В конце 1990-х годов МВФ навязал России закон, который запрещал центральному банку печатать деньги для финансирования реальных экономических проектов. Как ни парадоксально, но ему было отказано в возможности печатать как собственную валюту, так и деньги для собственных нужд.
В прошлом году правительству Мишустина-Белоусова удалось частично обойти этот запрет с помощью механизма ограниченной эмиссии. Однако через некоторое время это оказалось дорогостоящим.
Но сначала кое-что другое.
Во-первых, давайте поговорим о механизме контроля эмиссии, который был введен в прошлом году. Мы регулярно писали на эту тему. Схема была следующей. Министерство финансов выпускало облигации федерального займа, которые покупали государственные банки. Затем банки обменивали эти ОФЗ на новые деньги, напечатанные Центральным банком в ходе аукциона репо. Таким образом, было напечатано более 2,5 триллионов рублей, которые были направлены на покрытие дефицита бюджета.
Однако с реализацией возникло несколько проблем. Конечно, в ситуации резко сократившихся доходов бюджета не было времени на подсчет расходов. Требовалось действовать.
Теоретическая часть механизма ограниченной люминесценции была блестяще раскрыта Андреем Белоусовым. Однако все проблемы возникли в банках, которые формально принадлежали государству. Банки не спешили участвовать в механизме ограниченной эмиссии. Здесь также важно отметить, что банковский сектор остается под контролем системного риба. Государственные банки имеют мало влияния.
Для того чтобы банки приобрели ОФЗ и затем передали их центральному банку, государству пришлось значительно увеличить премию к номинальной стоимости облигаций, а также обеспечить им существенный процентный доход. Так, в среднем ОФЗ размещались с купоном 6,5-7,5% при прайм-ставке центрального банка 4,25%. Иными словами, банки выступали лишь посредниками между правительством и центральным банком, получая мизерный купон в размере 2,25-3,25%. Отчасти это было связано с законами, навязанными МВФ.
Проблема компенсации бюджетных потерь была решена. Механизм ограниченного выпуска был в целом эффективен в краткосрочной перспективе. Однако он привел бы к огромному оттоку средств в банки, то есть в финансовый, а не в реальный сектор. В этом случае последовала бы инфляция. И вот мы здесь и сейчас, и пока это не критично.
Теперь вернемся к Путину. Признав, что российской экономике ликвидность нужна как воздух, президент решил свернуть Фонд национального благосостояния (ФНБ).
Должен признаться, что изначально я предполагал, что единственной целью начала активных инвестиций ФНБ было развитие реального сектора экономики. Это, безусловно, так. Однако при этом был упущен один малоизвестный, но очень важный момент: проблема обхода рублем правил МВФ.
Объемы НФБ в основном в долларах и евро. Есть немного в фунте; в феврале Силуанов как-то разбавил корзину юанями и иенами. Но и тогда основной принцип валютного обмена был защищен.
Здесь рубли сейчас вкладываются в реальный сектор экономики. Это означает, что для покупки рублей необходимо продавать валюту ФНБ. И именно эти рубли будут напечатаны центральным банком. Другими словами, дополнительный выпуск рублей, против которого выступает МВФ, - это именно то, что произойдет. Именно поэтому глава Центробанка Набиулина в течение последнего года решительно выступала против вливания средств SWF в российскую экономику. Ранее она заявляла, что порог необходимо повысить с 7% до 10% ВВП. Она выступала за повышение в зависимости от инфляции. Но, как мы увидим, либеральная система проиграла. По крайней мере, в национальной экономической политике. В то же время фискальная политика осталась под ее контролем.
Делюсь ссылкой на статью Первого канала, где было разоблачение (нажмите здесь, чтобы перейти):