Когда компания MicroStrategy (MSTR) опубликовала свой последний отчет о доходах, пресса и криптовалютный Твиттер были переполнены спекуляциями на тему маржин-колла в биткоинах. Вот только почему так важно, откуда у этой малоизвестной компании потенциальный маржин-колл?
MicroStrategy предлагает аналитические услуги предприятиям через свое программное обеспечение, но прославилась за пределами этого рынка, когда Майкл Сейлор, ее основатель и главный акционер, поставил на биткоин.
На самом деле, MSTR является вторым крупнейшим корпоративным держателем биткоина после Grayscale Trust. В этом году, когда криптовалютный рынок вошел в глубокую медвежью зону, мега-ставка Сейлора на биткоин вызвала еще больше вопросов, а также дала представление об уязвимости рынка биткоина.
Интересное: Цена Ethereum вырывается вперед, поскольку "плохие новости - хорошие новости" для акций
Краткая история покупки биткойнов компанией MicroStrategy
Быстрый взгляд на цифры MicroStrategy показывает, что маржинальный долг Майкла Сейлора может быть гораздо выше, чем он хотел бы признать. Bloomberg описал покупку BTC компанией MicroStrategy как игру на биткоине с использованием заемных средств.
При доходах, которые и близко не стоят с долгом, который MSTR берет на себя для покупки биткоина, очевидно, что Сейлор превратил свой скромный аналитический программный бизнес в глубоко закредитованную компанию с огромными ставками в криптовалютном казино.
И, естественно, в мире криптовалют это объясняет, почему MSTR стала такой популярной. С рыночной стоимостью в $1,44 млрд в 2019 году и доходами около $486 млн MSTR почти не фигурировала в новостях.
Однако по мере того, как ее BTC-холдинги поглощали стоимость ее программного бизнеса, MSTR быстро стала больше заниматься биткоином, чем программным обеспечением. На данный момент на Нью-Йоркской фондовой бирже нет другой компании, которая была бы так же подвержена влиянию BTC, как MSTR.
Это не обязательно означает, что владение акциями MicroStrategy даст вам эквивалентное воздействие на цену Биткойна - потому что акции компании сильно размываются, чтобы купить больше БТК.
MicroStrategy начала покупать Bitcoin в августе 2020 года, продав акции на сумму 250 миллионов долларов, а затем продолжила покупать BTC, выпуская необеспеченные облигации, которые могут быть конвертированы в акции. Добавив к этому новый финансовый долг, MSTR выпустила облигацию, взяла кредит и продала еще больше акций для покупки BTC.
В будущем все работает на цифровой энергии. #Bitcoin
- Майкл Сейлор⚡️ (@saylor) 22 июня 2022 г.
В 2018 году у компании не было долгов, в 2019 году был зарегистрирован долг в размере $113 млн, но после того, как она начала накапливать свой долг в BTC в 2020 году, она зарегистрировала долг в размере $581,5 млн. Сегодня общий долг MicroStrategy достигает 2,435 млрд долларов.
Если выручка и доходы останутся на нынешнем уровне, Сейлору неизбежно придется продать часть своих BTC, чтобы покрыть кредит и расплатиться с держателями облигаций, какой бы ни была цена биткоина - вдобавок к чрезмерному размыванию курса акций, которое произойдет, когда начнут погашаться необеспеченные облигации.
Интересное: Аналитик предполагает, что биткоин может подскочить до $95 000
Большая часть долга MicroStrategy в биткоинах приходится на необеспеченные долговые обязательства, которые они выпустили в 2020 году: $650 млн под 0,75% с погашением в 2025 году и в 2021 году $1,05 млрд под 0% с погашением в 2027 году. В 2021 году MicroStrategy также выпустила обеспеченные облигации на сумму $500 млн. под 6,125% со сроком погашения в 2028 году.
В марте этого года MicroStrategy взяла у Silvergate кредит на сумму $205 млн под залог BTC, чтобы приобрести еще около 4 000 BTC. Интересно отметить, что процентная ставка по этому кредиту еще не была объявлена.
Покупка биткоина также финансировалась за счет продажи 1 413 767 акций в 2021 году по цене чуть выше 700 долларов за акцию, что позволило выручить около 1 миллиарда долларов. С 2019 года акции MicroStrategy в обращении выросли на 12,6%. В дальнейшем они будут увеличиваться еще больше.
В общей сложности MicroStrategy купила 129 218 биткоинов на общую сумму 3,97 млрд долларов США, а средняя цена покупки одного биткоина составила около 30 700 долларов США.
В 2021 году MicroStrategy получила конечную денежную прибыль в размере 93,8 млн долларов США, что стало третьим лучшим годом за последние десять лет. Выручка и доход имели тенденцию к снижению с 2015 года, но в 2021 году выросли. Известность Сейлора совпала с немного лучшими денежными потоками и доходами, но даже известности в Twitter оказалось недостаточно, чтобы сделать долги его компании устойчивыми.
Интересное: Университет Цинциннати включил в учебную программу преподавание биткоина и криптовалют
На грани рецессии: Сможет ли биткоин пережить свой первый глобальный экономический кризис?
