Всем привет!
Сегодня рассмотрим показатели эффективности бизнеса ПАО "Лукойл". Разумеется, это не рекомендация к покупке, а всего лишь скромное мнение автора, основанное на не менее скромном анализе.
Перед тем, как погрузиться в изучение финансовой отчетности компании "Лукойл" автору предстояло проделать подготовительную работу, с которой и ознакомлю моего читателя (у многих это вызывает интерес).
Отдать должное: половину работы по отбору акций за меня проделывает Московская биржа, которая раз в полгода отбирает 41 компанию для одноименного Индекса.
Затем, мне в помощь включается управляющая компания "ДОХОДЪ", которая уже из Индекса Мосбиржи раз в полгода отбирает половину лучших дивидендных компаний по критериям: «Дивидендная доходность», «Стабильность дивидендов» и «Качество эмитента» для своего биржевого фонда DIVD (те, кто следят за мои проектом "Инвестиции в реальном времени" отлично знают этот актив), а мне только остается сделать правильный выбор из 25 компаний.
Здесь и начинается работа "ручками", которая заключается в отборе компании по показателю ее капитализации относительно балансовой стоимости, то есть по мультипликатору P/BV - для меня это один из самых ключевых показателей бизнеса.
Показатель P/BV показывает насколько стоимость компании соотносится с стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов. Смысл показателя состоит в том, что если эмитент вынужден будет начать процесс банкротства, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле. Соответственно, если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы как минимум не потеряете средств, которые вложили в акции.
Для начала все значения мультипликаторов я беру из агрегаторов или скринеров (например smart-lab.ru), но это только на первоначальном этапе, потом все значения необходимо проверить через годовой финансовый отчет (промежуточная отчетность мной используется редко).
Итак, среди 25 эмитентов нарисовались около 6 компаний с показателем P/BV<1 среди которых, разумеется, Лукойл с коэффициентом 0,67 - запомним это и идем дальше.
Следующим шагом продолжается отсев оставшихся 6 компаний по критерию текущей дивидендной доходности. Согласитесь, что нет смысла приобретать компании с отрицательной дивидендной доходностью относительно предыдущих выплат. Это один из индикаторов завышенной стоимости акций.
Расчет дивидендной доходности имеет смысл производить по формуле Гордона, которая заключается в том, чтобы прибавить среднегодовой темп роста выплат дивидендов за 5 лет (в %) к дивидендной доходности акций (в %), а затем очистить от текущей годовой инфляции (месяц к месяцу).
Подробнее о формуле Гордона вы можете узнать из книги Уильяма Бернстайна "Манифест инвестора", где детально излагается экономический смысл такого подхода. Очень рекомендую.
По итогам расчета дивидендной доходности по формуле Гордона остались 4 финалиста (с учетом инфляции и текущей стоимости акции):
- Лукойл - 12%
- ОГК-2 - 10,6%
- ММК - 4,14%
- Юнипро - 0,77%
Как видите, лидером является Лукойл. Именно с этого момента берется в руки годовой финансовый отчет компании, а до этого все данные брались из агрегатора, но не редко сайты, предоставляющие финансовую информацию об эмитенте допускают ошибки (иногда и грубые), поэтому обязательно проверяем всю информацию, которую брали с ресурсов. Если допущена грубая ошибка, то переходим ко второму финалисту и так далее...
По Лукойлу, практически вся информация, взятая с сайта оказалась верной, а значит переходим к следующему этапу изучения компании - анализу ликвидности, а точнее способности компании быстро ответить по краткосрочным обязательствам. Для этого оборотные активы компании должны быть больше краткосрочных обязательств (в идеале в 2 раза). У Лукойла этот показатель равен 1,73 (т. е. оборотные активы в 1,73 раза больше краткосрочных обязательств) - в принципе хороший показатель. Этап пройден, идем дальше.
