Добрый день господа.
Итак, как и обещал давайте разберем отчет одной из компаний, соизволивших нам его показать😁
Сегодня предлагаю посмотреть на РусАгро, тк котировки РусАгро находятся там же, где и были до отчета, а разбора в сети до сих пор ни у кого нет, тк банально никто из инвестсообщества не разбирается в сельхозке.
Будем исправлять😉
Давайте вместе посмотрим насколько справедлива сегодня оценка и какой дисконт в акциях из-за обращения в форме расписок.
Все таки агросектор это моя специализация как и нефть, поэтому мы постараемся посмотреть немного глубже, чем большинство аналитиков, которые просто процитировали отчет - я обожаю такую аналитику😁
Отчет можно посмотреть по ссылке и в целом я настоятельно рекомендую его немного "покурить" - он короткий, очень простой и достаточно наглядный что бы вы могли смотреть и понимать о чем я пишу. Тк он операционный - там нет цифр в которых вы можете запутаться.
Во 2-ом квартале 2022г выручка «Русагро» по сравнению со 2-ым кварталом 2021г выросла на 17% или 9.7 млрд руб, однако это не так важно как показатель за полгода.
За полгода консолидированная выручка выросла на 22.8 млрд рублей в деньгах и на 21% в процентном соотношении.
Это хороший показатель и дальше я обьясню почему, сейчас просто запомним эту цифру.
Дальше посмотрим по сегментам и обьемам.
Первый сегмент - масложировой.
Он же - главный.
За 6 мес 22года обьем производства снизился по отношению к прошлому году на 3%
Что касается реализации - то масложировая продукция делится на потребительскую и промышленную.
Что касается потребительской - то значительное снижение продаж мы наблюдаем в масложировой продукции - на 16%
При этом значительного снижения в производстве не наблюдается.
Снижение же продаж наиболее сильное мы видим во втором квартале.
Если в первом квартале в сравнении с 21г снижение реализации всего на 3тыс тонн, то во втором квартале снижение на целых 23тыс тонн или 24% к прошлому году, производство во втором квартале при это было больше чем в первом на 3%.
При этом молочная продукция осталась на +/- том же уровне.
В чем же проблема?
Проблема в квотах на экспорт масла и шрота с 15 апреля по 31 августа.
Так как молочная продукция продается в основном на внутреннем рынке - она практически не пострадала, в отличии от масложирового сегмента, в котором доля экспорта в продажах очень весома.
При этом поскольку снижения производства не наблюдается - скорее всего продукция просто складируется для продажи при появлении такой возможности.
Теперь о возможности - квота истекает 31 августа, при этом 17 июля Минсельхоз РФ распределил дополнительные квоты на экспорт подсолнечного масла и шрота.
Как сообщается в приказе ведомства, размещенном на его сайте, квота на экспорт подсолнечного масла распределена между 54 компаниями, шрота - между 21.
РусАгро так же попало в список компаний получивших расширенные квоты на экспорт подсолнечного масла.
Поэтому в третьем и четвертом квартал мы можем ожидать значительное улучшение в реализации, что при текущих высоких ценах должно принести огромную выручку, тк вы могли наблюдать, что даже слабые результаты продаж за первые полгода смогли принести +21% к выручке, а масложировой бизнес в структуре выручки РусАгро занимает примерно 40%.
То есть к концу года при неизменных условиях можно ожидать рост выручки более чем на 30% по отношению к прошлому году.
Что касается реализации промышленной масложировой и молочной продукции, то второй квартал был слабее аналогичного в 21г, но первый был наоборот сильнее и по итогам полугода снижение произошло на 17 тыс тонн, те примерно на 3%
Продажи шрота сократились на 20% во втором квартале, однако в первом был рост на аналогичное количество.
При этом стоит отметить вот что.
Первое - шрота становится больше из-за снижение экспорта сои.
"Шрот (нем. Schrot, основное значение — «охотничья дробь»; тж. «крупа грубого помола») — концентрированный корм; побочный продукт маслоэкстракционного производства. Получается после экстрагирования жира из семян масличных растений"
РусАгро запускает производства по переработке сои, например "Приморская соя" на 50-60 тыс тонн сои и переработки в шрот и масло.
Экспорт сои падает по причине заградительных пошлин, в данный момент она составляет 20% от таможенной стоимости, но не менее чем 100 долларов за тонну. Такая величина будет действовать до 31 августа 2022 года.
