Вся представленная информация - личное мнение авторов, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Бюджетное правило вводилось для снижения зависимости от нефтегазовых доходов: конвертация значительного объема валютной выручки приводила бы к укреплению рубля, что негативно влияет на конкурентноспособность российских компаний. Альтернативой могла быть покупка избыточной валюты непосредственно Банком России, но в этом случае возрастал риск дополнительной эмиссии и инфляции.
Механизм бюджетного правила предполагает покупку иностранной валюты на часть поступающих нефтегазовых доходов. При таком подходе экспортеры сначала продают валюту на рынке, забирая часть рублевой ликвидности. Полученные средства направляются на уплату налогов и пошлин. Определенная доля поступлений перечисляется в ФНБ, который проводит покупку валюты на рынке (ранее изъятая рублевая ликвидность возвращается), что нивелирует влияние на размер денежной массы.
Возникает новая задача: поскольку часть доходов бюджета уходит в ФНБ, необходимо заместить ее для покрытия расходов (формируется ненефтегазовый дефицит), для чего осуществляется привлечение средств через выпуск ОФЗ. В 2022 году планировалось из 9,5 трлн руб. нефтегазовых доходов направить в ФНБ 2,6 трлн руб., осуществив эмиссию государственного долга на сопоставимую сумму.
Цена отсечения на 2022 год устанавливалась в размере 44,2 долл. США/ баррель нефти марки Urals (дополнительные нефтегазовые доходы, полученные от более дорогой нефти, зачисляются в ФНБ). На сегодняшний день данный вариант потерял актуальность и обсуждается новая конструкция бюджетного правила.
Одно из предложений – направлять на покупку валюту средства, полученные при превышении цены Urals уровня 60 долл. США/баррель при добыче не менее 9,5 млн баррелей/сутки. Последний показатель
важен, поскольку НДПИ по нефти платится от объема добычи, а не от экспорта. По данным Минфина вес НДПИ нефти в нефтегазовых доходах за первые семь месяцев 2022 года – 78% (5,6 трлн руб. при общем размере нефтегазовых доходов 7,1 трлн руб.).
Сохранение высоких котировок нефти повышает вероятность наполнения доходной части бюджета в этом году даже при текущем курсе рубля, что несколько снижает актуальность темы бюджетного правила. Но высокий курс российской валюты продолжает оказывать давление на российских производителей.
Окажет ли действие возвращение бюджетного правила на валютный рынок? Ситуация неоднозначная: санкционные ограничения не позволят приобретать доллары США и евро. Приобретение китайского юаня может повлиять на курсы рубля к остальным валютам при возможности совершения арбитражных операций крупными участниками рынка (например, китайские банки будут проводить конвертацию в парах юань-рубль, доллар-рубль, юань-доллар), но сохраняющиеся риски скорее всего ограничат масштабы подобных сделок.
Больше вопросов вызывает возможность финансирования дефицита бюджета: если в первоначальной версии предполагался профицит на уровне 1,3 трлн руб., то по оперативным данным портала «Электронный бюджет» дефицит в 2022 году составит 2,7 трлн руб. Финансирование дефицита потребует привлечения средств на рынке государственного долга (выпуск ОФЗ), но для оставшихся четырех месяцев объем весьма амбициозен (похожая сумма ожидалась за весь 2022 год при наличии крупных зарубежных инвесторов). Частично ситуацию можно улучшить различными стимулами для покупателей ОФЗ: налоговые льготы, нормативные послабления. Приобретение части выпусков Банком России может привести к увеличению эмиссии и инфляционного давления.
Использование средств ФНБ является альтернативным способом покрытия дефицита, но в этом случае эффективность бюджетного правила вызывает вопросы: наряду с покупкой будет осуществляться и продажа валюты для перечисления средств в бюджет. Кроме того, если часть нефтегазовых доходов будет направлена в ФНБ, то фактический размер ненефтегазового дефицита вырастет.
Компромиссным решением может стать реализация комбинированного механизма с использованием различных вариантов финансирования дефицита. В любом случае, задача непростая и долгосрочное влияние бюджетного правила на курс российской валюты неочевидно.
Ставьте лайк, если интересно продолжение, и не забывайте подписываться на канал.
При частичном или полном использовании ссылка на источник обязательна.
#деньги #экономика #рубль #бюджет #инвестиции #доход #доллар