Минфин возвращается на долговой рынок. 14 сентября впервые за семь месяцев состоится аукцион по размещению облигаций федерального займа. Министерство предложит бумаги с постоянным купонным доходом на 10 млрд руб. с погашением в июле 2031 года. До конца месяца состоятся еще два аукциона. Общий плановый объем размещения составит 40 млрд руб. Экономический обозреватель “Ъ FM” Константин Максимов убежден, что сентябрьские выпуски ОФЗ будут пользоваться спросом у локальных инвесторов.
— Ранее сообщалось, что доходы федеральной казны падают уже два месяца. Можно ли считать действия Минфина в этой ситуации вынужденными?
— Я бы не стал говорить, что это вынужденная мера, хотя прямая параллель, конечно, напрашивается. Но самый очевидный вывод не всегда правильный. Нужно посмотреть на более длинный горизонт. Мы уже отмечали, что Минфин возвращается на рынок впервые с 9 февраля 2022 года. Размещения, которые проходили раньше, наверное, можно уже оставить в прошлом, ведь произошли серьезные изменения.
Стоит отдать должное нашим финансовым властям — и Центральному банку, и Министерству финансов в этой непростой ситуации. Нужно было очень комплексно подходить ко всем вызовам, ограничениям, санкционным шагам, отсутствию инвесторов и игроков. Некая проба рынка происходила очень плавно, потому что изначально площадки были закрыты, мы все это прекрасно помним, месяц торгов вообще не было.
В начале сентября замминистра финансов как раз говорил о том, что мы попробовали допустить «дружественных» нерезидентов на торги, и значительных изменений не произошло. Думаю, это еще один серьезный шаг к нынешним аукционам. Не стоит забывать и о чисто экономических моментах. Ведь не секрет, что регулятор даже по прогнозам продолжит снижать ключевую ставку. Все это естественным образом влияет на доходности наших ОФЗ и меняет ту самую кривую доходности. Поэтому Минфину, конечно, нужно было выждать определенный период времени для того, чтобы доходности наших облигаций вернулись к приемлемым уровням для того, чтобы не платить дополнительную премию к размещениям.
— То есть этот момент настал?
— Думаю, да. Если смотреть на многие факторы, которые сейчас есть, наверное, они сошлись и в Министерстве финансов, и в высших эшелонах власти. Созрело решение попробовать выйти на рынок, разместить бумаги. Каков будет спрос? Насколько популярными будут эти ОФЗ в виду естественных ограничений? Сейчас невозможно дать четкий ответ на эти вопросы.
— Но сможет ли Минфин привлечь 40 млрд руб.? Если на резидентов надежды больше нет при том, что именно они всегда традиционно интересовались долгосрочными ОФЗ?
— Боюсь, что даже в Минфине сейчас никто четко не ответит. И, наверное, аукцион 14 сентября тем показательней, и тем ярче будет его результат для всей картины долгового рынка и объема потенциального заимствования Министерства финансов. Действительно заявленная сумма, скорее, пробная. С одной стороны, 10 млрд — это ничто, с другой, ощутимая сумма, если сопоставить ее с происходящим ранее. Хотя опять же, на мой взгляд, проводить параллели сейчас с тем, что было когда-то, не совсем правильно.
— Точно ли состоятся эти три аукциона? Если первый опыт окажется негативным, два других отменят или проведут?
— Состоятся. Я не знаю, как будет Минфин оценивать эти аукционы. Какова эта планка сейчас? Представим себе, что из предлагаемых 10 млрд руб. возьмут половину. Это хороший результат или плохой? У меня нет ответа. Я полагаю, что, наверное, это не совсем то, что желал бы сейчас увидеть Минфин. Если коэффициент покрытия будет серьезно отличаться в пользу спроса, тогда, конечно. То есть получится, что Россия прошла некий шоковый период, а ставки, которые у нас сейчас есть, привлекательны даже для того ограниченного количества игроков, которые могут быть допущены на рынок со всеми условиями санкционных ограничений.
Мы упускаем еще один очень серьезный момент — отсутствие рейтинговой оценки. Формально, если мы сейчас возьмем чисто рыночные механизмы и чисто рыночный подход, то Россия — банкрот. Нам как бы объявлен дефолт, то есть все рейтинговые агентства считают Россию банкротом, правда?
— Но они считают банкротом или просто не публикуют свои рейтинги?
— Почему? Они либо их отозвали, либо поменяли на дефолтные. У нас нет ни инвестиционного рейтинга, ни даже мусорного. Так что былые подходы к рынку российских облигаций не действуют и не совсем применимы. Это уже совершенно другая конструкция. И спрос, и предложение будут формироваться в рамках иных экономических подходов.
Беседовал Марат Кашин
Новости в вашем ритме — Telegram-канал "Ъ FM".
Все материалы Коммерсантъ www.kommersant.ru