Теперь стоит рассмотреть долгосрочные обязательства по отношению к оборотным активам. Мы же понимаем, что обслуживаются долги обычно деньгами и их эквивалентами, а это и есть оборотные активы компании. Желательно не допускать превышения долгосрочных обязательств над оборотными активами, иначе при возникновении форс мажора компания может и не "выплыть" со своими долгами, а так хоть внеоборотные активы останутся, которые компания сможет отдать в залог для получения новой ликвидность и начать восстанавливать финансовое здоровье. Короче и тут у Лукойла все норм - коэффициент 0,51 (т. е. оборотных активов в половину больше долгосрочных обязательств). Этап тоже пройден.
Наконец появился смысл провести анализ выручки и прибыли. Начнем с мультипликатора P/E - достаточно, чтобы этот показатель был адекватным. Адекватность показателя P/E я определяю ровно как учил Бенджамин Грэмм в своей книге "Разумный инвестор"). Он говорил, что значение P/E не должно быть более 15 - это легко объясняется тем, что я, как долгосрочный инвестор, желаю не только окупить инвестицию за 15 лет, но и в последующие годы что-то заработать. У Лукойла показатель P/E = 6,27. (значение отличается от указанного в агрегаторах, так как там не редко учитывают промежуточную отчетность).
Идем дальше и теперь стоит провести анализ темпов роста прибыли компании за последние 10 лет. Для этого необходимо определить среднеарифметическое значение чистой прибыли за 2012, 2013, 2014 годы и за 2019, 2020, 2021 годы, а затем через формулу темпа роста высчитывается темп роста прибыли. В итоге рост прибыли Лукойла за 10 лет составил 67% - неплохой показатель для стабильной кампании (чуть выше совокупной инфляции за 10 лет).
Ну и последний этап - прохождение некоего чек листа, который помогает принять окончательное решение:
- Показатель ROE не менее 9% (сравниваю с самой большой ставкой депозита на рынке): 17,1% (+)
- Отсутствие убытков за последние 5 лет: да (+)
- Выплаты дивидендов за 5 лет: да (+)
Риски компании, как и большинства российских эмитентов из нефтегазовой отрасли практически одинаковы и сводятся к геополитике. Первое на что стоит обратить внимание - это выручка от реализации и сбыта продукции в России составляет 32% от общей выручки. За рубежом Лукойл получает значимую долю выручки от Швейцарии, США и Сингапура, а это 68% от общей выручки.
Тут, чтобы увидеть динамику реализации риска снижения сбыта продукции Лукойла я обратился к промежуточной финансовой отчетности группы по РСБУ (по МСФО отчетность отсутствует), но смог там увидеть только то, что выручка за первое полугодие 2022 года выросла относительно аналогичного промежутка в 2021 году, но эта информация риски не прояснила...
Остается руководствоваться логикой: если будет введен потолок цен на нефть (это 37% от выручки), которая реализуется за рубежом (кроме остальных нефтепродуктов, газа и нефтехимии, не попадающих под потолок цен), то при самом негативном сценарии Лукойл теряет 1/3 часть своей выручки, при нормальном сценарии видится реализации нефти с дисконтом в третьи страны: Турция, Индия, Китай, СА и т. д. (которые перепродают ее Европе уже с наценкой), а значит и потери выручки сокращаются до 1/5 части, что для меня приемлемо. Позитивный сценарий рассматривать не вижу смысла...
Выводы: в целом фундаментальное положение Лукойла довольно неплохое. Этот эмитент точно не оттянет лямку портфеля. В ближайшие несколько недель запланирую эту покупку для себя (если он не улетит в космос, конечно =))
А чтобы понять, что значит "космическая" цена для акций Лукойла при условии, что инфляция, выручка и выплаты дивидендов не изменятся, то по результатам поверхностного анализа удалось выяснить, что выгодной такая покупка будет до 10 000 рублей за акцию - это удивительно насколько недооценены некоторые российские компании (но это не в коем случае не значит, что не потребуется дополнительного анализа при высоком уровне цен).
А вы планируете покупать акции Лукойл? С удовольствием почитаю ваши мысли по этому поводу в комментриях.
Ну и ставьте лайк, если вам понравилось читать мою аналитику - это настраивает на дальнейшую работу в этом направлении =)