Поскольку цена Биткоина упала до 25 тысяч долларов, множество макропоказателей указывают на то, что рынок вступает в самую глубокую фазу текущего медвежьего цикла. Ухудшаются фундаментальные показатели, и даже долгосрочные холдеры теперь несут значительные убытки.
Биткоин и цифровые активы пережили еще одну неделю хаотичного снижения цен, потеряв на открытии 31 693 доллара и опустившись до нового многолетнего минимума в 25 150 долларов. Основными на макроэкономическом уровне остаются сдерживающие факторы, при этом последние данные по индексу потребительских цен в США на уровне 8,6% оказались выше ожиданий, а ранним утром понедельника произошла очередная инверсия кривой доходности казначейских облигаций США на 2-10 лет. Это было встречено большим ралли DXY, а для Биткоина 10 из 11 последних недель закрылись красными свечами.
Функция Биткоина продолжает ослабевать, а макро-показатели, такие как RVT, вступают на неизведанную медвежью территорию. Несмотря на продолжающееся накопление как со стороны Креветок (< 1 BTC), так и со стороны Китов (> 10 тыс. BTC), ценовая поддержка остается далекой от установленного уровня. Несмотря на то, что многие макроэкономические оценочные показатели продолжают указывать на условия “перепроданности”, Биткоин по-прежнему сохраняет корреляцию с традиционными рынками, и падает вместе с ними.
В этом выпуске мы исследуем, как текущий медвежий рынок сейчас вступает в фазу, совпадающую с самыми глубокими и темными фазами прошлвх медвежьих рынков. В среднем, Рынок едва превышает базис себестоимости, и даже Долгосрочные холдеры в настоящее время вытесняются из базы Холдеров.
Переводы
Этот Еженедельный Он-чейн Анализ теперь доступен на испанском, итальянском, китайском, японском, турецком, французском, португальском, персидском, польском и греческом языках.
Панель инструментов Еженедельного Он-чейн Анализа
Информационный бюллетень Еженедельного Он-чейн Анализа содержит интерактивную информационную панель со всеми доступными графиками, они доступны здесь. Эта панель инструментов и все охватываемые показатели подробно рассматриваются в нашем Видеоотчете, который выходит каждый вторник. Переходите и подписывайтесь на наш Youtube канал, а также на наш Видеопортал, чтобы найти еще больше видеоконтента и обучающих материалов по метрикам.
Достижение среднерыночного уровня себестоимости монет
Поскольку рынок торгуется в районе середины 20 [25k] тысяч долларов, он приближается к одному из самых важных и фундаментальных он-чейн показателей - Реализованной цене. Этот показатель представляет собой среднюю цену каждой монеты в предложении, оцениваемую на момент ее последнего перемещения в сети.
Спотовая цена редко опускалась до уровня Реализованной цены [Realized Price] (23 430 долларов США), это происходило только на самых глубоких и поздних стадиях медвежьих рынков. Март 2020 года и конец медвежьего рынка 2018 года были последними случаями, когда рынок в совокупности нес нереализованные убытки.
Коэффициент MVRV-Z сопоставляет спотовую стоимость Биткоина с Реализованной ценой, и представляет собой результат в виде осциллятора. Этот инструмент помогает выявить статистически значимые отклонения от этой "внутренней ценности" и используется для оценки «перекупленности» или «перепроданности» рынка.
Средние значения (черная линия) обычно соответствуют глубоким медвежьим тенденциям на поздней стадии. Текущий рынок упал всего до +0,26 стандартных отклонений от среднего значения, что традиционно могло бы считаться зоной справедливой стоимости, особенно если учитывать смещение Z-score в сторону увеличения.
Тем не менее, прошлые медвежьи циклы показали, что коэффицент MVRV-Z часто опускается до негативных значений и до завершения медвежьего рынка, и может сохраняться в таком состоянии в течение некоторого времени (порядка нескольких месяцев в 2018 году, впоть до года в 2015).
Уверенность холдеров ослабевает
В рамках структурного нисходящего тренда, который наблюдается с ноября, мы наблюдаем различное поведение при расходовании Биткоина. Мы можем использовать эти данные об изменениях в поведении для того, чтобы оценить, насколько изменились настроения инвесторов в целом.
