После серьезного обвала в феврале-марте многие инвесторы поняли, что ошиблись со своим риск-профилем и решили увеличить долю облигаций в своем портфеле. Причем некоторые ударились в крайность и отвели долговым бумагам главную роль в формировании собственного капитала, предпочитая безопасность рыночной волатильности.
Но так ли безопасны облигации? Ответ на этот вопрос я начну чуть издалека.
Все мы знаем, что британцы окончательно оккупировали Индию к концу XIX века, но мало кто слышал об одной из их главных проблем там — о кобрах. Этих ядовитых змей в Индии было очень много и они вызывали серьезные неудобства.
Для борьбы с ними правительство Великобритании создало программу, по которой они платили каждому, кто принесет в местную администрацию мертвую кобру. И эта идея сработала — количество мертвых змей просто поражало воображение.
Но чуть позже британцы поняли, что индийцы их просто обманывают. Чтобы заработать на этой программе, они начали создавать фермы для разведения кобр, убивать их и получать вознаграждение :)
Как только британцы обнаружили эту схему, они прекратили программу выкупа мертвых змей. Что оставалось делать индусам? Кобры стали бесполезны, и они просто выпустили их на свободу. В итоге, их количество в Индии увеличилось.
Эта история получила название «эффект кобры» и иллюстрирует закон непреднамеренных последствий. Он заключается в том, что некоторые решения, направленные на достижение определенных результатов, могут случайно привести к противоположным.
Эффект кобры трудно предугадать, и он довольно часто проявляется в инвестициях. Примером может быть ситуация, когда при желании накопить большой капитал, инвестор вкладывается в крипту и теряет почти все свои деньги.
Но и есть и менее очевидная ситуация, и связана она как раз с облигациями. Какие ассоциации у нас возникают с ними? Низкий риск, безопасность, сохранение капитала. Все это верно, но лишь на очень коротком промежутке времени — в течение длительных периодов облигации приводили совсем к обратным результатам.
Сейчас реальная доходность облигаций в лучшем случае равна нулю, что никак не помогает сохранению вашего капитала. Для наглядности давайте рассмотрим реальную доходность 10-летних облигаций США с 1928 по 2016 год (в России ситуация будет аналогичной, просто у нас нет такой длинной истории рыночной статистики):
Хоть среднее значение и равно 2%, но оно сильно искажено аномально высокой доходностью 1980-х годов. Если же мы посмотрим на доходность по десятилетиям, то в течение периода 1940-1970-х годов она была отрицательной или близкой к нулю:
Получается, что целых 40 лет защитный инструмент никак не защищал капитал от обесценивания.
Так эффект кобры проявляется в облигациях. Пенсионеры, боящиеся потерять свои деньги, переводят их в облигации для безопасности. В течение первого десятилетия все относительно нормально, но потом инфляция и налоги на купоны медленно истощают их сбережения и вероятность старости в нищете стремительно растет.
Решение обеспечить безопасность сделало пенсионера намного более уязвимым в долгосрочной перспективе. Ник Мюррей так описал это в своей книге:
Количество ваших денег вряд ли будет меняться, независимо от ситуации на рынке. Вы будете получать небольшой текущий доход и спать как младенец. Но однажды — и этот день может наступить только через 20 лет — у вас кончатся деньги. Идеальная безопасность на этом этапе вашей инвестиционной жизни — полная незащищенность на другом.
Нет такой вещи, как отсутствие риска. Есть только выбор, чем рисковать и когда рисковать.
Действительно, риск облигаций проявится гораздо позже, в отличие от риска акций. Но если ваша цель действительно создание и сохранение капитала, то без последних не обойтись.
Если вы не хотите волатильности, то ваш результат будет посредственным. Для случая с портфелем, забитым на 80-100% облигациями, хорошо подходит фраза Бенджамина Франклина:
Те, кто отказываются от доходности ради безопасности, не заслуживают ни доходности, ни безопасности.
Получается, что от облигаций стоит отказаться? Нет, ни в коем случае. Они не станут источником вашего богатства, но позволят при этом решить другие задачи:
- снижение волатильности портфеля во время падения рынка — облигации, как правило, имеют низкую корреляцию с акциями;
- восстановление первоначального баланса портфеля — продажа облигаций позволит купить сильно упавшие акции.
Успех в инвестировании, прежде всего, кроется в вашем поведении, а не в хорошей аналитике. Облигации могут выступить хорошей страховкой для вашей психики, когда «на улицах льется кровь и свистят пули». Но и об «эффекте кобры» забывать ни в коем случае нельзя :)
Телеграмм-канал "Разумное инвестирование" - дополнительные материалы, инфографика, статистика.
Всем спасибо за внимание!