Механизм и формы привлечения финансирования посредством токенизации
Механизм привлечения финансирования посредством цифровых инструментов (токенов) в целом универсален. В настоящее время этот рынок переживает стадию бурного развития. На конец декабря 2020 г. в мире было зарегистрировано более 7000 различных проектов финансирования на сумму около 40 млрд долл. США.
Исследования показывают, что наибольшее распространение получили следующие формы привлечения финансирования посредством выпуска токенов:
• первичное предложение «монет» (initialcoin offering - ICO);
• первичное «биржевое предложение» (initialexchange offering - IEO);
• децентрализованные финансы (DeFi);8
• секьюритизированное предложение токе-нов (security token offering - STO)
Привлечение средств посредством ICO было популярно на протяжении 2014-2018 гг., то есть на ранних этапах развития цифровых технологий в финансовой сфере.
Анализ проведенных ICO/IEO показывает, что значительная доля привлеченных таких образом средств приходилась на проекты по развитию торговых и платежных систем, а также в области блокчейна и интернета.
Наибольший пик ICO пришелся на 2017 г. Вместе с тем, несмотря на рост общего числа финансируемых проектов, популярность данной формы финансирования в настоящее время переживает значительный спад как среди эмитентов, так и среди инвесторов.
По мнению экспертов, основными причинами этого явления послужили:
1. несовершенство или отсутствие законодательства;
2. значительные риски и незащищенность инвесторов;
3. многочисленные случаи мошенничества, а также недобросовестности и некомпетентности инициаторов проектов.
Выделенные проблемы, связанные с проведением ICO, привели к появлению других инструментов привлечения финансирования. Так, с начала 2019 г. начал завоевывать популярность такой инструмент, как IEO. Только за первый квартал этого года с помощью данного инструмента было профинансировано 23 проекта на общую сумму свыше 180 млн долл. США9. Первое IEO было проведено известной криптовалютной биржей Binance.Данный инструмент, по сути, представляет собой более прозрачный и безопасный способ проведения ICO. В отличие от последнего, проекты для IEO предлагают не компании, а торговые площадки (криптовалютные биржи), которые сами производят их оценку и отбор.
Еще одним отличием IEO от ICO заключается в том, что в нем могут участвовать только имеющие депонированные эквивалентным суммам средства в наиболее популярные криптовалюты в электронных кошелках на этой бирже инвесторы.
Изначально IEO должны были привлекать инвесторов безопасность и гарантия непосредственно размещения. Так как процедура IEO имеет строгие стандарты централизованной торговой площадки, инвесторам существенно проще разобраться в процессах его проведения. Проверка проекта самой площадкой снижает риски технических проблем, после размещения проект не может «исчезнуть». Также маркетингом и листингом занимается торговая площадка, что снижает затраты инициатора проекта и гарантирует привлечение внимания опытных инвесторов.
Удачные проекты обеспечивают рост репутации торговой площадки, привлечение клиентов и повышение комиссий. Однако IEO в полной мере не соответствует заданным стандартам – ключевыми проблемами являются: мошенничество, взломы и зачастую низкое качество проектов. Примером такого проекта является токен Fetch..ai, в свое время имевший высокий рейтинг: прибыль от владения которым вначале превышала 300 %, но к концу 2020 года произошло падение от его первоначальной цены на 50%. Также существенным недостатком IEO является его непригодность для реального сектора.
Поскольку IEO предполагает использование криптовалют, его привлекательность для инвесторов существенно снизилась: на конец 2020 года, согласно порталу Foundico.com, предполагалось порядка 130 проектов, из которых всего три имели рейтинг выше девяти по десятибалльной шкале.
В данный момент IEO работает над повышением эффективности и минимизацией потенциальных рисков.
Как уже было сказано выше, токен имеет возможность представления в цифровой форме большинства активов (токенизация), что лежит в основе инструмента привлечения финансирования STO.
Принцип STO заключается в трансформации в цифровую форму актива через выпуск соответствующего токена или смарт-контракта с использованием технологий распределительного реестра. Токен обеспечивается эквивалентным объемом базового актива, резервируемого с целю поддержания стоимости токена.