Китай предупреждает, что биткоин стремится к нулю, но Банк Англии смотрит на это с другой стороны
Низкие рейтинги означают давление на акции
Altman Z-Score, аналитический показатель, используемый управляющими фондами, оценивает MicroStrategy в -0,06, что указывает на то, что она находится в "дистресс-зоне". Это означает, что в ближайшие два года MicroStrategy может столкнуться с возможностью банкротства.
Логично, что если цена биткоина останется ниже средней цены покупки MSTR, компания неизбежно обанкротится, потому что ее BTC будет недостаточно для погашения долгов. Ее акции, которые сильно коррелируют с Биткойном, резко упадут, а необеспеченные облигации станут бесполезными.
С другой стороны, если биткоин вернется к отметке $60 000 и выше, MSTR сможет получить прибыль, если продаст свой биткоин и рынок оценит цену акций достаточно высоко, чтобы держатели необеспеченных облигаций смогли обналичить средства с прибылью. Однако даже такой сценарий потребует постоянного спроса на BTC при более высоком уровне цен.
Проще говоря, у MSTR много BTC для разгрузки, и, чтобы компания выжила, ей нужен продолжительный "бычий" рынок BTC, на котором покупатели будут стремиться к все более высоким ценам.
#HODL
- Майкл Сейлор⚡️ (@saylor) 24 июня 2022 г.
По состоянию на 2020 год доходность BTC составила 763%, в то время как MicroStrategy отстает на 69%. Доходность Nasdaq составила 83,66%. Рыночная стоимость компании (2,5 млрд долларов) также значительно меньше стоимости принадлежащих ей BTC - около 3,7 млрд долларов.
Быстрый путь Сейлора в азартного игрока с высокими ставками в BTC произошел очень быстро. Теперь он застрял в своем положении, не имея возможности изменить курс.
Изначально, в 2020 году, в годовом отчете компании MicroStrategy о решении приобрести BTC не упоминался спекулятивный аспект, стоящий за идеалистической и долгосрочной целью превращения биткойна в глобальное и денежное хранилище стоимости.
Начиная с 2021 года, MicroStrategy усилила обоснование биткойна, утверждая, что криптовалюта является средством хеджирования инфляции:
"Корпорации с избыточным капиталом и денежными резервами на балансе не защищают акционерную стоимость. Мы считаем, что биткоин это исправляет".
"Экзогенные силы инфляции, регулирования, конфронтации, коррупции, принуждения или конфискации могут поставить будущее любой организации под угрозу. Мы верим, что биткоин исправит и это".
Сегодня аргумент о том, что биткоин является лучшим средством хеджирования инфляции, стал самым важным тезисом Майкла Сейлора о биткоине. Однако реальность вмешалась, показав, что BTC и инфляция не имеют отрицательной корреляции.
Другой главный аргумент Сейлора основан на принципе социальной справедливости: он утверждает, что денежно-кредитная и налоговая политика была слишком выгодна людям, владеющим активами, такими как акции, а не тем, кто зависит от ежемесячной зарплаты.
Отрицательная корреляция между биткоином и инфляцией вполне может быть вызвана той же денежно-кредитной политикой, которая, по мнению Сейлора, способствовала возникновению экономического неравенства и неравенства доходов. Здесь интересен диалектический нюанс: если BTC был лучшим средством хеджирования инфляции, и его успех зависел от низких процентных ставок и легкого доступа к капиталу, то экспансионистская денежно-кредитная политика как будто дала свое противоядие.
Низкие процентные ставки: приятно иметь или обязательно иметь?
Существует определенная корреляция между рискованными активами, такими как акции Tesla и биткойн, которым, как утверждается, также помогает монетарный режим с низкими процентными ставками. В 2021 году биткойн и Tesla вместе взлетели до новых экспоненциальных максимумов.
Как ни странно, Tesla превзошла биткоин с 2020 года по настоящее время. Таким образом, по логике Сейлора, люди могли бы также застраховаться от инфляции, покупая рискованные акции.
Еще предстоит увидеть, как рискованные акции, такие как Tesla, поведут себя в условиях повышения процентных ставок, но с биткоином будет еще интереснее. График, опубликованный Market Ear, на котором изображен перевернутый график индекса GS US Financial Index с ценой биткоина, показывает устойчивую корреляцию.
Хуже для Сейлора то, что он может оказаться своим злейшим врагом. Если он взорвется, как его сброс BTC повлияет на рынок и цену Биткойна?
Другим основным потенциальным риском в этом сценарии является Grayscale Trust. Какой ущерб понесет рынок, если Grayscale Trust и MSTR взорвутся? Внезапно те, кто приобрел Биткойн с идеалистической целью быть независимым от крупных денежных и финансовых игроков, оказались с активом, за которым стоят два кита, которые могут обрушить рынок по своей прихоти.
В конечном счете, биткойнерам остается только надеяться, что ставка Сейлора окажется успешной.
Не пропустите момент - подпишитесь, чтобы быть в курсе последних новостей в мире криптовалют и NFT
Ставьте 👍