составляли менее 1 млрд долларов в месяц по сравнению с 4,6 млрд долларов во втором квартале. Падение связано не только с замедлением рынка NFT, но и с падением цены ETH, который большинство NFT используют в качестве базовой валюты. В третьем квартале OpenSea продолжала доминировать на рынке.
В третьем квартале был запущен Sudoswap. Он предлагает новый взгляд на рынок NFT путем создания пулов ликвидности для NFT, аналогичных Uniswap для NFT. Хотя объемы, похоже, достигли пика в августе, за работой Sudoswap стоит следить, когда (если) спад на рынке NFT пойдет на поправку.
Стэйблкоины
Стэйблкоины - это ликвидность для децентрализованной финансовой экосистемы. Переломные моменты в скорости движения стабильных монет следовали за общим объемом рынка Ethereum с довольно тесной корреляцией. Хотя движение стабильных монет и общие объемы практически не изменились по сравнению со вторым кварталом, в этом сегменте было отмечено множество событий, которые могут иметь важные последствия для DeFi в будущем:
- Circle, организация, занимающаяся управлением USDC, заблокировала 38 адресов после того, как Управление по контролю за иностранными активами США (OFAC) наложило санкции на смарт-контракты миксер-протокола Tornado Cash.
- После этого DAI MakerDAO планирует снизить свою подверженность централизованным стабильным монетам, а ее основатель Руне Кристенсен изложил план своего видения.
- Tribe DAO планирует свернуть свою деятельность из-за растущих технических, финансовых и регуляторных рисков, а все FEI будут выкуплены.
- Компания Circle также запустила стабильную валюту, деноминированную в евро, EUROC. Евро торговался по цене ~1 доллар США.
Блокировки от Circle на адреса Tornado Cash были восприняты не очень хорошо. Доля рынка USDC за квартал снизилась с 44% до 41%. Это падение было в значительной степени поглощено BUSD, которая увеличила свою долю рынка с 14% до 16%.
Слияние и переход к Proof-of-Stake
15 сентября 2022 года слияние прошло успешно. Выпадение валидаторов и сбои блоков были ограничены, а пользователи и приложения не пострадали. Майнеры создали текущий форк Ethereum Proof-of-Work под названием Ethereum Proof-of-Work (ETHW), который на момент написания статьи торгуется на фьючерсных рынках на уровне ~1% от рыночной стоимости Ethereum. Цепочка не получила никакой поддержки от пользователей и ограниченной поддержки от поставщиков инфраструктуры. Нарушения координации со стороны команды, запускающей протокол, похоже, обрекали его с самого начала на провал.
В результате слияния вознаграждение за блок снизилось на 90%. Это значительно снижает инфляцию сети и сокращает ежегодные расходы на безопасность. Если бы Ethereum использовал PoS с начала квартала, то в результате незначительной чистой дефляции было бы сожжено на 1600 ETH больше, чем совокупное вознаграждение за валидатор. Если смоделировать последствия The Merge с начала 2020 года, то ETH был бы дефляционным почти весь период с момента внедрения EIP-1559 в августе 2021 года.
Переход к PoS также позволил Ethereum значительно снизить энергопотребление - на 99,95%. Слияние должно еще больше ослабить опасения ESG по поводу использования Ethereum. Это должно открыть дорогу большему числу организаций, которые примут ETH в качестве инвестируемого актива или будут использовать саму сеть для операций. Ранее такие известные организации, как Mozilla, Discord и Tesla, были вынуждены приостановить свои планы по внедрению блокчейна из-за экологических проблем.
Приток средств в Beacon Chain значительно замедлился за двухмесячный период, увеличившись всего на 4% по сравнению с 17% во втором квартале. Основная причина такого низкого роста заключается в том, что крупнейший производный инструмент для майнинга, stETH от Lido, в настоящее время торгуется со скидкой по отношению к спотовому ETH. Пока скидка сохраняется, пользователям выгоднее покупать stETH на вторичном рынке, чем делать ставку непосредственно на Ethereum. Среди крупных централизованных поставщиков стейкинга, Coinbase и Binance выросли на 4% каждый, несмотря на то, что их производные стейкинга cbETH и BETH также торгуются с дисконтом к ETH. Среди ликвидного стейкинга деривативов Lido вырос на 1% до 4,2 млн. застейканных ETH, а Rocket Pool - на 11% до 218 000 застейканных ETH.
Конкурентный анализ
Ethereum и его экосистема L2 имеют совокупную долю в 62% от общего объема TVL в криптовалютных смарт-контрактах . На долю Ethereum приходится львиная доля TVL - 34 млрд долларов, в то время как Arbitrum и Optimism - всего по 1 млрд долларов. С конца второго квартала TVL Ethereum вырос всего на 8%, в то время как у Arbitrum и Optimism квартальные темпы роста были выше - 33% и 224% соответственно.
На более длительном временном горизонте доля TVL Ethereum и его L2 последовательно снижалась с начала 2021 года. Второй квартал 2022 года стал главным исключением, когда крах Terra привел к росту доли Ethereum и L2 на 8%.