Условия выпуска позволяют приобретать токен как за криптовалюты, так и за фиатные деньги. После выпущенные под базовый актив токены уходят в обращение на бирже и доступны к свободной купли-продажи при сохранении свойств базового актива таких, как:
1. Право собственности или займа
2. Выплаты процентов/ дивидентов и т.д.
Также токен зависит от цены базового актива и предусматривает обмен как на непосредственно базоввый актив, так и на его удельную часть, а также фиатные деньги. Технологии распределительного реестра способствуют прозрачности сделок, а также контроль их регуляторм. Таким образом, STO – привлекательный и легальный инструмент привлечения финансирования альтернативный эмиссии прочих финансовых инструментов, а делимость стоимости базового актива (в теории безграничная), позволяет участие в STO широкого круга инвесторов.
Первая в истории токенизация - эмиссия стейблкоинов, выпущенных на фиатные валюты – доллар США и евро. Самый известный стейблкоин – USDT от Tether, эмитированный в 2015 году, имеющий стоимость равную 1 долл. США; он функционирует на всех популярных блокчейнах: Bitcoin, Ethereum, Tron. Общая капитализация USDT на конец 2020 года превышает 20 млрд. долл. США.
Для токенизации также подходят такие объекты, как финансовые активы и биржевые товары. То есть все от аций и облигаций до металлоф, нефти и газа. Площадка Currency.com предлагает токенизацию более двух тысяч активов, в том числе акции российских АО.
Еще одним перспективным направлением тонизации является IPO и Pre-IPO (первичное размещение), а также токенизация акций, выпущенных в обращение. При внедрении STO в IPO процедура размещения существенным образом упростится и ускорится. В 2019 году один из крупнейших такси-агрегаторов Gett воспользовался инструментом STO для проведения Pre-IPO. На эстонская площадке OKONTO инвестфонд DVC Drive Tech Fund S выпустил под привилегированные акции Gett токены GTT. Таким образом, данный пример показывает, что эмитентом токена может быть любое ЮЛ или даже ФЛ при условии владения долей базового актива, что имеет свои достоинства и недостатки. К недостатком можно отнести риск ненадлежащего обеспечения токена базовым активом. Так, капитализация USDT на конец 1 -го квартала 2021 г. превысила 43 млрд долл. США, а его обеспеченность фиатными деньгами составляла около 75%. Такие риски присущи и другим токенам и площадкам.
Еще одна проблема – отсутствие должного контроля эмиссии токена акционерами в пределах их доли в базовой компании, а также превышающей эту долю в пользу конкурентов.
Поскольку для токенизации наиболее подходящие базовые активы – биржевые активы. Следовательно, можнно прогнозировать, что токенизация в РФ будет в первую очередь затронет крупнейших сырьевых компаний, а именно их биржевые товары: нефть, газ, металлы и т.д., на которые выпустятся утилитарные цифровые права (utility-токен). В перспективе бенефициарами токенизации в России могут стать телекоммуникационные и интернет-компании, обладающие развитыми экосистемами и услуги которых могут быть токенизированы.
Интерес также вызывает токенизация форвардных контрактов в реальном секторе так, как она в перспективе повысит их ликвидность, безопасность и гибкость. Однако современное российское законодательство сдерживает внедрение токенизации и цифровых инструментов, в целом, публичными компаниями, что ограничивает потенциал привлечения финансирования через эмиссию utility-токенов на их товары и услуги.
Субъекты МСП также остро нуждаются в гибких инструментах привлечения финансирования, на которых в первую очередь и ориентирована токенизация.
Основными проблемами остаются высокие риски, низкая ликвидность и низкий уровень развития торговых площадок, пригодных для размещения токенов, а также незаинтересованность инвесторов.
Данную проблему возможно решить посредством внедрения специальной торговой площадки, секции на московской бирже или внутри экосистемы крупного государственного банка для операций с токенами субъектов МСП.
Токенизация активов может быть полезна и населению, в частности позволит осуществить справедливое распределение национального богатства (земли, ископаемых и прочее), а также, собственно, получаемых от его пользования доходов, которые должны принадлежать населению Российской Федерации. В отличие от ваучерной приватизации токенизация может действительно решить эту сложную социальную проблему через эмиссию токенов и распределения их между всеми гражданами страны.