В последнее время все чаще мы сталкиваемся с вопросами "бюджетное правило", "Фонд Национального Благосостояния", "покупки валюты Минфином". В данной публикации хотелось бы разобрать все эти вопросы. Они очень тесно взаимосвязаны между собой.
А инфоповодом для подготовки материала стала очередная новость, которая вышла она даже не от Минфина, а от издательства Ведомости под громким заголовком "Минфин готов возобновить валютные интервенции в сентябре": https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2022/08/21/936933-minfin-vozobnovit-valyutnie-interventsii
В двух словах, согласно источникам Ведомостей, уже готово новое бюджетное правило, которое вынесено на одобрение президента. И окончательные согласования могут быть получены уже до 1 октября, тогда же и могут начаться тестовые покупки валюты в рамках нового этого правила.
В общем, очередные словесные интервенции. Но немного удивила реакция рынка. Минфин и ранее делал похожие заявления. Первый раз в июне это помогло разогнать курс с 50 до 65, в июле реакция была более слабой - курс уехал с 55 до 62, но в самый разгар налогового периода. Оба раза многие аналитики были уверены, что покупки валюты уже идут. Позже Минфин это опровергал.
А сегодня мы получили маленький отскок с 59 до 60 рублей за доллар и обратное движение в сторону 59. Действие словесных интервенций иссякло. Рынок больше этому не верит. Все ждут действий, а не слов.
Начнем с бюджетного правила.
Что такое бюджетное правило?
Попробую сформулировать простыми словами.
Бюджетное правило - это свод правил регулирующих бюджетную политику государства. В нашем случае бюджетное правило накладывало ограничения на расходы в период высоких цен на нефть путем установки ценовой точки отсечения доходов от продажи нефти, которые направляются в бюджет и которые направляются специально созданный Фонд Национального Благосостояния. Т.е. расходы бюджета, например, формируются из расчетной цены нефти 40 долларов за баррель, весь сверхдоход при цене выше аккумулируется в ФНБ. Если цена нефти ниже точки отсечения, доходов в бюджете недостаточно и бюджет дофинансируется из ФНБ. Так, например, было в 2020 году. Это помогает бюджету быть более устойчивым в кризисные годы, не снижать социальные и иные расходы бюджета и меньше зависеть от ценовых колебаний на ресурсы. Т.е. задумка в целом хорошая, позволяющая в сытые годы накопить неплохую подушку на вероятные будущие кризисные периоды.
Какое раньше было бюджетное правило?
Предыдущая версия бюджетного правила действовала с 2018 до февраля 2022 и предполагала, что все нефтегазовые доходы выше цены нефти 40 долларов за нефть марки Urals направляются на покупку валюты в Фонд Национального Благосостояния (ФНБ). Ежегодно эти 40 долларов индексируются на 2% и на 2022 цена отсечения была 44,2 доллара за баррель.
Дополнительной целью внедрения данного бюджетного правила в таком формате было сглаживание курсовых колебаний и их влияния на экономику. При дорожающей нефти объемы поступлений валютной выручки в страну увеличивались, излишек в существенной степени выкупал Минфин, что не позволяло рублю укрепляться.
Наглядное влияние отсутствия бюджетного правила на курс рубля мы видим сейчас, когда при росте валютных поступлений рубль бесконтрольно укрепляется. Это сильно мешает нашим экспортерам, снижая их рублевую выручку и делая наши товары менее конкурентоспособными на мировом рынке. В конечном итоге это негативно сказывается на общем благосостоянии страны, в том числе негативно сказываясь на доходах обычных граждан в долгосрочной перспективе. Хотя мы можем воспользоваться в моменте некоторой выгодой от крепкого рубля: от покупки новых гаджетов на Алиэкспресс, до приобретения дорогих иномарок из Эмиратов по ценам ниже начала года.
Отметим, что впервые бюджетное правило было введено в 2004 году. Действовало оно с 2004 до 2013 года. Стоимость нефти для отсечки по этому правилу начиналась с 20 долларов в 2004 году и в 2013 году составила 91 доллар за баррель.
В 2015-2017 годах бюджетное правило отсутствовало.
Плавно подходим к покупкам валюты и ФНБ.
А сколько Минфин покупал или продавал валюты ранее по бюджетному правилу?
Представим эти данные в таблице помесячно, млрд рублей:
Как мы видим, при цене нефти дешевле цены отсечения по бюджетному правилу мы продавали валюту для стабилизации курса. Это и уберегло рубль от сильного обвала в 2020 году.
Судя по началу года, текущий год мог бы быть рекордным по объемам покупок валюты в ФНБ.
Но с 28 февраля 2022 года ЦБ приостановил покупки валюты для Минфина. И этих покупок нет по сегодняшний день
А сколько денег в ФНБ?
За последние годы в ФНБ накопилось около 9,1% ВВП страны. Это примерно половину годового бюджета. Динамика выглядит следующим образом.
Оценочная стоимость ФНБ
Как мы видим, почти каждый год объем ФНБ увеличивался. И сегодня это почти 200 млрд долларов. В текущем году объемы средств также увеличивались. Рублевые изменения связаны с переоценкой акций, валютных активов и золота.
Важно отметить, что в ФНБ под заморозкой санкциями находится в рублевой оценке примерно 3,7 триллиона рублей. Это евро, британские фунты и японские иены. Т.е. фактически у Минфина в распоряжении около 8,5 триллионов рублей или 140-145 млрд долларов средств ФНБ в текущих оценках.
