Использование заемного капитала — основной способ развития бизнеса. Выпуск долговых ценных бумаг позволяет получить средства на более долгий срок, чем банковское кредитование. Благодаря его преимуществам к такому источнику финансирования прибегают не только частные компании, но и государство.
Долговые ценные бумаги
Ценная бумага — это документ, которые подтверждает определенные права владельца. В случае долговой ценной бумаги речь идет о 3 видах права:
- на осуществление сделок (продажа на бирже);
- получение денежных средств — номинала (в момент погашения) и дохода в виде купонов (регулярный платеж) или единоразовой выплаты (также в момент погашения);
- получение информации (финансовых отчетов, уведомлений о существенных фактах и т. д.).
Если проспект эмиссии предусматривает Pull-оферту, то ее владельцы имеют право предъявить актив к погашению в эту дату, не дожидаясь окончания срока обращения.
Если наступит банкротство эмитента, то держатели его долговых обязательств становятся кредиторами третьей очереди.
Под доходом может пониматься процент, который заемщик регулярно уплачивает инвестору. Его альтернатива — дисконт. В этом случае регулярных выплат не происходит. Но в дату погашения эмитент возвращает сумму больше той, что была взята в долг.
Среди финансовых инструментов, доступных на современном фондовым рынке, долговые ценные бумаги являются одним из старейших. Впервые они появились в Европе в XVI в.
В России первой долговой ценной бумагой стали государственные облигации. Они были выпущены в середине XVIII в.
В большинстве случаев эмитент принимает решение о выпуске долговой ценной бумаги в 3 ситуациях:
- поиск финансирования для развития новых направлений деятельности;
- потребность нарастить объемы уже имеющегося производства;
- необходимость привлечь заемный капитал для сохранения работоспособности бизнеса.
Все долговые ценные бумаги можно классифицировать по нескольким признакам Первый из них — сроки обращения:
- краткосрочные, которые будут погашены менее, чем через год после выпуска;
- среднесрочные — будут находится в обращение до 5 лет;
- долгосрочные — погашение планируется не ранее, чем через 5 лет после выпуска (чаще рассчитаны на 10 лет, но возможны сроки в 15 лет и более);
- бессрочные — не имеющие дату погашения.
Еще один признак для классификации — способ обращения. Большинство долговых ценных бумаг являются рыночными. Они предусматривают свободную продажу и доступны инвесторам на биржевом или внебиржевом рынке.
Некоторые долговые обязательства могут быть целевыми – они доступны только определенному кругу лиц. Существуют и нерыночные бумаги, перепродажа которых невозможна.
Выпускать такой инструмент инвестиций могут разные эмитенты. В зависимости от этого выделяют:
- государственный долг (федеральный, муниципальный и т. д.);
- корпоративный долг (от крупных корпораций с госучастием до небольших ООО).
Еще один важнейший признак, на котором строится классификация, — вид дохода, приносимого долговой бумагой (процентный или дисконтный).
В отличие от долевых активов (акций)? долговые не делают своего держателя совладельцем компании-эмитента.
Рынок долговых ценных бумаг
Рынок долговых ценных бумаг входит в число самых масштабных финансовых рынков мира. Они покрывают около 90% мирового долга. Под последним понимается суммарное значение задолженностей всех существующих заемщиков от отдельных домохозяйств до правительств всех стран.
Объем этого рынка постоянно растет:
- $215 трлн — в 2016 г.;
- $243 трлн — в 2018 г.;
- $272 трлн — в 2020 г.;
- $305 трлн — в 1 квартале 2022 г.
При этом около 2/3 указанных сумм приходится на т. н. развитые страны.
Не менее важно, что растет не только абсолютная сумма рынка долговых ценных бумаг, но и отношение мирового долга к мировому ВВП. В первой половине 2022 г. оно достигло исторического максимума в 360%.
Но к концу 2022 г. эксперты прогнозируют замедление темпов роста рынка долговых ценных бумаг или даже его снижение.
Государственные долговые ценные бумаги
Это долговые ценные бумаги, исполнение обязательств по которым гарантирует государство. Наиболее известные и распространенные из них — облигации, обращающиеся на централизованной бирже.
Но иногда правительства разных стран прибегают и к другим формам — казначейскому обязательству или сберегательному сертификату.
Цель их выпуска может быть различной, например:
- привлечение дополнительных средств на выполнение экономической и социальной политики государства при дефиците бюджета;
- необходимость поиска финансирования на реализацию конкретного проекта;
- потребность в деньгах для покрытия ранее взятого долга.
Выпуск долговых ценных бумаг — выгодный инструмент привлечения средств. Если правительство к нему прибегает, это не говорит о неправильном составлении бюджета.