Если вы посмотрите реализацию сои то сокращения объемов во втором квартале 22года по сравнению с 21г было на 80% (-56 тыс. тонн). По итогам полугодия сокращение было со 143 тыс тонн до 117, те на 18%
Так как основное производство сои находится в Дальневосточном федеральном округе и рассчитано на экспорт в Китай - транспортировка в Европейскую часть выходит слишком накладной и гораздо проще переработать сою в масло и шрот на месте.
Куда же идет шрот полученный из сои, если его продажи так же сократились из-за квот на экспорт.
Мы можем это увидеть в следующем сегменте - а именно мясном.
Производство свинины во 2-ом квартале 2022 года в живом весе на убой выросло на 9% (+7 тыс. тонн) в сравнении с 21г.
За полгода - рост был на 9 тыс тонн или 6%.
То есть вы прямо наглядно в цифрах можете увидеть куда пошла соя и соответственно шрот, тк свинина - это более высокомаржинальное производство и если у агрохолдинга есть такая возможность - он не будет продавать корма за копейки, а вложит их в рост поголовья, с которого потом заберет свою маржу в еще большем размере.
Ровно туда же идет кукуруза которую можно выращивать вместо зерна о чем мы поговорим в последнем пункте.
Это - правильный подход к ведению с/х бизнеса.
Продажи при этом выросли еще больше - на 10% за полгода 22 по отношению к 21, или на 12 тыс тонн.
По предпоследнему сегменту - сахарному, в целом все так же отлично.
Данные по производству не особо тут показательны, тк в прошлом году первые два квартала были слабыми и на бумаге все производство переехало в 4й квартал, но продажи - очень показательны.
Обьем продаж за полгода вырос на 21% - на 75 тыс тонн!
При этом продажи за второй квартал были больше чем за первый на 46%, а по сравнению с аналогичным кварталом 21года - на 62%!
Это рекордные результаты и мне действительно не понятно кто сожрал столько сахара😁
Если предположение некоторых аналитиков - что мы видим последствия панических скупок сахара некоторыми гражданами после начала СВО - подтвердятся на презентации, то я буду хохотать как умалишенный😆
Последний сегмент - сельхозхозяйственный.
Про сою мы уже поговорили, осталось поговорить про зерновые.
Здесь падение продаж можно назвать драматическим и если продажи кукурузы выросли почти вдвое, то что касаемо пшеницы - сокращение за полгода было на 166 тыс тонн или 46%
При этом если в первом квартале продаж пшеницы было меньше на 64 тыс тонн и это компенсировалось удвоенными продажами кукурузы, то во втором квартале сокращение пшеницы было уже на 103 тыс тонн.
Причина одна - высокая плавающая пошлина на экспорт пшеницы и бессмысленная схема возврата средств через субсидии. Это не работающая схема и поскольку отменять ее судя по всему не собираются - рынок "пофиксит" это сам, агрохолдинги просто перепрофилируются, убрав из сева излишек зерновых в пользу кормовых. Пострадают как обычно мелки крестянско - фермерские хозяйства, однако в нашей стране к этому не привыкать.
Потом государство будет субсидировать разоренные мелкие КФХ и стимулировать агрохолдинги к выращиванию зерна, уберет или сократит пошлину и все по кругу, но это уже совсем другая история😁
В целом - такой вышел отчет.
Теперь ждем публикации финансовых результатов по МСФО за II квартал, которые ожидаются 8 августа.
Если подытожить исходя из выручки - то 3й и 4й кварталы обычно являются еще более прибыльными.
В начале статьи, говоря о выручке - я сказал запомнить эту цифру, так вот исходя из всех квот и пошлин, многие из которых заканчиваются в августе и компания просто придерживала продукцию для реализации - можно нафантазировать какими выйдут следующие 2 квартала.
Компания растет с огромной скоростью.
Выручка за 6 месяце этого года соизмерима с выручкой за весь 2019г, то есть за 3 года - компания выросла в 2 раза!
Это отличный показатель.
Чистая прибыль практически удваивается каждый год и возможно в этом году после МСФО мы увидим ЧП за полгода в размере 30-40млрд.
Если это будет так - то минимальная оценка в пересчете на акцию должна составлять 1500-1600р (и я сейчас не о справедливой оценке) те в 2 раза выше текущей оценки - дисконт за счет расписок составляет порядка 50% стоимости.
О дивидендах пока говорить рано, но в целом у меня хорошее впечатление от работы РусАгро с миноритариями и думаю к следующему дивсезону вопрос решится.
На этом все, надеюсь вам было полезно, можете делится этим обзором среди тех кто держит РусАгро, тк я почти уверен что более подробного разбора этого отчета не сделал никто, тк банально агрономов среди инвесторов не особо много😁
Хорошего вам дня✋