В данной публикации будет много цифр и мало слов. Сургутнефтегаз - это та компания, которая говорит сама за себя. Эту компанию часто упрекают в излишне консервативных подходах. Но данные подходы себя оправдывают в сегодняшнее время.
Отметим также, что это самая закрытая публичная компания в нашей стране. По ней даже не известен состав акционеров.
Пойдем по порядку.
Устойчивость к санкциям
Сургутнефтегаз очень стабилен в добыче нефти. Объем добычи не меняется последние лет 10 и равен 60-62 млн.т. Ищем новости по 2022. Они косвенно помогут определить, есть ли провал в объемах.
По текущему году нашел статью от коммерсанта: https://www.kommersant.ru/doc/5536045. Датирована августом 2022. В ней фигурирует цифра за июль 162 тыс.тонн в день. Умножаем на 365. Получаем 59,1 млн.т в за год. Т.е. без падения объемов.
В связи с этим можем предположить, что экспорт компании сильно не пострадал.
Финансовые показатели
Здесь начинается самое интересное. Сделал некоторые расчеты.
Начать бы хотел с того, что компания всю прибыль за вычетом дивидендов исторически направляет на валютные депозиты.
Депозиты Сургутнефтегаз на отчетные даты по годам
Как вам цифра в 50 млрд долларов? Это примерно 1/7 годового бюджета страны.
Компания каждый год платит дивиденды. Их даже очень легко посчитать. Стабильные дивиденды на привилегированные акции. 40% от прибыли на акцию:
- за 2017 - 1,38 руб - 4,13%,
- за 2018 - 7,62 руб - 18,16%,
- за 2019 - 0,97 руб - 2,69%,
- за 2020 - 6,72 руб - 14,65%,
- за 2021 - 4,73 руб - 14,28%.
Средняя дивидендная доходность по привилегированным акциям за 5 лет - 8,78%.
В структуре прибыли компании существенную часть занимает переоценка валютных депозитов и процентные доходы. Посчитаем по годам прибыль без учета этих показателей.
Расчет прибыли Сургутнефтегаз без учета валютной переоценки и процентных доходов, млрд руб
А из этой таблицы мы видим, что как только дешевеет нефть, компания недополучает прибыль по основной деятельности, но с излишком компенсирует разницу за счет ослабления рубля при дешевой нефти. Самый наглядный - 2020 год, дне прибыль от переоценки и процентных доходов примерно в 4 раза превысила прибыль от основной деятельности.
В этом и есть главная особенность Сургутнефтегаза. Его валютная подушка делает его почти всегда безубыточным. И чем сильнее кризис и девальвация рубля, тем большую прибыль получит Сургутнефтегаз. Тем больше он заплатит дивидендов.
Прогноз прибыли на 2022 год Сургутнефтегаз
Пробуем оценить прибыль на 2022 год. Подробные выкладки делать не буду, чтобы не растягивать статью. Напишу лишь, что прибыль достаточно линейна к курсу валюты и стоимости нефти. За 2022 год возьмем среднюю стоимость нефти 80 при прогнозе в 106 долларов за баррель. Это потенциальная скидка на российскую нефть. Взяли скорее с запасом. Да и цена ошибки на 20-30 млрд рублей по прибыли будет несущественна на фоне потенциальной переоценки 50 млрд долларов депозита.
Итого получили прогноз по прибыли без учета валютных переоценок и процентных доходов:
И теперь самое главное. Переоценка валютных доходов. и процентные доходы. Здесь все зависит только от курса на 31.12.2022. Посчитаем под разные курсы: от 60 до 80. Процентные доходы оценим пропорционально сумме депозита.
И видим мы любопытную картину. Если курс доллара к концу года дойдет хотя бы до 70, то мы уже получим двухзначную дивидендную доходность по привилегированным акциям, а дальше с ростом этой валютной подушки наша доходность будет только возрастать.
Прогноз стоимости акций Сургутнефтегаз
А теперь разбираемся со стоимостью акций. Помните, в названии темы было что-то про плечо? Сейчас покажу.
В таблицу собрал собственный капитал на конец года, сумму валютных депозитов и капитализацию компании на 1 августа следующего за отчетным года.
Итого мы можем купить компанию без долгов, более чем в 4 раза дешевле ее балансовой стоимости. Кроме того, у компании на счетах депозитов в 3 раза больше, чем она стоит. Как вам такое кредитное плечо? Да еще с перспективой получить двухзначные дивиденды.
Попробуем понять недооцененность акций. С аналогами эту компанию сравнивать нельзя. Аналогов у нее по большому счету нет.
Стандартные оценки по коэффициентам прибыли и выручки тоже не подойдут. С основной деятельностью настолько все линейно уже 10 лет, что изменений здесь не стоит ожидать.
Сравним акций относительно величины собственного капитала.
Среднее отношение собственного капитала к капитализации в 2017 - 2020 году составило 3,08. Сейчас этот показатель 4,41. Т.е. акции недооценены от своих средних значений на 4,41/3,08-1=43,18%.
Таким образом, обычные акции достойны стоимости 40,38, а привилегированные 42,08. Сделаем скидку на санкции, все равно получим не менее 30% потенциала к росту. Еще можно добавить сюда вероятные дивиденды по привилегированным акциям в следующем году. Это мы поймем 31 декабря по курсу доллара на эту дату.
Обыкновенные или привилегированные акции покупать - сложно ответить. В разные годы относительно друг друга они вели себя по-разному. Я бы купил пополам, а в случае появления перекоса внутри года, постарался бы перевести все в привилегированные при ожидании хороших дивидендов.
Есть ли риски?
Риски есть:
- Непонятна судьба валютных депозитов в текущем году. Могли конвертировать в рубли, могли оставить в долларе, а это дополнительные инфраструктурные риски, а могли перевести в юань, что пожалуй, предпочтительней. Могли продать дороже 100 рублей за доллар в марте. Но вряд ли в такой консервативной компании могли на это решиться.
- Санкции. Нет понимания как они дальше будут развиваться и как это скажется на ценах на российскую нефть и газ и на объемы продаж этих ресурсов. По нефтяным санкциям огромное количество материалов в сети, не буду повторяться.
- Компания может пересмотреть как дивидендную политику, так и подходы к накоплению капитала в сегодняшних условиях.
Но не слишком ли огромен дисконт за такие риски? Не слишком ли дешево купить компанию почти в 4,5 раза дешевле ее балансовой стоимости и в 3 раза дешевле денежных средств, находящихся на ее счетах? Долгов, кстати, у компании нет. Зато есть собственный банк, где вероятно и "работают" накопленные денежные средства.
В окончании хотел бы показать график.
Из графика мы видим, что акции сейчас на уровне цен 2013 года. В пике они стоили более 50. Рынок явно забыл про эту компанию.
Из вышеизложенного готов сделать вывод о том, что акции Сургутнефтегаза присоединятся к акциям Белуги в моем долгосрочном портфеле. И также займут в нем достойные 5%. А дальше ищем новых кандидатов. У меня уже есть несколько на примете. О своих находках, сделках и результатах обязательно поделюсь в своем телеграм канале.
А с моим портфелем вы можете ознакомиться в разделе "портфель на миллион" на Дзен.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Спасибо за внимание. Если понравилось - ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
Ссылка на telegram: https://t.me/FinanBlogger. Анонсы, важные новости, а также информация по моим сделкам в режиме реального времени.
Пульс от Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/FinanBlogger/. Вырезки из статей и информация внутри торгового дня для интересующихся фондовым рынком.