Показатель тенденции накопления [Accumulation Trend Score] является полезным инструментом для наблюдения за этими изменениями путем оценки величины и продолжительности роста или сокращения совокупных балансов Биткоина он-чейн. Он отражает совокупное накопление/распределение Биткоина, рассчитанное по всем группам адресов.
- Дек. 2020 - Янв. 2021 - покупка на бычьем рынке, поскольку инвесторы вошли в рынок и создали бычий импульс к тогдашнему историческому максимуму в размере $ 64 тыс..
- Янв. 2021 - Окт. 2021 - ослабление тренда и распределение по рынку в целом, частично в результате снижения спотового спроса после снижения спотового спроса, когда премия GBTC превратилась в дисконт
- Окт. 2021 - Янв. 2022 - покупательский спрос после исторического максимума, который впоследствии был перераспределен на рынке
- Янв. 2022 - Май 2022 - периодическое накопление и распределение в целом, кульминацией которого стала спровоцированная ситуацией вокруг LUNA-UST распродажа.
На текущем рынке в течение месяца Показатель тенденции накопления был выше 0,8, что указывает на существенные положительные изменения балансов по рынку в целом. Это заметный сдвиг по сравнению с сложившимся периодическим накоплением перед распродажей LUNA и может свидетельствовать о восприятии инвесторами области цен на уровне 30 тысяч долларов и ниже как привлекательной для покупки Биткоина.
Мы также можем обратиться к метрике Liveliness (коэффицент “Живости”), чтобы оценить, какому поведению отдают предпочтение участники рынка – холдингу или дистрибутивному поведению. Коэффицент Liveliness определяет баланс между совокупностью Разрушенных коин-дней (Coin Days Destroyed) и совокупным накоплением (Coin Day Creation) . Вследствие этого, такую метрику можно использовать для дополнительного подтверждения на рынке процессов распределения или накопления.
Метрика Liveliness остается в структурном нисходящем тренде с 21 августа. Биткоин прочно находится в режиме накопления койн-дней при доминировании холдинга. Однако, как мы установили в одном из предыдущих выпусков, поскольку на рынке остался только класс Холдеров, их объем спроса остается слишком слабым для того, чтобы компенсировать текущее давление продаж.
Изменение чистой позиции Холдеров переносит эти наблюдения в область предложения и может быть использовано для оценки объема монет, который холдеры накапливают или распределяют. Этот показатель указывает на то, что, судя по коэффиценту бездействия монет в настоящее время, примерно 15-20 тысяч BTC в месяц переходят в руки биткоин-холдеров. Этот показатель снизился примерно на 64% с начала мая, что свидетельствует об ослаблении тенденции накопления.
За последние 18 месяцев мы наблюдали изменения в уверенности инвесторов и их поведении в динамике расходования. В частности, мы определили, что в обоих случаях (май-июль 2021 года и в настоящее время) инвесторы , по-видимому, были более склонны к покупке на уровне $ 30 тыс., чем на любом другом ценовом уровне в этом цикле.
Разделенный рынок
Мы установили, что инвесторы, по-видимому, воспринимают цену в области $30 тыс. и ниже как привлекательную возможность для покупки Биткоина, несмотря на то, что этого спроса пока недостаточно для обеспечения ценовой поддержки. Далее мы разберем, какие группы адресов участвовали в накоплении, чтобы уточнить эти наблюдения.
Показатель тенденции накопления [Accumulation Trend Score] по группам позволяет более детально оценить, какие группы (в зависимости от баланса кошелька) накапливали/распределяли монеты и в какой степени.
- Группы Креветок (<1 BTC) и Китов (>10 тыс. BTC, без учета бирж и майнеров) активно накапливали с момента падения цены в диапазоне от 25 до 32 тысяч долларов. Это актуально для последних 2 месяцев снижения.
- Группы от Крабов до Акул (от 1 до 100 BTC) перешли от нейтральной фазы к фазе распределения в период текущей распродажи. Это говорит о возможном снижении уверенности.