Ключевым преимуществом экосистемы Ethereum является ее процветающая сцена разработчиков и доминирование ее виртуальной машины во криптопространстве. В ее экосистеме еженедельно работает почти столько же активных разработчиков, сколько в четырех следующих крупнейших экосистемах вместе взятых. На медвежьем рынке активность разработчиков в Ethereum оказалась выше, чем в других экосистемах, а ее доля выросла на 10% по сравнению с прошлым годом.
Качественный анализ
Регулирование
Хотя регулирование всегда является потенциальной проблемой в криптоиндустрии, третий квартал оказался более насыщенным, чем обычно. Ответы от государственных учреждений США на указ Байдена с изложением подхода каждого ведомства к "устранению рисков и использованию потенциальных преимуществ цифровых активов и лежащих в их основе технологий" должны были поступить в начале сентября. Многие агентства не уложились в этот срок, и вместо этого главной новостью квартала стало то, что Управление по контролю за иностранными активами США (OFAC) наложило санкции на смарт-контракты протокола конфиденциальности Tornado Cash. Это действие сделало незаконным взаимодействие с протоколом для любого гражданина США. Это первый случай, когда OFAC применило санкции не к физическому лицу, а к какой-либо организации.
Это решение вызвало волну цензуры адресов Tornado Cash со стороны ключевых поставщиков инфраструктуры, таких как Infura и Alchemy. Этот инцидент вызвал очень широкую дискуссию в сообществе Ethereum об истинной децентрализации. Пользователи, управляющие собственными узлами, по-прежнему могут получить доступ к Tornado Cash, но подавляющее большинство полагается на сторонних поставщиков инфраструктуры для доступа к блокчейну. Проще говоря, если самые популярные кошельки не позволяют пользователям взаимодействовать с определенным смарт-контрактом, этот протокол становится практически недоступным для большинства пользователей. Lido, Coinbase, Kraken и другие, похоже, соблюдают требования OFAC, составляя более 66% текущего набора валидаторов.
Если бы последствия этого решения пошли дальше, операторы стабильных монет, такие как Circle (USDC), могли бы попасть под государственное регулирование, аналогичное банковским учреждениям, и простой приказ регуляторов мог бы потребовать от этих операторов запретить подмножество адресов. Такая ситуация, по сути, поставит DeFi под прямую правительственную власть. Регулирование USDC особенно беспокоит компанию Maker, чей стейблкоин DAI обеспечен примерно на 30% USDC. Maker рассматривает альтернативы USDC, включая ETH.
Санкционная блокировка смарт-контракта имеет серьезные последствия для DeFi и криптовалют в целом. Это решение сразу же вызывает опасения по поводу чрезмерного влияния правительства. Одним из ключевых постулатов демократии является право на надлежащую правовую процедуру, как смарт-контракт может получить право на судебное разбирательство? Как он будет защищать себя? Может ли правительство запретить любую технологию на основании прецедента, созданного этим решением? Это широкие юридические вопросы, которые будут решаться на самом высоком уровне в судах США в ближайшие месяцы и годы. Coinbase начала первый залп этой следующей главы, оказав финансовую поддержку шести пользователям, обвиняемым во взаимодействии с попавшими под санкции адресами Tornado Cash.
Следующие шаги на дорожной карте
После завершения важного этапа дорожной карты Ethereum разработчики могут сосредоточить все свое внимание на масштабировании сети в направлении глобального принятия. Сейчас разработчики ожидают обновления Shanghai, которое обещает множество улучшений в протоколе. Самое главное, Shanghai позволит стейэкерам выводить свои средства.
Еще одно предложение, которое, вероятно, будет включено в шанхайское обновление, - EIP-4844. Это предложение на порядки удешевит для L2 размещение своих транзакций в Ethereum L1, обеспечивая более стабильное удешевление Ethereum для всех пользователей. EIP-4444 также может быть включен в Шанхай. Он позволит узлам обрезать историю транзакций по истечении одного года. Логика здесь заключается в том, что период оспаривания этих транзакций уже давно прошел, и отсутствие необходимости загрузки узлами этого набора истории резко снизит требования к ресурсам узлов. В результате более доступные аппаратные требования позволят большему числу людей управлять узлами и еще больше децентрализовать сеть.
Ожидается, что ближе к концу 2023 - 2024 годам Ethereum продолжит масштабирование с помощью данкшардинга - промежуточного шага перед внедрением шардинга данных. С увеличением объема решений L2, EIP-4844 и danksharding, Ethereum, вероятно, будет достаточно быстрым и дешевым для 99% пользователей в течение следующих 12-18 месяцев.
Более долгосрочные обновления, такие как закрепленные роллапы, отсутствие состояния, обрезка узлов и закрепленное разделение предложений и строителей, не ожидаются до конца 2024 года и далее.
Заключительное резюме
Несмотря на медвежий рынок криптовалют, Ethereum остается самой динамичной экосистемой во всей криптовалюте, на которую приходится большая часть активности разработчиков, пользователей и приложений. Успешный переход на PoS должен послужить попутным ветром для дальнейшего роста интереса к протоколу. Учитывая, что в 4 квартале на рынок выйдут новые претенденты на L1 - Aptos, Sui и Celestia, Ethereum придется продолжать строить свой ров и ускорять реализацию своей дорожной карты, чтобы оставаться ведущей собакой в сфере смарт-контрактов.
Источник: