Несмотря на резкий рост волатильности курса рубля в последние дни – коррекция доллар-рубля по отношению к минимальной отметке прошлой недели достигала 5 рублей (интервал 50.0-55.0) – мы видим пространство для улучшения краткосрочного прогноза до 65 рублей за доллар США. При этом мы сохраняем среднесрочную направленность курса на диапазон 70-80 рублей на рубеже 2022 – начале 2023 гг, отдавая дань попыткам экономического блока правительства вернуть курс к более «справедливому» уровню.
В вопросе оценки «справедливого» курса уместны различные методологические подходы, однако ни один из них сейчас не выглядит универсальным решением по причине трех неопределенностей.
Первая – это перспектива сохранения экспортных доходов и скорость восстановления импорта. Иными словами, вступление в действие санкционных инициатив западных стран может привести к потерям физических объемов торговли, но быть с избытком компенсировано высокими (даже с учетом дисконтов) экспортными ценами.
Импорт, в свою очередь, может иметь склонность к восстановлению до докризисных уровней, но имеет мало оснований (из-за слабого внутреннего спроса) для опережающей динамики. Таким образом, профицит торгового баланса во 2п’22 (Росбанк: $140 млрд) может оказаться не сильно хуже 1п’22 (Росбанк: $160 млрд), как и профицит текущего счета - $120 млрд во 2п’22 против $140 млрд в 1п’22.
Вторая – низкая гибкость капитального счета. Иными словами, это способность и желание российских компаний накапливать валютные остатки в размерах и пропорциях, соизмеримых с показателями предыдущих лет. После введения послаблений Банка России в части требований по репатриации экспортной выручки и объемов обязательной продажи, очевидно, ставка сделана на размещение средств в зарубежных юрисдикциях. Однако санкционные риски евро и доллара, а также ограниченная ликвидность рынков альтернативных валют выступают в роли фактора, сдерживающего отток капитала (Росбанк: -$50 млрд во 2п’22).
Более того, репатриация иностранного капитала может долгое время оставаться запрещенной. В сухом остатке, избыток валютной ликвидности хоть и замедлится под воздействием либерализации требований о репатриации, но продолжит накапливаться.
Третья неопределенность заслуживает особого внимания – это эндогенность валютного курса по отношению к политике экономических властей. Координация усилий Минфина и Минэкономики в целях проведения валютных интервенций (отказа от части расходов в пользу покупки валюты на эти средства) при весьма ограниченных предпосылках может стать если не «железобетонным» аргументом для изменения стоимости рубля, то хотя бы поворотным механизмом в тренде последних недель. Важен не только объем таких операций, но и настройка ожиданий рынка. Если Минфин окажется готов потратить до 1.0 трлн руб. на покупку валюты (примерно по $7.5 млрд в 3 и 4 кварталах), то этого может оказаться достаточным для смещения «справедливой» оценки курса рубля выше значения 65.0. Однако, как мы писали ранее, вопросы участия Минфина осложнены слабо развитой структуры рынка альтернативных валют и потенциальными ценовыми искажениями от объемных централизованных покупок.
Подводя итоги, формирование курса рубля во 2п’22 будет проходить под влиянием уже заложенных процессов (перестройки мировых цепочек поставок и стремления к использованию альтернативных валют при расчетах и размещении средств), однако оно будет неотъемлемо от эндогенных параметров – действий властей и их способности сформировать ожидания участников рынка касательно эффективности ухода от образовавшихся перекосов на валютном рынке (избытка «недружественных» твердых валют и развития сегмента «дружественных» валют).
*Настоящий обзор предназначен исключительно для информационных целей. Любое предоставление ПАО РОСБАНК («Банк») информации в рамках данного обзора не должно рассматриваться как предоставление неполной или недостоверной информации, в том числе как умолчание или заверение об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения сделок, или как обязательство заключить сделки на условиях, изложенных в данном обзоре, или как оферта, если иное прямо не указано в данном обзоре. Банк не несет ответственности за убытки (реальный ущерб и/или упущенную выгоду) от использования настоящего обзора и/или содержащейся в нем информации. Все права на обзор принадлежат Банку, и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения Банка. Любая информация (включая информацию о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д.), указанная в настоящем обзоре, является индикативной (примерной) и может быть в любое время изменена, в том числе в результате изменения рыночных условий. Информация о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д. приведена на основании данных, полученных Банком из внешних источников. Банк не гарантирует правильность, точность, полноту или релевантность информации, полученной из внешних источников, несмотря на то, что эти источники разумно оцениваются Банком как достоверные. Настоящий обзор ни при каких обстоятельствах не представляет собой консультацию или индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты, сделки или операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В настоящем обзоре не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Перед заключением какойлибо сделки с финансовым инструментом или инвестиций в финансовый инструмент вам следует провести свою собственную оценку финансового инструмента; его соответствия вашим инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска; его преимуществ, в особенности его налогообложения, не полагаясь исключительно на предоставленную вам информацию, путем получения юридических, налоговых, финансовых, бухгалтерских и иных профессиональных консультаций с тем, чтобы убедиться, что финансовый инструмент вам подходит. Банк не несет ответственности за ваши возможные убытки как инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. Ваша ответственность, в том числе, состоит в том, чтобы определить, уполномочены ли вы заключать сделки с либо инвестировать в какие-либо финансовые инструменты.