Таким образом, практически идеальные показатели на уровне 0,9+, наблюдаемые в Показателе тенденции накопления за последние недели, обусловлены очень большими (> 10 тыс. BTC) и относительно мелкими(<1 BTC) группами инвесторов. Интересно отметить, что Киты были ведущими дистрибьюторами на уровнях от 45 тыс. до 35 тыс. долларов (Зона А) и в настоящее время являются одними из основных накопителей в диапазоне от 25 тыс. до 32 тыс. долларов (Зона В).
Далее мы можем оценить динамику 30-дневную изменения в объеме предложения группы Креветок с менее чем 1 BTC. Такой темп изменения дает представление об чистом изменении позиции в отношении количества монет, принадлежащих этой группе частных розничных инвесторов.
Текущие темпы роста ослабевают, но стоит отметить, что этому предшествовал самый агрессивный и устойчивый период накопления после первоначального роста Биткоина за последние 18 месяцев. Чистый рост совокупного баланса этих мелких холдеров после падения LUNA 9 мая составил +20 863 BTC, что совпадает с Показателями тенденции накопления с разбивкой по группам.
В абсолютном выражении Креветки прибавили +96,3 тыс. BTC к своим запасам с исторического максимума в ноябре. Это составляет 0,451% от оборотного предложения и 48,6% от выпуска новых монет за тот же период.
Мы отчетливо видим растущий положительный градиент предложения, принадлежащего Креветкам. Эти мелкие держатели, похоже, не обеспокоены (справедливо или нет) преобладающим нисходящим трендом, поскольку они продолжают постоянно накапливать спотовые BTC.
Другая группа, представляющая интерес для оценки, - это Киты с балансом от 10 тыс. BTC. Месячное чистое изменение позиции для этих адресов подтверждает наше предыдущее наблюдение о том, что что эта группа также осуществляла накопление ценовом диапазоне от 25 до 32 тысяч долларов. Для этой группы ежемесячный пик изменения позиции составляет ~ 140 тыс. BTC / месяц, а прирост совокупного баланса после ноябрьского исторического максимума составил 306 358 BTC.
Показатель Распределения реализованной цены, скорректированный по субъектам [The Entity-Adjusted Unspent Realized Price Distribution], анализирует ценовые точки, в которых осуществлялось распределение предложения в последний раз, и по какой группе кошельков.
В ценовых сегментах 30 тыс. и 40 тыс. долларов мы можем увидеть значительные кластеры предложения, связанные с различными группами кошельков, что указывает на то, что в этих двух ценовых диапазонах значительные объемы запасов переходили из рук в руки. Тем не менее, объем транзакций между 27 тыс. и 20 тыс. долларов невелик, что может проявляться как область высокой волатильности и потенциально незначительной поддержки цены в этой области.
Ухудшение фундаментальных показателей
Коэффициент RVT соотносит Реализованную капитализацию с ежедневным объемом, рассчитанным в сети,. Это дает представление о ежедневном использовании сети (Объем он-чейн транзакций) относительно ее внутренней стоимости (Реализованная капитализация).
Толкуется показатель RVT следующим образом:
- Высокие значения и восходящие тренды указывают на слабое использование и замедление в использовании сети.
- Низкие значения и нисходящие тренды указывают высокий уровень и рост в использовании сети.
- Стабильные значения и боковые тренды указывают на то, что текущая тенденция использования, вероятно, устойчива и находится в равновесии.
Красная полоса обозначает коэффициент RVT 80 или выше, что говорит о том, что оценка сети в настоящее время в 80 раз превышает установленную дневную стоимость. Это свидетельствует о крайне низкой он-чейн активности, что традиционно является результатом продолжительного медвежьего тренда в цене, вытесняющего из сети чувствительных к убыткам участников.
В прошлых медвежьих циклах исторические минимумы в использовании сети совпадали с ценовыми минимумами и нахождением рынком дна. Если загрузка сети увеличится и RVT снизится, это может сигнализировать об улучшении фундаментальных показателей. Однако, учитывая, что коэффициент RVT в настоящее время находится на самом высоком значении с 2010 года, дальнейший прорыв выше приведет к неизведанной медвежьей территории,где рыночная оценка в сравнении с активностью сети будет представляться еще более недооцененной.