Государственные долговые обязательства можно классифицировать по всем признакам, действующим для других подобных активов. Но есть несколько особенностей.
Бессрочные долговые бумаги государства используют редко. В России такие примеры отсутствуют. В Европе можно вспомнить выпущенные Великобританией War Loan.
У государственных долговых ценных бумаг также существует классификация по эмитентам. В России их могут выпускать:
- органы исполнительной власти от федерального до регионального и муниципального уровня
- Правительство;
- Министерство финансов.
По расширенной методологии ЦБ к госсектору относятся также банки и компании, более 50% акций которых контролируется правительством.
Долговая ценная бумага государственного займа
В настоящий момент в России главной долговой ценной бумагой государственного займа являются ОФЗ (облигации федерального займа).
По доходности они классифицируются на несколько видов:
- ОФЗ с постоянным купоном — самый популярный вид.
- ОФЗ с фиксированным купоном — как и в первом случае размер купона известен заранее, но он может меняться на протяжение срока обращения облигации.
- ОФЗ с переменным купоном — размер купона зависит от ставки RUONIA (достаточно близка к ключевой).
- ОФЗ с индексируемым номиналом. Купон у таких облигаций постоянный, а номинал меняется в зависимости от текущей инфляции.
Первые 2 типа ОФЗ дают заранее известную доходность. При покупке двух последних предсказать ее нельзя.
Среди муниципальных облигаций, выпускаемых субъектами РФ, распространены бумаги с амортизируемым номиналом. Это означает, что часть долга выплачивается до окончания срока обращения (также в установленные в проспекте эмиссии даты).
Всего в 2022 г. в России находится в обращении более 50 выпусков ОФЗ и более 120 облигаций, эмитированных субъектами Российской Федерации. На рисунке ниже приведено соотношение государственного, муниципального и частного долга в РФ в 2021 г.
Отдельный вид ОФЗ — народные облигации. Они не обращаются на бирже. Приобрести их на ИИС нельзя. Операции с ними возможны только на брокерском счете и только через 4 организации-посредника:
- Сбербанк;
- ВТБ;
- Почта-банк;
- Промсвязьбанк.
Все сделки купли/продажи проводятся с уполномоченным банком, а не между двумя инвесторами, как в случае с обычными ОФЗ.
Ключевое отличие ОФЗ-н в том, что инвестор защищен от потери вложенных средств. Он может продать такие облигации не дешевле, чем купил, даже если их цена упадет. Но при этом ОФЗ-н не могут быть выкуплены банком по цене, превышающей номинал.
Особенности рынка государственных долговых бумаг:
- Низкий риск. Вероятность того, что обязательства по ним не будут исполнены ниже, чем если речь идет о корпоративном долге, особенно т. н. мусорных облигациях.
- Высокая ликвидность. Это означает, что легко найти продавца или покупателя даже на сделку большого объема. А спред между ценой в заявках на покупку и продажу будет минимальным.
- Большой выбор выпусков. Государственные ценные бумаги можно использовать в разных стратегиях (получать предсказуемый доход, защититься от инфляции, вложить деньги на короткий срок или на десятилетие).
- Удовлетворительная доходность. По сравнению с долговым рынком Европы и США, даже государственные бумаги в России дают более высокую прибыль. А с помощью ИИС и налоговых льгот инвестирование может стать еще выгоднее.
Большинство держателей ОФЗ — российские институциональные инвесторы. Доля частных лиц относительно невысока. В 2021 г. она находилась на уровне около 14%. Еще около 18% приходится на зарубежных участников рынка.
Кроме ОФЗ, Минфин России выпускает т. н. еврооблигации. Они номинированы в долларах США или Евро и также доступны на бирже.
Оценка долговых ценных бумаг
При оценке рыночной стоимости долговых ценных бумаг учитываются:
- вид актива;
- номинальная стоимость;
- размер и тип процентной ставки за использование займа;
- сроки уплаты процентов;
- кредитный риск эмитента;
- соотношение спроса и предложения на этот инвестиционный инструмент.
Процентные выплаты по облигациям не зависят от доходности компании, как в случае с акциями. Поэтому ключевыми факторами становятся ставка купона и надежность плательщика.
Экспертная оценка стоимости такой долговой бумаги, как облигация, может производиться на основе 3 подходов.
Метод дисконтирования
Дисконтирование денежных потоков — приведение будущей ценности денежных потоков к их стоимости в настоящее время. Проводится с учетом ставки дисконтирования.
Ключевой момент – правильное определение этой ставки. Она во многом зависит от финансового состояния эмитента и требуемой доходности инвестора.
