Всем привет.
О Газпроме в последнее время не говорил только ленивый. Позвольте и мне вставить свои пять копеек.
Тот "сыр бор", что организовался вокруг крупнейшего нефтегазового гиганта страны из-за повторно рекомендованных к выплате рекордных дивидендов, многим не дает шанса пройти мимо. Никто не хочет упустить возможности поучаствовать в этом празднике жизни, тем более что утверждение дивидендов, практически, не оставляет сомнений. В 99% они будут выплачены. А вот действительно ли стоит в этом участвовать?
На первый взгляд - это отличная возможность прикупить фундаментально сильного и финансово недооцененного эмитента. Взглянем на показатели:
- Капитализация компании по отношению к ее балансовой стоимости (P/BV) составляет 0,36 - это крайне низкий показатель и означает лишь одно - вы покупаете часть бизнеса ПАО "Газпром", а точнее его чистые активы, со скидкой в 64% - сильнейший показатель!
- Выручка тоже рекордная - в районе 10 трлн рублей.
- Убытки за последние 5 лет отсутствуют.
- Прибыль за 2021 год около 2,1 трлн рублей.
- Капитализация компании по отношению к годовой прибыли (P/E) составляет 2,77 - удивительно низкий показатель для такого гиганта с рекордной выручкой!
- Темпы роста чистой прибыли за последние 10 лет - 38%. Далеко не выдающийся показатель, так как суммарная инфляция с 2011 по 2021 год составляет 71,92%. По росту чистой прибыли нельзя делать однозначных выводов - это совсем не показатель эффективности компании. В данном случае у Газпрома за последние 10 лет было много CAPEXов, которые и снижали темпы роста чистой прибыли. Но по прогнозу среднегодового роста чистой прибыли можно прогнозировать и темпы роста дивидендов на долгосрочную перспективу...
- Отношение чистой прибыли к капиталу компании (ROE) на текущий момент составляет 13,69%. Я сравниваю этот показатель со ставкой депозита в крупных банках. На данный момент это 9% (ставка депозита у Альфа Банка). Здесь у Газпрома все норм.
- Дивидендная доходность, даже при цене акции в 250 рублей, составляет около 20%. Правда, более точный расчет по формуле Гордона, который предполагает прибавку среднегодового темпа роста дивидендов за последние 5 лет к текущей доходности и за вычетом годовой инфляции, показывает уже более скромную доходность - около 8%, но и это не мало. Стоит отметить, что дивидендная доходность по формуле Гордона говорить о том, что Газпром не любит увеличивать размер дивидендов - стратегически это совсем не плюс для компании.
- С долгами у компания в среднем все как у всех - не идеально, но учитывая рекордную выручку этот вопрос в принципе отпадает в краткосрочной и среднесрочной перспективе (но не в долгосрочной).
Итак, цифры говорят о сильнейшей недооценке компании и устойчивом финансовом положении - это, конечно же, сигнал к покупке, но есть проблема...
Полученные в результате анализа данные актуальны, условно говоря, только на сегодняшний день, но это не значит, что такое же положение компании сохранится завтра и тем более послезавтра. И экстраполяция здесь, увы, не помощник.
Пришло время нагрузить мозг и задать ему правильные вопросы. И вот один из них: что мне дают акции Газпрома, кроме выплаты рекордных дивидендов в долгосрочной перспективы?
В идеале хотелось бы видеть стабильные выплаты со среднерыночной доходностью. Но перспективы такого расклада на ближайшие пару лет не предвидятся.
Принимая во внимание самоубийственную политику европейских стран в части попыток отказа от российского газа, Газпром приступил к поиску новых рынков сбыта и не надо иметь семь пядей во лбу, чтобы понять, что этим рынком станет Азиатский регион, в частности Китай.
Разумеется, наиболее выгодный способ поставки газа - это трубопровод и сопутствующая инфраструктура. Для инвестора и компании это значит одно - увеличение CAPEXов, сокращающих чистую прибыль из которой платятся дивиденды.
Далее, после 30 сентября менеджмент Газпрома, вероятнее всего, утвердит выплату промежуточных дивидендов в размере 1,2 трлн рублей, а затем предстоит разово заплатить государству НДПИ в размере тех же 1,24 трлн рублей, согласно принятому Госдумой закону.
И вот что получается: чистая скорректированная прибыль Газпрома за 2021 год составляет 2,1 трлн рублей. Выплата дивидендов + НДПИ = 2,44 трлн рублей. То есть недостающие 34 млрд рублей будут выплачены из текущей прибыли. Это значит одно - годовых дивидендов за 2022 год, которые должны платиться в 2023 году, не будет, да и не из чего их выплачивать... И как только компания сообщит о не выплате дивидендов за 2022 год или размер будет слишком мал, то капитализация гиганта значительно снизится (в этот раз падение составило 33% - спекулянтам на заметку).
Установка потолка цен на нефть и газ хоть и маловероятна, но полностью исключить ее нельзя. Если сжиженный газ можно перепродавать через третьи страны, то с трубопроводным газом так не получится, а значит все трубопроводные поставки будут остановлены. Что станет с выручкой - объяснять не нужно.
Ну и в дополнение к факторам снижающим выручку компании необходимо добавить валютную составляющую. Крепкий рубль не позволяет получать больше выручки, а значит также негативно влияет на перспективы бизнеса.
Также выражаю свое сомнение по поводу дивидендов за 2023 год (выплата в 2024). В период высокой неопределенности и отсутствия стабильных поставок, пока нет трубопроводов в другие страны (дружественные), гиганту лишний жирок не помещает - будет не до дивидендов.
Итак, главные негативные события:
- Увеличение CAPEXов, влекущее уменьшение чистой прибыли;
- Значительные выплаты по дивидендам и НДПИ в 2022 году, съедающие всю чистую прибыль и даже немного больше;
- Установка потолка цен на российский газ и валютные факторы влекут за собой уменьшение выручки;
- Цены на газ не могут расти бесконечно, что рано или поздно тоже отразиться на выручке.
Вывод: несмотря на хорошие цифровые показатели Газпрома, компания имеет целый ряд факторов, сильно влияющих на перспективу бизнеса. Простой и логичный анализ, основанный на общедоступных источниках показывает, что Газпром - это компанией, потерявшая значительный объем основного рынка сбыта (Европа) и в ближайшие пару лет альтернативы не предвидится (на время строительства инфраструктуры).
Не исключено, что до окончания зимы "Хейропейцы" образумятся и трубопроводный газ пойдет в том же объеме, как и раньше, но я считаю этот вариант менее вероятным, чем реализация негативных событий.
Моя стратегия: я не планирую в ближайшее время покупать отдельные акции компании ПАО "Газпром". Но это совсем не значит, что я полностью отказываюсь от этого эмитента... Я покупаю Газпром в составе фонда на индекс Мосбиржи с тикером VTBX.
Такая стратегия позволяет мне диверсифицировать риски по Газпрому, участвовать в росте (если он происходит), получать дивиденды, которые реинвестируются внутри фонда (это позволяет мне не платить НДФЛ) и не сожалеть об упущенных возможностях или о реализованных рисках эмитента.
Присоединяйтесь к каналу и следите за тем, как грамотные действия помогают приумножать капитал на длительном промежутке времени, зато без всяких спекуляций, форексов, IPO, обещаний свердоходностей и прочей чепухи.
Telegram - t.me/...nix