Ончейн-индикатор времени простоя коинов с коррекцией на показатель Субъектов [Entity-Adjusted Dormancy Flow] также может быть использован для сравнения рыночной капитализации с использованием сети с точки зрения среднего возраста потраченных он-чейн монет. Показатель простоя отражает среднее количество Уничтоженных коин-дней, в расчете на каждую транзакцию с монетой. Затем Dormancy Flow соотносит рыночную капитализацию сести с ее Dormancy (в долларах США), фиксируя таким образом отклонения в динамике расходования по отношению к рыночной капитализации сети.
Индикатор Dormancy Flow продолжает находиться на исторических минимумах, что говорит о том, что рыночная оценка является низкой по сравнению с взвешенным по времени объемом он-чейн транзакций. Предыдущие случаи спячки на этих уровнях обычно совпадали с событиями капитуляции медвежьего рынка и периодами максимальной боли
В соответствии с ослаблением метрики Liveliness и поведения холдеров, это соответствует состоянию, при котором даже самые старые холдеры Биткоина вытесняются из сети.
Вытесняются даже самые “сильные руки”
Долгосрочные и Краткосрочные инвесторы дихотомичны по своей природе и, следовательно, ценят разные вещи.
- Краткосрочные холдеры статистически более чувствительны к волатильности цен, поскольку их стоимостная база гораздо ближе к текущей спотовой цене.
- Долгосрочные холдеры, как правило, представляют группу Холдеров, которые относительно нечувствительны к ценовым колебаниям. Эта группа инвесторов с большей вероятностью готова переновись волатильность и периоды падения цен в погоне за прибылью в долгосрочной перспективе.
Потраченная цена [Spent Price] - это модель, которая представляет собой среднюю себестоимость монет, потраченных в тот или иной день. Ее можно разделить для анализа поведения долгосрочных и краткосрочных держателей, чтобы выявить расхождения между их поведением при расходовании монет. Для группы долгосрочных держателей не свойственно тратить монеты с более высокой средней стоимостью, чем у краткосрочных держателей, однако это происходит при входе в зону глубокой капитуляции, где даже самые “сильные руки” вытесняются из актива.
На приведенной ниже диаграмме сравнивается значения Потраченной цены для догосрочных (LTH) и краткосрочных (STH) держателей. Из графика видно, что долгосрочные холдеры в настоящее время тратят монеты с более высокой себестоимостью, чем краткосрочные. Предыдущие подобные случаи совпадали с глубокими финалами медвежьего рынка, которые длились от 52 дней (2020 г.) до 514 дней (2014-15 г.) и сопровождались дополнительной просадкой цены от -40% до -65%.
Соотношение среднерыночного базиса себестоимости (Реализованной цены) Биткоина к базису себестоимости для долгосрочных держателей указывает на сближение этих показателей. Группа долгосрочных холдеров обычно имеет самый низкий базис стоимости, что напрямую связано с их торговой идеологией покупки по низким ценам в зонах ценности, таким образом, их средняя цена покупки ниже.
Таким образом, поскольку базис себестоимости долгосрочных холдеров приближается к среднему по сети (снизу), это указывает на то, что текущие активы группы "умных денег" не повлияли на более широкий рынок. Предыдущие случаи, когда цена реализации для долгосрочных холдеров была выше среднерыночной, также совпадали с самыми глубокими фазами медвежьего рынка.
Резюме и выводы
Рынок биткоина вступил в фазу, сопоставимую с самыми глубокими и темным медвежьими циклами прошлых лет. Цены едва держатся выше среднерыночного базиса себестоимости, а показатели объема продаж в сети еще больше ухудшаются. В прошлом подобные фазы занимали от 8 до 24 месяцев, прежде чем рынок достигал окончательного дна.
Наиболее примечательным является то, что долгосрочные холдеры в настоящее время тратят монеты с более высоким базисом себестоимости, чем краткосрочные держатели, и в целом их прибыльность не превышает среднерыночную. В прошлом это сигнализировало о начале заключительной и болезненной фазы вымывания всех оставшихся продавцов, что, к сожалению, сопровождалось дальнейшим снижением цен на 40-64%.
Сейчас всё внимание приковано к уверенности ходлеров и к тому, на каком ценовом уровне она сможет составить основу для поддержки рынка.