На моём канале уже были публикации о том, почему не стоит ориентироваться на дивиденды. Но сегодня посмотрим на эту тему немного с другой стороны. Возможно, эта статья заставит вас многое переосмыслить, поэтому обязательно дочитайте её до конца, даже если читали предыдущие публикации на эту тему. В этой статье я наглядно покажу, почему продажа акций не всегда означает проедание капитала. А также покажу, почему можно вполне безопасно тратить не только дивиденды, но и постепенно продавать свои акции
Пример с компанией
Для начала представьте себя совладельцем какой-то компании. Пусть она занимается производством каких-либо товаров народного потребления. Вы владеете 10%. Это даёт вам право на получение 10% прибыли этого бизнеса. Общая капитализация (стоимость всех акций) составляет 10 млн долларов. Значит ваша доля стоит 1 млн долларов. Так было не всегда, акции выросли до этого уровня. Обратите внимание, что для вас не имеет никакого значения количество ваших акций. Например, это может быть 1000 бумаг по $1000 каждая или 5000 бумаг по $200 каждая – это та же сумма. Другими словами, вас должен интересовать размер вашего капитала, а не количество акций. Нет разницы между тем, чтобы иметь немного дорогих акций или много дешёвых. Но давайте скажем, что одна акция этой компании стоит $100, значит, всего в обращении находится 100.000 акций, а у вас их 10.000 – десятая доля компании.
Теперь повнимательнее посмотрим на этот бизнес. У компании есть завод, оборудование, но помимо прочего есть счёт, на котором $1.000.000. Как он появился? Это прибыль, которую получила компания за последний год. Я от лица компании должен решить, как мы распорядимся этой прибылью. Пусть я решил, что нашему бизнесу на текущий момент некуда развиваться, и я хочу выплатить эту прибыль акционерам компании. Например, это можно сделать через дивиденды.
Дивиденды
Я напомню, что всего в обращении находится 100.000 акций. У нас есть свободный $1.000.000, поэтому мы можем выплатить по $10 на каждую акцию. Значит, вы получите $100.000 – 10% прибыли компании. Я выплачиваю дивиденды, теперь одна акция стоит $90. Если вы не знаете, почему акции падают на размер дивидендов, то это легко объяснить. Компании с $1.000.000 на счёте стоит на $1.000.000 дороже, чем компания без этих денег. Поэтому и существует дивидендный гэп.
Итого, теперь ваш капитал акции стоимостью $900.000, а также $100.000 наличными, которые вы получили через дивиденды. Вы можете сказать: «Стоп, но я не хочу выводить прибыль, я нахожусь в стадии накопления». Хорошо, тогда вы можете реинвестировать свои дивиденды. На свои $100.000 вы можете купить приблизительно 11111 акций по $90. Обратите внимание, что тем самым вы увеличите свою долю в этом бизнесе. Это будет уже не 10%, а примерно 11,1%. Ваш капитал при этом не изменился – это всё тот же $1.000.000. Другими словами, ненужные вам дивиденды вы можете превратить в увеличение доли в компании.
Вы можете сказать, что я забыл налоги, которые непременно отнимут часть прибыли, и это верно. На практике мы сталкиваемся с налогами. Поэтому есть и другой способ распределения прибыли - бай-бэк. Компания может выкупить собственные акции, чтобы сократить их количество в обращении.
Бай-бэк
Вернёмся обратно к примеру. Пусть у компании есть $1.000.000, но я решил не выплачивать дивиденды, а вместо этого провести бай-бэк. Сколько акций можно купить на $1.000.000? – 10.000. Компания выкупает собственные акции, и их количество сокращается. Теперь в обращении только 90.000 акций. Разумеется, у вас как было 10.000 бумаг, так и осталось. Но бай-бэк увеличил вашу долю в компании – теперь она примерно 11,1%, а не 10%. Количество акций не изменилось, но ваша доля в компании стала больше.
Допустим, вы недовольны этим решением. Вы находитесь на стадии жизни с капитала и вам нужна прибыль наличными. Хорошо, тогда вы можете вернуть свою долю к тем самым 10%, которые были раньше. Для этого вам нужно оставить 9.000 акций, а все остальные продать. Вы так и поступаете и получаете $100.000 наличными, а также у вас остаётся доля в компании в размере 10%. Ничего не напоминает?
Отсутствие разницы
Выходит, если вам сейчас не нужны дивиденды, а вам их выплатили, то сразу после их получения вы можете поменять их на увеличение вашей доли в компании – опять купить акции. Если же вы наоборот нуждаетесь в дивидендах, а вместо их выплаты компания производит бай-бэк, вы можете отказаться от увеличения доли в компании и продать соответствующее количество акций, чтобы вывести свою прибыль.
Если мы не учитываем налоги и транзакционные издержки, то дивиденды и бай-бэки являются абсолютно идентичными процедурами. Просто в одном случае вы получаете прибыль наличными, которую можете конвертировать в долю в компании. А в другом случае вы получаете долю в компании, которую можете конвертировать в наличные.