Сравнительный метод
Цена объекта сопоставляется со стоимостью схожих активов. Для применения этого метода требуется хорошо развитый фондовый рынок, где найдется несколько аналогов.
При их отсутствии допустимо сравнение с другими типами инвестиционных активов, обладающими схожим соотношением доходности и риска. Но такая оценка потребует корректировки.
Метод доходности
Этот принцип оценки сводится к прогнозированию будущего дохода. При этом учитываются как процентные выплаты, так и изменение котировок долговой бумаги.
Прогноз по динамике котировок делается на основании колебаний цены в предыдущие периоды. Поэтому этот метод оценки носит вероятностный характер.
Формы долговых ценных бумаг
Долговые ценные бумаги могут быть выпущены в нескольких видах. У каждого их них есть свои особенности.
Облигации
Облигации в России – единственный вид биржевых долговых ценных бумаг. Их можно продавать и покупать с помощью брокерского счета или ИИС.
Ключевые характеристики облигации, которые нужно учитывать при выборе:
- номинальная стоимость — сумма, которая будет возвращена при погашении;
- ставка купона — процент, который эмитент платит за использование долга;
- срок обращения — время, оставшееся до погашения;
- наличие амортизации, индексируемого номинала и т. д.
Важные характеристики – доходность к погашению и рыночная цена. Но они постоянно изменяются в зависимости от ситуации на бирже.
Облигации — это эмиссионные бумаги. Этот термин означает, что они обладают 3 свойствами:
- закрепляют определенные права владельца;
- размещаются выпусками (дополнительными выпусками);
- имеют равные объемы и сроки существования (в рамках одного выпуска).
Первое из перечисленных свойств присуще всем ценным бумагам. Второе и третье — только эмиссионным.
Вексель
Это оформленная по строго установленной форме бумага, в письменном виде закрепляющая обещание одной стороны выплатить другой фиксированную сумму.
Причем в документе может быть проставлена конкретная дата погашения или указано, что выплата происходит по требованию держателя.
Векселя классифицируются по выпустившему их эмитенту:
Казначейские — Центральный банк или Министерство финансов страны.
Муниципальные — местные органы власти и управления.
Частные — выписанные юридическими или физическими лицами.
Этот вид долговых ценных бумаг может иметь разную экономическую сущность:
коммерческие — используются, чтобы отсрочить платеж за товар;
финансовые — служат гарантией возврата кредита (могут быть дисконтными и процентными, но и номинал, и доход, если он предусмотрен, выплачиваются в момент погашения);
банковские — согласно названию, их может выдать только банк с целью привлечения средств под процент;
фиктивные — не предполагают реального движения товара или денег.
Сберегательные сертификаты
Этот вид долговых ценных бумаг обычно выпускается банками. С 2018 г. в России он может быть только именным. Ранее был популярен вариант «на предъявителя».
Сберегательный сертификат удостоверяет факт того, что у человека открыт вклад в банке и дает ему право получить деньги с процентами в любом отделении. Выплата производится только после окончания срока действия.
Основное отличие сертификата от вклада — возможность переуступить права на него другому человеку.
Казначейские обязательства
Казначейские обязательства — это государственные ценные бумаги. Они подтверждают, что их держатель внес в бюджет определенную сумму и имеет право на получение дохода в период владения активом.
В России казначейские обязательства выпускались на предъявителя в 1994 г. Но вскоре их эмиссия была прекращена. Их основной целью было решить проблему взаимных неплатежей без «включения» печатного станка и увеличения наличной денежной массы.
Казначейское обязательство, как и облигация, имеет номинал, процентную ставку и т. д. Процент за пользование займом выплачивался государством последнему держателю в момент погашения.
Закладные
Закладная — это именная ценная бумага, которая используется для подтверждения наличия финансовых обязательств и права залога. Держателем закладной обычно является банк.
Также закладную можно охарактеризовать, как нестандартизированную облигацию. Аналогом купонных выплат выступают взносы заемщика по ипотечному кредиту.
Этот документ позволяет банку требовать взыскания задолженности с заемщика в суде, если тот отказывается погашать ее добровольно. Причем в случае расхождения между закладной и ипотечным договором, силу будет иметь именно первый документ.
Долговые ценные бумаги представляют собой многообразие финансовых инструментов, способных принести доход своему держателю и гарантировать, что к нему вернутся выданные средства.
Если у вас остались вопросы по теме, задавайте их в комментариях. Сделайте репост статьи в социальных сетях, возможно, она будет интересна и вашим друзьям. Добавьте страницу в закладки, чтобы при желании вернуться к обзору.