Немного разобрались с ФНБ. Теперь возвращаемся к новому бюджетному правилу. Ведь в скором времени именно оно должно влиять на динамику валютных курсов.
Что известно о новом бюджетном правиле? Сколько валюты по нему может покупать Минфин? Способно ли это существенно повлиять на курс?
Стоит отметить, что официальных параметров нового бюджетного правила пока не опубликовано. Но есть некоторая информация в СМИ со ссылкой на официальные источники. Попробуем собрать эту информацию:
- точка отсечения цены нефти - 60 долларов за баррель,
- объем добычи нефти будет зафиксирован на уровне 9,5 млн баррелей в сутки,
- валюта для интервенций - юань.
Сейчас средняя цена нефти марки Urals составляет около 80 долларов при стоимости brent около 95 долларов. Т.е. берем примерно 30 дней по 9,5 млн баррелей и умножаем на разницу между 80 и 60 долларов. Получаем:
30*9500000*(80-60)=5700000 долларов или 5,7 млрд долларов потенциальных валютных интервенций в месяц.
Много ли это? Это примерно на уровне прошлого года или половина от январских объемов.
Если мы возьмем статистику от ЦБ по платежному балансу, излишек валюты от экспорта и импорта сегодня немного больше 20 млрд долларов в месяц. Убираем из этой суммы вывоз капитала. Здесь сложно сделать точные оценки, т.к. данная информация подробно более не публикуется. Но это может быть около 5 миллиардов долларов в месяц - примерно такую сумму россияне перевели за рубеж в июне. Предположим некоторое снижение сальдо платежного баланса за счет большего восстановления импорта и вероятного снижения экспорта. Думаю осенью оно составит около 15 млрд долларов. Добавим сюда тот факт, что не только Минфин копит валютную подушку, но и экспортеры в существенной степени оставляют валютную выручку. Эту цифру также сложно оценить. Но например, есть такая компания, как Сургутнефтегаз, на балансе которой находится около 60 млрд валютных активов в долларовой оценке.
Итого вполне можем получить полный выкуп излишка валюты на рынке уже с первых месяцев введения бюджетного правила. Возможно под такие вводные оно и могло рассчитываться.
Если так произойдет, то по разным оценкам это может привести к росту курса валюты до желаемых 70 рублей достаточно быстро. А вот дальше с таким экспортом и так и не восстановившимся импортом будет уже сложнее. Но постепенно мы все равно придем и к более высоким уровням.
Что делать людям желающим сохранить деньги?
В последнюю неделю в сети снова активно продвигается идея укрепления рубля к уровням 55 и возможно ниже. Даже Сбер сделал свой прогноз под 55 рублей за доллар. Допускаю, что так оно и произойдет в течение 2-3 недель. Но если заявления со ссылкой на Минфин в этот раз не являются блефом, чтобы хоть как-то укрепить рубль, то я бы поторопился с тем, чтобы создать себе валютную подушку до начала предполагаемых покупок в сентябре. Стоит Минфину зайти на рынок, и в считанные дни курс 55-60 уйдет в историю, а за 1-2 месяца мы с высокой вероятность вернемся к ранее нам привычным 75 рублям за доллар.
Еще немаловажный вопрос, как Минфин распорядится с уже накопленными с марта рублями в ФНБ. Будут ли эти деньги хотя бы частично конвертироваться в юани? Это может существенно повлиять на рынок, т.к. сумма в текущем году рекордная и навскидку накопилось уже не менее 30 млрд долларов из расчета предполагаемой новой формулы. С таким объемом покупок, если растянуть его до конца года, можно вообще легко загнать курс к 80 и выше.
Еще хотел бы поделиться предположением о том, почему бюджетное правило не появилось еще в мае-июне, когда рубль начал рекордно укрепляться. Здесь было несколько факторов:
- низкая ликвидность юаня, т.е. любые существенные покупки приводили к отклонению между внутренним курсом и курсом юаня на внешних рынках,
- неработающий маркетмейкер по юаню, т.е. при появлении таких перекосов в курсах, не было участника рынка, который бы выправлял ситуацию, совершая дополнительные покупки или продажи. Отмечу, что самым крупным маркетмейкером по юаню является Bank of China,
- давали временной лаг для восстановления импорта по низким ценам с цель снижения инфляции и закрытия дефицитных областей.
Сейчас объемы торгов юанем уже приближаются к объемам по евро и доллару, да и отклонения курсов практически отсутствуют. Видимо появились какие-то договоренности с основным маркетмейкером.
Недавно делал статью на тему того, как изменился валютный рынок с начала года и как юань приближается к евро и доллару в оборотах на Мосбирже. Там про юань написано подробней и здесь не хотелось бы повторяться. Можно ознакомиться по ссылке: Дедолларизация и юанизация. Как меняется валютный рынок в России? Какие опасности таит юань и заменит ли он доллар?
И на последок хотелось бы сказать, что если учесть, что доллар по 60 и ниже очень невыгоден для бюджета, то с новым бюджетным правилом уже вряд ли будут сильно затягивать и сегодняшняя публикация Ведомостей со ссылкой на начало тестовых покупок валюты в сентябре скорее похожа на правду, которая развернет наш временно крепкий рубль уже в совсем обозримой перспективе
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
Ссылка на telegram: https://t.me/FinanBlogger. Анонсы, важные новости, а также информация по моим сделкам в режиме реального времени
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Вырезки из статей и информация внутри торгового дня для интересующихся фондовым рынком.