Обратите внимание, что здесь не работают аргументы некоторых дивидендных инвесторов о том, что компания может нерационально распорядится своими деньгами и будет лучше, если она выплатит их акционерам через дивиденды. Компания уже распорядилась этими деньгами – она распределила прибыль между инвесторами, которые при желании могут сразу вывести эту прибыль, продав ту дополнительную долю бизнеса, которую они получили из-за бай-бэка. Да, количество ваших акций сократится, но как мы обговорили в начале статьи, количество акций не имеет значение. Что после выплати дивидендов, что после проведённого бай-бэка с продажей части бумаг, ваш капитал будет одинаковым, причём 90% у вас в акциях, а 10% в наличных.
Освобождение от налогов
Но бай-бэки в отличие от дивидендов дают возможность не фиксировать прибыль и не платить налоги сразу, а откладывать этот момент сколь угодно далеко. В России, например, можно воспользоваться ЛДВ – продержать акции 3 года и не платить налог после продажи, что, конечно, выгоднее, чем сразу заплатить 13% с дивидендов.
С другой стороны, полученные дивиденды легко увидеть на своём счёте, а вот информацию о проведённых бай-бэках зачастую нужно специально искать. Но математической разницы здесь нет.
Теперь представьте, что я проанализировал текущее налоговое законодательство и решил, что акционеры будут в лучшем положении, если я будут возвращать капитал увеличением их доли в бизнесе, которую они при желании сразу могут продать и получить 1 в 1 тот же результат, как если бы я выплатил им дивиденды, только с более привлекательными налоговыми условиями. Будет довольно странным решением не держать такие акции по причине отсутствия дивидендов, даже если вы хотите жить с капитала. Ведь я, проводя бай-бэк, даю вам возможность получить такой же результат – тот же самый денежный поток, но с более привлекательными условиями. Многие компании предпочитают тратить на бай-бэки больше, чем на дивиденды.
Apple
Например, здесь компания Apple предоставляет инвесторам информацию о возврате капитала. С 2012 г. компания вернула 109 миллиардов долларов через дивиденды и 421 миллиард через бай-бэки.
Многие дивидендные инвесторы предпочитают избегать акции Apple, из-за того, что дивиденды небольшие. Но это абсурд. Даже если вы ориентируетесь на то, сколько денег компания ежегодно возвращает своим инвесторам, то нужно смотреть на общую сумму, а не только на ту часть, которую проще увидеть.
S&P 500
Но давайте посмотрим на это с позиции пассивного инвестора, без отдельных акций. Вот историческая дивидендная доходность компаний из индекса S&P 500. Здесь данные заканчиваться 2014 годом, но потом мы посмотрим и на более свежие.
Посмотрите, как сильно снизилась в процентном выражении дивидендная доходность. Но нужно учитывать ещё и ту прибыль, которую инвесторы получают в форме бай-бэков, ведь, как мы выяснили, она идентична дивидендной, просто выплачивается в неочевидной, скрытой форме.
На графике хорошо видно, как бай-бэки набирают популярность. Всю эту доходность мы должны прибавлять к дивидендной. И вот, что мы тогда получим:
Сравните ещё раз с графиком, где были только дивиденды. Реальная прибыль, которую компания выплачивает инвесторам значительно больше, просто они выплачивают её в другой форме.
Почему некоторые компании предпочитают бай-бэки?
Одну из причин я уже назвал – чтобы позволить инвесторам не платить налог сразу, а реализовывать прибыль тогда, когда им это удобно. Довольно странным будет решение никогда не продавать свои акции, учитывая, что не которые компании намеренно совершают бай-бэки, рассчитывая на то, что инвесторы как раз будут реализовывать прибыль через продажу бумаг вместо получения дивидендов, чтобы экономить на налогах.
Давайте посмотрим на более свежие данные с конца 90-х до 2021 г.
Зелёная линия показывает дивидендную доходность, синяя показывает возврат капитала через бай-бэки, а красная – это их общая сумма. Инвестор, смотрящий исключительно на дивиденды, может подумать, что американские компании возвращают инвесторам менее 1,5% в год., хотя на самом деле эта цифра выше 3%.
Аналогия с зарплатой
Давайте проведём следующую аналогию. Допустим, ваш работодатель каждый месяц платит вам $1500 наличными, и еще $1500 он платит акциями компании, в которой вы работаете. Нет никаких ограничений по сроку хранения, вы можете сразу их продать послу получения.
Какая у вас зарплата?
Было бы абсурдно говорить, что это $1500 в месяц. Вы получаете стабильно по $3000, просто половина зарплаты – акции, которые нужно продать.
Вывод
Компании получают и распределяют прибыль в разной форме. И для реализации части прибыли пассивному инвестору необходимо продавать часть бумаг, если он находится на стадии жизни с капитала. Дивиденды по широкому рынку со временем могут снижаться по причине популярности бай-бэков, их большей налоговой эффективности. Это не означает, что в такие времена инвесторы вынуждены жить всего на 1,5% в год или снижать диверсификацию, покупая только те компании, которые предпочитают платить больше дивидендов и проводить меньше бай-бэков. Инвестор всё ещё может получать нормальный денежный поток широкого рынка акций, потому что важно, чтобы компании зарабатывали деньги, а не чтобы они распределяли их именно тем способом, который не требует от инвестора никаких познаний в математике. Кому-то это может показаться менее удобным. Зато диверсификация снижает риск, а рациональный доход позволяет лучше понять, как работает рынок, и меньше переживать из-за этого риска.